Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Неделя для рынка Treasuries завершилась на минорной ноте. Мичиганский индекс потребительского доверия вырос второй месяц подряд, достигнув 88.7 п. (ожидания 85 п.), что является отражением улучшения ситуации на рынке энергоносителей в преддверии рождественского сезона. Инвесторы увидели в столь сильных данных опасность роста потребительских расходов и, как следствие, ускорение базовой инфляции, что может напрочь перечеркнуть имеющиеся ожидания пауз со стороны ФРС. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.4%, доходность 10-летних бумаг – на 6 б.п. до 4.53%.

Несомненно, главным событием недели станет завтрашнее заседание ФРС, на котором, по всей видимости, регулятор примет решение о повышении ставки на 25 б.п. до 4.25%. Вероятно, в протоколе будет отмечено восстановление экономики после ураганов. Относительно инфляции, на наш взгляд, ФРС сохранит фразу о сохраняющемся негативном влиянии нефтяных цен, а также низкой базовой инфляции в последние месяцы. Наиболее ожидаемым будет формулировка о дальнейшей политике регулятора. Стенограмма предыдущей встречи чиновников показала их настрой на приближающееся изменение текста, что оказывает поддерживающий эффект для рынка. Если же ФРС сохранит завтра фразу о стимулирующем режиме и взвешенных темпах, и мы считаем такой сценарий наиболее вероятным, то это, скорее всего, приведет к росту доходностей казначейских бумаг.

Однако макроэкономический календарь на этом не исчерпывается – на протяжении всей недели будут выходить важные индикаторы, что очевидным образом повлияет на волатильность казначейских бумаг. Завтра будут опубликованы данные по розничным продажам, в среду индекс импортных цен. Основной объем отчетов придется на четверг, когда станут известными динамика потребительских цен, индекс промышленного производства, объем вложений нерезидентов в американские активы, а также декабрьские региональные индикаторы штата Нью-Йорк и Филадельфии.

Развивающиеся рынки. Низкая активность в развивающихся рынках привела к сужению спрэдов на фоне роста доходностей базовых активов. Бразилия-40 торговалась на уровне 125.35% (YTM 7.28%), а спрэд EMBIG Brazil сузился на 7 б.п. Похожую динамику продемонстрировал венесуэльский спрэд, в то время как Мексика и Турция сократили спрэды на 5 б.п. и 4 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG укрепился, сузившись на 4 б.п. до 234 б.п.

Из региональных новостей следует отметить, что в пятницу сразу два банка понизили учетные ставки: Центробанк Мексики понизил ставку на 50 б.п. до 8.25%, турецкий ЦБ понизил ставку на 25 б.п. до 13.5%. Аналогичным действием на текущей неделе может отметиться Центробанк Бразилии (-50 б.п. до 18%), решение которого будет объявлено в среду.

Российский сегмент. Российские еврооблигации чувствовали себя менее уверенно, что, возможно, объясняется сильной динамикой на протяжении практически всего года, и на текущих уровнях чувствительность к базовым активам значительно возросла. Россия-30 снизилась на 41 б.п. до 111.375-111.625% (YTM 5.67%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 114 б.п. Насыщенность недели на рынке базовых активов может заставить инвесторов в развивающиеся рынки, в том числе и российском сегменте, занять осторожную позицию, что в свою очередь негативно скажется на спрэде. Тем не менее, мы полагаем, что год для суверенного сегмента имеет шансы закончиться более оптимистично в районе 110 б.п.

В корпоративных бумагах в авангарде отреагировавших бондов привычно выделялись еврооблигации Газпрома: Газпром-34 снизился на 50 б.п. до 124.5-125% (YTM 6.65%), Газпром-13 снизился на 69 б.п. до 119.5-120.125% (YTM 6.13%). Россельхозбанк-10 потерял 59 б.п., опустившись до 99.38-100% (YTM 6.87%), однако мы по-прежнему считаем его одним из наиболее недооцененных в банковском секторе и сохраняем рекомендацию по его покупке. Кроме того, мы также рекомендуем к покупке евробонды Синека-15 и металлургических компаний Северстали и Евразхолдинга.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Небольшая передышка в череде первичных аукционов и поддержка со стороны валютного рынка, где курс доллара опустился ниже 28.9 руб./долл. на фоне роста евро на FOREX, позволили рынку рублевого долга завершить неделю на позитивной ноте.

Основной интерес участников рынка, как, впрочем, и в предыдущие дни прошлой недели, был сосредоточен в выпусках второго-третьего эшелонов. В частности, выросли в цене облигации Стройтрансгаза (+20 б.п. по последней сделке), Автоваза-3 (+20 б.п.), Евросети (+30 б.п.), ЦТК-4 (+23 б.п.). В субфедеральном сегменте 4 и 5 серии Мособласти подорожали в пределах 9 б.п., выпуск ЯрОбл-3 вырос по последней цене на 42 б.п. На фоне общей низкой рыночной активности в субфедеральных бумагах последние дни ликвидность и вовсе практически отсутствует, в особенности во втором эшелоне, что порождает искажения на кривой доходности. В частности, недавно размещенный выпуск КОМИ-8 по последней котировке на продажу торгуется под доходность 8.24% годовых, тогда как доходность 7 выпуска КОМИ (дюрация примерно на 1.2 года меньше, чем у 8-го) по последнему офферу – 7.95% годовых. Уровень доходности по 8 выпуску с учетом разницы в дюрациях, на наш взгляд, не должен превышать 8.1% годовых, что соответствует цене 98.11% от номинала (+86 б.п. к последней котировке на покупку). В случае возвращения ликвидности на вторичный сегмент эта неэффективность скорее всего будет устранена рынком – мы рекомендуем выпуск КОМИ-8 к покупке.

На этой неделе вновь основные действия будут развиваться на первичном рынке. «Вторая волна» первичного предложения выглядит более чем впечатляюще: общий объем только корпоративных выпусков должен составить 36.3 млрд. рублей, больше, чем когда-либо за 1 месяц. Пик предложения придется на среду, когда на первичный рынок выйдут новые займы ФСК и РЖД. Учитывая, что в этот же день банки будут проводить платежи по ЕСН и страховым взносам, можно ожидать определенного ухудшения ситуации с ликвидностью. На этом фоне вряд ли можно рассчитывать на рост активности в рублевых бумагах – тем более, что на рынке базовых активов и FOREX вероятна довольно высокая волатильность, учитывая завтрашнее заседание ФРС по ставкам и плотный поток макроэкономических данных. На первичном рынке, по всей видимости, продолжится практика размещения с премией к уровням вторичного рынка, что потенциально создает привлекательные возможности для покупки. Мы намерены дать наши оценки предстоящих аукционов ближе к моменту размещения.