МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.12.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу в секторе госбумаг и облигаций Москвы проходили эпизодические сделки, котировки большинства бумаг показали разнонаправленное изменение в пределах 0.15%. Среди корпоративных «фишек» наиболее активно торговались облигации ФСК-2, котировки которых выросли в пределах 0.2%. Во втором/третьем эшелонах наблюдались точечные покупки (Мегафон, ЦТК, Автоваз), но единого ценового тренда не сложилось.

Активность торгов остается на относительно низком уровне – судя по всему, большинство инвесторов уже сформировали портфели и не видят особых торговых идей на вторичном рынке. Сдвинуть рынок может только ощутимый рост объема рублевой ликвидности в банковской системе. Динамика же курса доллара и рынка евробондов сейчас является второстепенным фактором. На этом фоне основной интерес для инвесторов сейчас лежит в плоскости первичного рынка, который бьет все рекорды по предложению новых выпусков. Вторая половина этой недели пройдет в очень жестком аукционном ритме, что может ощутимо снизить активность инвесторов на вторичном рынке.

Крайне осторожные прогнозы по дальнейшему росту ставки ECB (всего 2.5% на конец 2006 года) открывают дорогу доллару для дальнейшего роста, что вместе с последними заявлениями и действиями российских монетарных властей служат достаточным стимулом для игры против рубля на внутреннем рынке. В таких условиях мы вряд ли увидим агрессивные покупки длинных выпусков первого эшелона, что не исключает точечный спрос на бумаги второго-третьего эшелонов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид.

Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу доходность 10Y UST вновь выросла, сохраняясь в последние недели в устоявшемся коридоре 4.45-4.55% годовых. Коснувшись отметки 4.45% годовых в середине дня, доходность 10Y UST выросла к закрытию до 4.52% годовых. Инвесторы предпочли зафиксировать прибыль и выйти из бумаг перед предстоящим завтра заседанием FOMC на котором по всеобщей уверенности рынка процентные ставки вновь будут повышены на 25 б.п. до 4.25% годовых. Однако, основное внимание традиционно приковано к комментариям ФРС относительно будущего процентных ставок и состояния экономики США.

В итоге, цены еврооблигаций РФ так же снизились. Кроме того, спрэды еврооблигаций РФ к US Trys так же расширились. Россия-30 снизилась до 111.375, а спрэд расширился до 120 б.п. Сегодня доходность 10Y UST осталась на уровне 4.52% годовых, а Россия-30 подросла до 111.500. Спрэд сузился до 118 б.п.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр