Новости вкратце

Связьинвестнефтехим (NR/Ва1/ВВВ-) – Рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинг компании на уровне «BBB-», оставив прогноз по рейтингу «стабильным». Агентство аргументирует достаточно высокий для российских компаний уровень рейтинга поддержкой со стороны материнской структуры – правительства Татарстана (ВВ/Ва1/ВВВ-), которая среди прочего выражается в прямой гарантии от правительства республики по еврооблигациям на сумму 250 млн долл. Кроме того, в 2008 г. государство внесло в капитал компании 33 млн долл., а также готово предоставлять ей беспроцентное финансирование. На конец I полугодия краткосрочный долг компании составлял 50 млн долл. при запасе денежных средств на балансе в 43 млн долл., что предполагает отсутствие проблем с обслуживанием задолженности. Fitch отмечает также, что, даже если привлеченные компанией кредиты не будут пролонгированы, в 2010 г. она едва ли столкнется с проблемами при погашении долгов (общий долг составляет 333 млн долл.). Выпуск SINEK’15 (YTP 9,8% к оферте в 2012 г.) торгуется со спредом в размере около 160 б.п. к Eurochem’12, рейтинг которого по версии Fitch на две ступени ниже и которая обременена значительно большим долгом (на конец I квартала 2009 г. долг ЕвроХима превышал 2 млрд долл.). Столь широкий спред мы считаем неоправданным и полагаем, что в обозримом будущем он должен сузиться до минимальных значений.

Белон (NR) – Правительство РФ предоставило компании госгарантии по кредитам в объеме 3,7 млрд руб/ (Интерфакс). Данная новость – еще один повод обратить внимание на выпуск Белон-Финанс-2, торгующийся с доходностью на уровне YTP14,8%. К сожалению, на рынке трудно найти достаточно большой объем этих бумаг.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, Мгор-62, Мгор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Выходной день на рынке еврооблигаций

По причине празднования Дня ветеранов в США торговая активность на мировых финансовых рынках оставалась пониженной в течение всего вчерашнего дня. В сегменте российских еврооблигаций количество сделок было минимальным. Эпизодические сделки в выпуске Russia’30 проходили на ценовых уровнях вблизи 113% от номинала – примерно на 30 б.п. выше, чем накануне. Сегодня российские бумаги сохраняют неплохие шансы на продолжение ценового роста, учитывая повышение котировок нефти в среду. С другой стороны, аппетит инвесторов к риску в четверг может пойти на убыль, если недельные данные с рынка труда США окажутся хуже экспертных прогнозов. С утра азиатские фондовые индексы движутся разнонаправлено, а фьючерсы на американские индексы ушли в отрицательную зону – хотя и недалеко.

Ак Барс предлагает инвесторам обмен

Вчера информационные агентства сообщили некоторые подробности стартовавшего в среду в Лондоне road show новых евробондов Ак Барса. Банк намерен обменять выпуск AkBars’10 (объем – 250 млн долл., купон – 8,25%) с датой погашения в июне 2010 г. на новые трехлетние бумаги, а при наличии спроса дополнительно разместить трехлетние еврооблигации. Последние котировки выпуска AkBars’10 на уровне 100,78% от номинала cсоответствуют доходности к погашению на уровне YTM6,94%. На наш взгляд, стремление банка привлечь внешние заимствования именно сейчас объясняется изобилием на рынке дешевой долларовой ликвидности. Не исключено, что к наступлению даты погашения выпуска AkBars’10 в июне 2010 г. рыночная конъюнктура ухудшится виду вероятного ужесточения ФРС денежно-кредитной политики. Несмотря на это, в настоящее время банку едва ли удастся разместить новые трехлетние бумаги с доходностью ниже YTM9,8–10,5%, принимая во внимание текущую доходность выпуска AkBars’11 (YTM9,2%) и доходность близкого по дюрации выпуска VTB’18 (YTP6,97% @ 28.05.2013). Разница в кредитных рейтингах двух банков по версии Moody’s составляет пять ступеней, что, по нашей оценке, должно соответствовать премии по доходности в бумагах Ак Барса в размере не менее 250 б.п. И все же нельзя не задаться вопросом о том, зачем Ак Барсу привлекать столь дорогие валютные заимствования. Можно лишь предположить, что это делается в интересах Транснефти, которая в настоящий момент испытывает большую потребность в кредитных ресурсах, в частности на строительство НПЗ в Нижнекамске.

Пополнение в ломбардном списке

Вчера Банк России сообщил о включении в ломбардный список новых выпусков еврооблигаций: VTB’11E, VTB’12, VTB’18, GazpromWN’14, GazpromWN’ 14N и Gazprom’14 –5 (купон 10%).

Внутренний рынок

Валютный рынок остался на месте

В связи с празднованием Дня ветеранов в США торги на валютном рынке отличались низкой активностью. Объем сделок купли-продажи валюты едва превысил 2,5 млрд долл., что почти в два раза меньше объема торгов в начале недели. Стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась на 8 копеек до 35,13 руб.; при этом доллар потерял еще 10 копеек, опустившись до отметки 28,64 руб./долл. Стабилизация котировок нефти на уровне 77 долл./барр., а также позитивные настроения, вновь охватившие глобальные рынки, будут способствовать увеличению спроса на рубль сегодня.

На рынок облигаций вернулись покупатели

Рынок облигаций продолжил ценовой рост. Фактором ценового роста облигаций стал избыток рублевой ликвидности, который привел к снижению однодневных ставок РЕПО до 4% годовых. В первом эшелоне бумаги ВТБ24-1, Газпромнефть-3, Газпром-13 прибавили в цене 10–15 б.п. Бумаги второго эшелона показали динамику лучше высококачественных выпусков. В частности, выпуски АФК Система-2, Вымпелком-инвест-3, БО Дальсвязь-5, БО СеверСталь-1, БО НЛМК-5 подорожали более чем на 30 б.п. Спрос покупателей оказался достаточным, чтобы длинные облигации Сибметинвест-1 закрылись ценовым ростом на 25 б.п., однако все еще ниже номинала.

Без новостей с первичного рынка вчера не обошлось. ЦентрТелеком (BB-/- /B+) намерен разместить биржевые облигации на сумму 10 млрд руб. Судя по всему, отложенное предложение (накопившееся с момента начала кризиса) в условиях слабого кредитного рынка продолжит давить на рынок рублевых облигаций, компенсируя позитивный эффект от избытка ликвидности и низких процентных ставок.

Аукцион по ОФЗ привлек высокий спрос

Аукцион по доразмещению двухлетних бумаг выпуска ОФЗ 25070 на сумму 10 млрд руб. собрал спрос в объеме 26 млрд руб., при этом доходность по цене отсечения составила YTM8,22%, что на 13 б.п. ниже уровня закрытия предыдущего дня. Итоги аукциона привели к ценовому росту обращающихся бумаг ОФЗ со среднесрочной дюрацией, например, в плюсе завершили день ОФЗ 26202 (+ 60 б.п.), а также ОФЗ 25059 (+ 30 б.п.). Снижение доходностей вдоль кривой ОФЗ создает потенциал снижения доходностей корпоративных выпусков.

Красноярский край – интересное предложение с рейтингом BB+

Сегодня состоится размещение выпуска Красноярского края (BB+/Ba2/BB+) номиналом 10,2 млрд руб., ориентир по доходности которого находится в диапазоне YTM12,5–13,0% к погашению через три года. За счет амортизационной структуры выпуска его дюрация составит 1,8 года. Поскольку на текущий момент на рынке рублевых облигаций не существует бумаг, предлагающих доходность выше YTW12,5% от эмитентов с кредитным рейтингом BB+, мы считаем выпуск Красноярского края весьма интересной инвестиционной возможностью. Кроме того, в сравнении с другими субфедеральными эмитентами кредитный профиль Красноярского края нам представляется наиболее сильным (за исключением Башкортостана). В целом сегмент субфедеральных бумаг выглядит недооцененным относительно корпоративного сектора. Например, выпуски Самарской области (BB+/Ba1/-) предлагают доходность на уровне YTW12,5%, в то время как близкие по кредитным рейтингам «телекомы» Вымпелком (BB+/Ba2/-) и МТС (BB/Ba2/BB+) имеют доходность ниже YTW10,5%.

Денежный рынок

Ставки межбанка падают – несмотря на сокращение ликвидности

Вчера банки возвратили 78 млрд руб. Банку России и министерству финансов, но это не повлияло на значения ставок межбанковского кредитования – они продолжили снижаться. Однодневная ставка MosPrime снизилась на 4 б.п. до 4,96%. Мы ожидаем, что ставки будут оставаться на низких уровнях до конца недели, поскольку следующий значительный отток средств ожидается лишь в понедельник, когда компании будут осуществлять выплату ЕСН и половины месячных акцизов.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ снизились на 61,5 млрд руб., до 530,2 млрд руб., а депозиты банков выросли на 21,5 млрд руб., до 364,6 млрд руб. Объем проведенных Центральным банком сделок РЕПО-кредитования снизился на 53% по сравнению с предыдущим днем и составил 27 млрд руб.

Рубль вчера продолжил укрепляться и вырос на 5 копеек по отношению к доллару: на закрытие торговой сессии курс составил 28,67 руб./долл. Сегодня рубль будет чувствовать себя уверенно на фоне высоких цен на нефть (марка Brent торгуется около 78 долл./барр.) и слабого доллара, хотя вероятный уход рынка акций в коррекцию может вызвать ослабление рубля в ходе торгов.