Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[12.11.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

ЭКОНОМИКА

Повышение ставок – нелогичный довесок к ослаблению рубля

Вчера вечером ЦБ объявил о повышении ставок по своим операциям: минимальная ставка на аукционах прямого РЕПО, а также ставки по депозитам были повышены на 100 б.п., рублевая ставка по свопам - на 200 б.п. Банк России повысил ставки после того, как осуществил ослабление рубля на 1%.

По нашему мнению, решение о повышении ставок было принято Банком России в спешном порядке, после того как во вторник у него купили около $5 млрд. на ожиданиях дальнейшего ослабления рубля. Очевидно, что ЦБ это не слишком понравилось, и он решил предпринять очередные шаги по дестимулированию оттока капитала: максимально простой и быстрый способ для этого – это повышение процентных ставок. Повышение ставок (прежде всего по РЕПО) должно увеличить стоимость фондирования валютных позиций. Однако в условиях столь высоких ожиданий девальвации рубля столь незначительный рост ставок, конечно же, не может хоть как-то предотвратить отток капитала. После вчерашнего ослабления рубля ставки NDF поднялись примерно на 1000 б.п. Как мы уже писали, наша оценка потенциальной девальвации реального курса рубля на основе прогноза текущего счета находится в диапазоне 10%-30%.

Вообще, повышение ставок на фоне замедления экономического роста – это самая экстренная и всегда временная мера, вызванная угрозой исчерпания валютных резервов страны. На нее в частности пришлось пойти Исландии и Венгрии, когда они оказались под угрозой широкомасштабного финансового и валютного кризиса. В текущей российской ситуации, когда государство добивается возобновление кредитования экономики, а предприятия жалуются на заоблачные процентные ставки, последняя мера ЦБ выглядит просто абсурдной.

Мы считаем, что в настоящее время Банк России начинает терять ориентиры своей политики. Сейчас его главный посыл всем экономическим агентам, в том числе и банкам: «мы будем ослаблять рубль постепенно, чтобы не нервировать население, а вы держите деньги в рублях, мы за этим проследим» напоминает ситуацию, когда деньги разбрасывают с вертолета и следят, чтобы их никто не подобрал. В конце концов, люди перестают заниматься полезной экономической деятельностью: одни пытаются подобрать деньги, другие – помешать им это сделать.

НОВОСТИ

Инпром: оферта через суд?

Вчера появилась информация о том, что группа физических лиц - миноритариев компании Инпром подали исковое заявление в арбитражный суд Ростовской области о признании недействительными решений Совета директоров и оферт по досрочному приобретению облигаций 2-го (объем 1 млрд руб., оферта в январе 2009 г.) и 3-го (объем 1.3 млрд руб., оферта 21 ноября 2008 г.) выпусков.

Мы полагаем, что реальная цель миноритариев - максимально отсрочить момент выплат по ноябрьской оферте - например, на основании обеспечительных мер по иску против компании. Сегодня Ведомости цитируют председателя Совета директоров Инпрома г-на Коновалова, который утверждает, что Совет "не разделяет позицию миноритариев", но фактически подтверждает, что у компании возможны проблемы с исполнением ноябрьской оферты.

Трудно делать какие-то выводы, не имея доступа к исковым материалам. Однако, по нашему мнению, юридические основания для подобных исков, вероятнее всего, слабы и сводятся к малозначимым процедурным нарушениям, поскольку решения об офертах являются частью эмиссионных документов, прошедших процесс регистрации в ФСФР.

Тем не менее, положительное для истцов решение арбитражного суда, очевидно, создало бы прецедент на российском долговом рынке, фактически ломающий весь институт оферт, и тем самым, способный спровоцировать панический пересмотр доходностей по всем бумагам 3-го эшелона - теперь уже с учетом юридического риска. Поэтому мы полагаем, что ситуация с офертой Инпрома заслуживает внимания со стороны регулирующих органов, и прежде всего, со стороны ФСФР, которая, на наш взгляд, заинтересована в защите прав инвесторов и обеспечении полной юридической силы эмиссионных документов.

Что же касается репутационных аспектов данного вопроса, то для эмитентов, которые к каждой оферте подходят на грани технического дефолта, они сейчас не играют существенного значения. В текущей ситуации финансовый менеджмент таких компаний, вероятно, уже не рассчитывает на новое привлечение средств на долговых рынках в ближайшие годы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: