Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[12.11.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

СЛАБЫЕ ОТЧЕТЫ КОМПАНИЙ; НАКЛОН КРИВОЙ UST УВЕЛИЧИВАЕТСЯ

Очередная порция слабых корпоративных отчетов (Starbucks, Intesa Bank и др.) вчера способствовала снижению европейских индексов акций на 4-6%, а Dow Jones потерял порядка 2%. Прибыль западноевропейских компаний, которые уже опубликовали финансовые результаты за 3-й квартал, в среднем упала на 11%; американских - на 17%.

В связи с празднованием Дня Ветеранов в США вчера торгов US Treasuries не было. Сегодня днем пройдет аукцион по 10-летним UST в размере 20 млрд. долл. Обращаем внимание, что спрэд между 10-летними и 2-летними UST достиг сейчас максимального за последние 4 года значения (225бп). Ранее «разворот» происходил примерно на уровне 260-270бп, однако не исключено, что в этот раз мы можем стать свидетелями новых «рекордов» из-за сохраняющихся ожиданий дальнейшего снижения FED RATE и опасений большого объема предложения длинных UST.

Сегодня утром на торговых площадках Азии доходности US Treasuries снижаются на 4-5бп, а европейский рынок акций открывается небольшим ростом. Причина – неплохие корпоративные отчеты Unicredit, Sainsbury, а также новость о вероятном спасении General Motors американскими регуляторами.

EMERGING MARKETS: НЕФТЬ ОБНОВЛЯЕТ МИНИМУМЫ

На фоне падения цены на нефть до минимального уровня с марта 2007 года (баррель марки Brent подешевел до 55.71 долл.), а также ухудшения ситуации на внешних рынках, вчера котировки еврооблигаций стран EM преимущественно снижались. Из-за праздника в США спрэд EMBI+ вчера не рассчитывался. Вслед за своими коллегами из S&P, Fitch вчера понизило рейтинг Латвии на 1 ступень до BBB-.

О тяжелом положении стран с развивающейся экономикой говорил вчера президент Всемирного Банка Р.Зелик. В своем выступлении он отметил, что в ближайшие 3 года ВБ планирует предоставить порядка 100 млрд. долл. развивающимся странам. Уже в этом году размер такой помощи может превысить 35 млрд. долл. (в прошлом году объем займов ВБ развивающимся странам составил 13.5 млрд. долл.).

В российском сегменте еврооблигаций вчера было отмечено снижение котировок на минимальных оборотах.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РЫНОК «ПЕРЕВАРИВАЕТ» ОСЛАБЛЕНИЕ РУБЛЯ И ПОВЫШЕНИЕ СТАВОК

Центральным событием вчерашнего дня, конечно же, стал утренний рост стоимости бивалютной корзины на 30 копеек до 30.70 рублей (позднее ЦБ сделал официальное заявление о расширении коридора колебаний корзины валют на 30 копеек). Логика этого шага просматривается не очень четко (см. вчерашний комментарий нашего экономиста Н.Кащеева). Пока можно лишь констатировать, что спрос на валюту многократно вырос. По оценкам наших дилеров, ЦБ вчера был вынужден продать порядка 6.5 млрд. долл., чтобы удержать курс рубля у новой границы.

Тот факт, что вечером Банк России объявил о повышении ключевых процентных ставок на 1пп (стоимости валютного свопа – на 2пп), косвенно указывает на то, что регулятор не готов «сдать» рубль. Подробные комментарии к этому действию ЦБ вы наверняка увидите сегодня чуть позже в нашем сегодняшнем макроэкономическом обзоре.

Существенных перемен в плане доступности/стоимости рублевой ликвидности вчера не произошло: ставки overnight остались на уровне 6-8%, а объем операций прямого репо с ЦБ сократился еще на 7.4 млрд. рублей до 86.03 млрд. рублей. На 5-недельном беззалоговом аукционе банки заняли 58.2 млрд. рублей при лимите в размере 100 млрд. рублей. Любопытно, что сегодняшнее сальдо ЦБ по операциям с банками, несмотря на значительные продажи валюты tom-next вчера, вышло в положительную зону. Скорее всего, это означает, что банки переводят средства с депозитов на корсчета.

ЦБ ПРОДАЕТ ЗАЛОГИ

Как стало известно утром, сегодня днем Центробанк проведет аукцион по продаже ОФЗ 46021 в размере 270 тыс. бумаг, «зависших» у него по операциям прямого репо. Минимальная цена установлена в размере 81.77пп (в последнее время на рыке выпуск торговался по цене около 93.5-94пп). Не слишком радостная новость для рынка: помимо очевидного давления на цены облигаций, эта новость может спровоцировать волну страхов относительно кредитоспособности банков.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: «БОЛЬШОЙ ПОКУПАТЕЛЬ» В ДЛИННЫХ БУМАГАХ

Рублевые облигации вчера довольно сдержанно отреагировали на новость о расширении коридора колебаний бивалютной корзины. За редким исключением, котировки не претерпели существенных изменений. Мы отметили усиление продаж лишь в отдельных выпусках 2-го эшелона (ИжАвто-2, Русский стандарт-7 и пр.). Спросом пользовались короткие выпуски 1-го эшелона: так, ВТБ-Лизинг-2 (YTP 15.60%), ВТБ-5 (YTP 14.05%), ВТБ 24-3 (YTP 17.66%) прибавили в цене около 50бп. Мы также обратили внимание, что в длинных облигациях 1-го эшелона появился «большой покупатель» с бидами на уровне 14-16% по доходности.

Сегодня мы можем увидеть небольшое ослабление котировок на новостях о повышении ключевых рублевых ставок. Однако, учитывая, что большинство бумаг из списка репо ЦБ торгуются с очень широким спрэдом к ставке однодневного репо, а также низкую ликвидность рынка, резких движений и высоких оборотов мы, скорее всего, не увидим.

Иск о признании недействительными оферт Инпрома (NR) – опасный прецедент

Вчера металлотрейдер Инпром распространил информацию о том, что его миноритарные акционеры обратились в суд с иском к компании о признании недействительными двух решений совета директоров и оферт по досрочному приобретению собственных облигаций 3-го выпуска в ноябре 2008 г. и 2-го выпуска в январе 2009 г. (Источник: Reuters). Вот что мы думаем по этому поводу:

- Удовлетворение иска соответствует интересам компании. Судя по комментарию представителя Инпрома Ведомостям, металлотрейдер испытывает проблемы с рефинансированием и может не найти деньги на исполнение оферт;

- Нам сложно представить, что могло бы быть поводом для признания решений об офертах недействительными. Речь идет об офертах ОАО «Инпром» по своим же облигациям; это не «сделка с заинтересованностью» (где голосовать должны только «незаинтересованные» или независимые члены совета директоров). Тем не менее, наверное, при желании можно найти какие-то процедурные нарушения;

- На наш взгляд, вынесение судом решения в пользу истца создало бы крайне неприятный прецедент на российском рынке рублевых облигаций, который чуть ли не полностью «выстроен» на офертах (большинство бумаг торгуется именно к офертам, а не к погашению). Это может спровоцировать очередную волну паники среди инвесторов, которые до сегодняшнего дня не требовали какую-либо дополнительную премию за юридические риски, связанные с офертой (по сравнению с погашением).

-На наш взгляд, примеру акционеров Инпрома (особенно в случае успеха иска могут последовать и другие компании. В зоне риска в первую очередь эмитенты 3-го эшелона с низким качеством корпоративного управления, которые готовы пожертвовать репутацией в глазах инвесторов (осознавая, что дорога на рынок публичных займов для них будет надолго закрыта) ради решения сиюминутных проблем финансовой устойчивости.

АИЖК (A3) хочет реанимировать ипотеку

АИЖК вчера рассказало о новых идеях по реанимации ипотечного кредитования. Агентство придумало несколько альтернативных схем предоставления ликвидности банкам, занимающимся выдачей ипотечных кредитов (помимо базовой схемы выкупа кредитов на баланс АИЖК). Вот о чем идет речь:

- Выпуск банками рублевых и еврооблигаций, обеспеченных пулами ипотечных кредитов, под гарантию АИЖК; при этом такие облигации будут включены в список репо ЦБ. На наш взгляд, «рыночный» спрос на ипотечные облигации, даже под гарантию АИЖК, найдется нескоро (не на первом этапе восстановления рынка), поэтому речь скорее может идти о том, что фактическим покупателем облигаций в полном объеме будет Центробанк (через механизм репо).

- Выкуп пулов кредитов у банков на SPV («ипотечный агент»), который будет фондировать покупки необеспеченными короткими (биржевыми) облигациями. Такие облигации, как ожидаются, тоже можно будет рефинансировать в Центробанке. Мы полагаем, что найти «рыночный» спрос на короткие простые облигации будет проще, чем в случае с ипотечными бумагами.

- Выкуп пулов кредитов у банков, оплачиваемый облигациями АИЖК. На наш взгляд, это интересная схема, т.к. облигации АИЖК «репуются» в ЦБ и поэтому представляют собой более привлекательный для банков актив по сравнению с ипотечными кредитами.

Мы приветствуем активность АИЖК – рефинансирование ипотечных кредитов банков должно помочь избежать полномасштабного кредитного паралича.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: