Rambler's Top100
 

»√  апиталЏ:  апиталЏный взгл€д Ц облигации


[12.11.2008]  »√  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор рынка

–ублевые облигации

ƒевальваци€ рубл€ и опасени€ дальнейшего снижение российской валюты обернулось сильным падением цен рублевых облигаций. ≈ще большим последстви€ми грозит ужесточение денежно-кредитной политики Ѕанка –оссии, которое, на наш взгл€д, призвано ослабить давление на рубль и заставить банки выходить из американской валюты.

¬алютный рынок

¬о вторник курс рубл€ к доллару упал на 1,72% - с 26,86 до 26,86 руб./$ накануне. Ѕольша€ часть этого падени€ св€зана с решением ÷ентробанка расширить коридор допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины на 30 коп, в результате чего она выросла до 30,7 руб. – максимального значени€, по крайней мере, за два года. —уд€ по низким объемам торгов в понедельник и в конце прошлой недели, решение стало неожиданным дл€ рынка. Ќе предполагали такого развити€ событий и последние за€влени€ ÷Ѕ и ѕравительства.

–ынок облигаций

ƒевальваци€ рубл€ и опасени€ дальнейшего снижение российской валюты обернулось сильным падением цен рублевых облигаций. ≈ще большим последстви€ми грозит ужесточение денежно-кредитной политики Ѕанка –оссии, которое, на наш взгл€д, призвано ослабить давление на рубль и заставить банки выходить из американской валюты.

”сугубило ситуацию падение фондовых рынков. ”читыва€, что отношени€ инвесторов к риску продолжает ухудшатьс€, опасность дальнейшего снижени€ цен рублевых облигаций сохран€етс€.

„то каетс€ валютного рынка, девальваци€ эффективного курса рубл€ и его резкое падение относительно доллара делает восстановление спроса на рублевые облигации еще менее веро€тным. ’еджирование валютных рисков к тому же стало дороже, и это лишь увеличило разницу в доходности между еврооблигаци€ми и рублевыми аналогами. ≈вробонды более привлекательны не только благодар€ более высокой доходности и валюте займа, но и с точки зрени€ готовности ѕравительства помочь российским компани€м в обслуживании внешнего долга.

‘актор высокой рублевой ликвидности не играет сейчас решающей роли. ”читыва€ стремление инвесторов свести к минимуму рыночные и кредитные риски, перманентные вливани€ ликвидности в финансовую систему не трансформируютс€ в спрос на рублевые облигации.   тому же в ближайшее врем€ размер этой помощи, скорее всего, сократитс€.

–оссийский рынок еврооблигаций по-прежнему малоактивен. ƒоходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, наход€тс€ на весьма высоких уровн€х – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года.

¬чера негатива рынку подлили сразу несколько факторов, что еще дальше отт€гивает процесс восстановлени€ рынка валютного долга. “ак, вчера очередные меропри€ти€ ÷Ѕ, слухи вокруг »нпрома, падение рынка акций вновь заставили расти CDS на –оссию (за день – плюс 150 б.п. по 5–ти летним CSD). —уверенный индикативный спред также расшир€лс€. ќднако отметим, что частично его расширение было достигнуто за счет снижени€ доходности сопоставимой по дюрации US-10.

Ќельз€ забывать, что кроме вышесказанного еще не закончен процесс «наказани€» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний, и в таких услови€х говорить о серьезной переоценке рынка, а точнее - о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано. ƒа и вр€д ли инвесторам стоит задумыватьс€ об агрессивных вложени€х в корпоративные российские евробонды, ожида€ ценового роста. –азве что инструменты, которые могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашени€, представл€ют интерес.

≈динственное, что может сподвигнуть инвесторов покупать российские корпоративные евробонды – это растущие ожидани€ девальвации рубл€. ѕо сути они, могут оказать поддержку российских экспортеров, формирующих львиную дол. расходов в рубл€х, а доходов - в валюте (долларах), и хорошо представленных займами на рынке валютных облигаций –‘. ¬ таком случае валютные бонды таких компаний выгл€д€т весьма привлекательно в сравнении с рублевыми аналогами.

¬алютный рынок

¬о вторник курс рубл€ к доллару упал на 1,72% - с 26,86 до 26,86 руб./$ накануне. Ѕольша€ часть этого падени€ св€зана с решением ÷ентробанка расширить коридор допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины на 30 коп, в результате чего она выросла до 30,7 руб. – максимального значени€, по крайней мере, за два года. —уд€ по низким объемам торгов в понедельник и в конце прошлой недели, решение стало неожиданным дл€ рынка. Ќе предполагали такого развити€ событий и последние за€влени€ ÷Ѕ и ѕравительства.

≈сли ÷Ѕ старалс€ таким образом ослабить спекул€тивное давление на рубль и избежать необходимости продавать валюту в прежних объемах, то он своей цели вр€д ли добьетс€. Ќапротив, девальваци€ рубл€ еще больше подхлестнет спрос на доллары (по оценкам дилеров, объем интервенций дл€ поддержки рубл€ в ходе вчерашних торгов превысил продажи валюты за всю минувшую неделю и составил около $7 млрд.), тем более что риски ослаблени€ рубл€ обусловлены не только политикой ÷Ѕ, но и укреплением американской валюты на мировом рынке.

¬чера давление на евро усилилось после публикации данных по деловым настроени€м в √ермании. –ассчитанный ZEW индекс экономических ожиданий составил в но€бре минус 53,5 пункта против минус 63 пункта в сент€бре, при этом индекс текущих экономических условий составил в но€бре минус 50,4 пункта против минус 35,9 пункта мес€цем ранее. ¬ св€зи с тем, что в п€тницу может быть объ€влено о сокращении ¬¬ѕ еврозоны в третьем квартале (если прогнозы оправдаютс€, статистика станет формальным подтверждением начавшейс€ рецессии в еврозоне), курс евро относительно доллара до конца недели, скорее всего, опуститс€ еще ниже.

—оответственно упадет и курс рубл€ к доллару. „то каетс€ бивалютной корзины, то ожидани€ девальвации рубл€ и высокий спрос на валюту будут удерживать ее около верхней границы коридора.

Ќовости эмитентов

≈Ѕ––

ќпределена ставка 15-го купона облигаций ≈Ѕ––,1 объемом 5 млрд. рублей. ќтметим, что ставка квартального купона прив€зана к ставке 3-х мес€чного Mosprime. «начение на следующие три мес€ца – 17,42%. »сторически бумага торгуетс€ около номинала. —ейчас сделки проход€т чуть выше номинала ћеждународные рейтинги Ёмитента: јјј/јаа/јјј. ”читыва€, что ставка Mosprime сейчас максимальна, бумага ликвидна и относительно стабильна, а также принима€ во внимание очень высокое кредитное качество Ёмитента, мы считаем данный выпуск интересным с точки зрени€ краткосрочных вложений.

–“ћ

 омпани€ –“ћ обозначила р€д мер, которые она намерена предприн€ть дл€ противодействи€ финансовому кризису. ќни разделены на три блока: продажа части объектов недвижимости дл€ погашени€ имеющихс€ кредитов, пересмотр приоритетов в реализации текущего портфел€ заказов и сокращение расходов.

ƒл€ погашени€ существующих кредитов компани€ в IV квартале 2008г. – I квартале 2009г. собираетс€ продать часть принадлежащих ей объектов недвижимости на общую сумму $92-$300 млн. ѕредполагаемый объем продажи – 45% от общей площади объектов, наход€щихс€ в эксплуатации.

 омпани€ также заморозит проекты, наход€щиес€ на ранней стадии строительства в —амаре, Ѕр€нске, ќдинцове, —анкт-ѕетербурге. ѕроекты, наход€щиес€ на стадии завершени€ (в —анкт-ѕетербурге и Ћипецке) будут завершены.

 роме того, –“ћ планирует сократить текущие и инвестиционные затраты. ќни будут уменьшены за счет сокращени€ штата сотрудников и отказа от р€да инвестиционных направлений.

 омментарий: ак и другие компании отрасли, –“ћ активно кредитовалась под залог имеющейс€ недвижимости. ѕоэтому меры по продажи части объектов могут стать упреждающими дл€ предотвращени€ margin call'ов.  роме того, снижение доли объектов недвижимости на балансе поможет компании избежать убытков от ее обесценени€.

Ќа долговом рынке у –“ћ обращаютс€ два выпуска евробондов (CLN).  ороткий выпуск объемом $55 млн. с погашением в конце 9-го года, имеет пут-опцион 16 но€бр€ этого года. —ейчас бумага торгуетс€ с доходностью около 20%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: