Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[12.11.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Рублевые облигации

Девальвация рубля и опасения дальнейшего снижение российской валюты обернулось сильным падением цен рублевых облигаций. Еще большим последствиями грозит ужесточение денежно-кредитной политики Банка России, которое, на наш взгляд, призвано ослабить давление на рубль и заставить банки выходить из американской валюты.

Валютный рынок

Во вторник курс рубля к доллару упал на 1,72% - с 26,86 до 26,86 руб./$ накануне. Большая часть этого падения связана с решением Центробанка расширить коридор допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины на 30 коп, в результате чего она выросла до 30,7 руб. – максимального значения, по крайней мере, за два года. Судя по низким объемам торгов в понедельник и в конце прошлой недели, решение стало неожиданным для рынка. Не предполагали такого развития событий и последние заявления ЦБ и Правительства.

Рынок облигаций

Девальвация рубля и опасения дальнейшего снижение российской валюты обернулось сильным падением цен рублевых облигаций. Еще большим последствиями грозит ужесточение денежно-кредитной политики Банка России, которое, на наш взгляд, призвано ослабить давление на рубль и заставить банки выходить из американской валюты.

Усугубило ситуацию падение фондовых рынков. Учитывая, что отношения инвесторов к риску продолжает ухудшаться, опасность дальнейшего снижения цен рублевых облигаций сохраняется.

Что кается валютного рынка, девальвация эффективного курса рубля и его резкое падение относительно доллара делает восстановление спроса на рублевые облигации еще менее вероятным. Хеджирование валютных рисков к тому же стало дороже, и это лишь увеличило разницу в доходности между еврооблигациями и рублевыми аналогами. Евробонды более привлекательны не только благодаря более высокой доходности и валюте займа, но и с точки зрения готовности Правительства помочь российским компаниям в обслуживании внешнего долга.

Фактор высокой рублевой ликвидности не играет сейчас решающей роли. Учитывая стремление инвесторов свести к минимуму рыночные и кредитные риски, перманентные вливания ликвидности в финансовую систему не трансформируются в спрос на рублевые облигации. К тому же в ближайшее время размер этой помощи, скорее всего, сократится.

Российский рынок еврооблигаций по-прежнему малоактивен. Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года.

Вчера негатива рынку подлили сразу несколько факторов, что еще дальше оттягивает процесс восстановления рынка валютного долга. Так, вчера очередные мероприятия ЦБ, слухи вокруг Инпрома, падение рынка акций вновь заставили расти CDS на Россию (за день – плюс 150 б.п. по 5–ти летним CSD). Суверенный индикативный спред также расширялся. Однако отметим, что частично его расширение было достигнуто за счет снижения доходности сопоставимой по дюрации US-10.

Нельзя забывать, что кроме вышесказанного еще не закончен процесс «наказания» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний, и в таких условиях говорить о серьезной переоценке рынка, а точнее - о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано. Да и вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в корпоративные российские евробонды, ожидая ценового роста. Разве что инструменты, которые могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения, представляют интерес.

Единственное, что может сподвигнуть инвесторов покупать российские корпоративные евробонды – это растущие ожидания девальвации рубля. По сути они, могут оказать поддержку российских экспортеров, формирующих львиную дол. расходов в рублях, а доходов - в валюте (долларах), и хорошо представленных займами на рынке валютных облигаций РФ. В таком случае валютные бонды таких компаний выглядят весьма привлекательно в сравнении с рублевыми аналогами.

Валютный рынок

Во вторник курс рубля к доллару упал на 1,72% - с 26,86 до 26,86 руб./$ накануне. Большая часть этого падения связана с решением Центробанка расширить коридор допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины на 30 коп, в результате чего она выросла до 30,7 руб. – максимального значения, по крайней мере, за два года. Судя по низким объемам торгов в понедельник и в конце прошлой недели, решение стало неожиданным для рынка. Не предполагали такого развития событий и последние заявления ЦБ и Правительства.

Если ЦБ старался таким образом ослабить спекулятивное давление на рубль и избежать необходимости продавать валюту в прежних объемах, то он своей цели вряд ли добьется. Напротив, девальвация рубля еще больше подхлестнет спрос на доллары (по оценкам дилеров, объем интервенций для поддержки рубля в ходе вчерашних торгов превысил продажи валюты за всю минувшую неделю и составил около $7 млрд.), тем более что риски ослабления рубля обусловлены не только политикой ЦБ, но и укреплением американской валюты на мировом рынке.

Вчера давление на евро усилилось после публикации данных по деловым настроениям в Германии. Рассчитанный ZEW индекс экономических ожиданий составил в ноябре минус 53,5 пункта против минус 63 пункта в сентябре, при этом индекс текущих экономических условий составил в ноябре минус 50,4 пункта против минус 35,9 пункта месяцем ранее. В связи с тем, что в пятницу может быть объявлено о сокращении ВВП еврозоны в третьем квартале (если прогнозы оправдаются, статистика станет формальным подтверждением начавшейся рецессии в еврозоне), курс евро относительно доллара до конца недели, скорее всего, опустится еще ниже.

Соответственно упадет и курс рубля к доллару. Что кается бивалютной корзины, то ожидания девальвации рубля и высокий спрос на валюту будут удерживать ее около верхней границы коридора.

Новости эмитентов

ЕБРР

Определена ставка 15-го купона облигаций ЕБРР,1 объемом 5 млрд. рублей. Отметим, что ставка квартального купона привязана к ставке 3-х месячного Mosprime. Значение на следующие три месяца – 17,42%. Исторически бумага торгуется около номинала. Сейчас сделки проходят чуть выше номинала Международные рейтинги Эмитента: ААА/Ааа/ААА. Учитывая, что ставка Mosprime сейчас максимальна, бумага ликвидна и относительно стабильна, а также принимая во внимание очень высокое кредитное качество Эмитента, мы считаем данный выпуск интересным с точки зрения краткосрочных вложений.

РТМ

Компания РТМ обозначила ряд мер, которые она намерена предпринять для противодействия финансовому кризису. Они разделены на три блока: продажа части объектов недвижимости для погашения имеющихся кредитов, пересмотр приоритетов в реализации текущего портфеля заказов и сокращение расходов.

Для погашения существующих кредитов компания в IV квартале 2008г. – I квартале 2009г. собирается продать часть принадлежащих ей объектов недвижимости на общую сумму $92-$300 млн. Предполагаемый объем продажи – 45% от общей площади объектов, находящихся в эксплуатации.

Компания также заморозит проекты, находящиеся на ранней стадии строительства в Самаре, Брянске, Одинцове, Санкт-Петербурге. Проекты, находящиеся на стадии завершения (в Санкт-Петербурге и Липецке) будут завершены.

Кроме того, РТМ планирует сократить текущие и инвестиционные затраты. Они будут уменьшены за счет сокращения штата сотрудников и отказа от ряда инвестиционных направлений.

Комментарий:Как и другие компании отрасли, РТМ активно кредитовалась под залог имеющейся недвижимости. Поэтому меры по продажи части объектов могут стать упреждающими для предотвращения margin call'ов. Кроме того, снижение доли объектов недвижимости на балансе поможет компании избежать убытков от ее обесценения.

На долговом рынке у РТМ обращаются два выпуска евробондов (CLN). Короткий выпуск объемом $55 млн. с погашением в конце 9-го года, имеет пут-опцион 16 ноября этого года. Сейчас бумага торгуется с доходностью около 20%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: