Газпромбанк (Baa3/BBB–/—) 12 октября с 11:00 мск до 15:00 мск проводит сбор заявок инвесторов на облигации 10-й, 11-й и 12-й серий объемом по 10 млрд. рублей.

Техническое размещение выпусков по открытой подписке на ФБ ММВБ намечено на 18 октября.

Ориентир по ставке первого купона составляет 8,5-8,9% (YTP 8,67-9,09%) годовых к оферте через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг по выпускам 3-летних облигаций Газпромбанка предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 170- 215 б.п., что выглядит достаточно агрессивно.

Для сравнения, книги по 3-летним выпускам ВЭБа (Baa1/BBB/BBB) закрылись со ставкой купона 8,55% годовых и спрэдом к ОФЗ в размере 175 б.п., что несколько выше нижней границе ориентира ГПБ. При этом выпуск Газпромбанк, 06 с дюрацией 1,64 года, пока не включенный в ломбард, торгуется с премией 195 б.п. к кривой ОФЗ, что и являя ется справедливым уровнем для облигаций Банка.

В результате, участие в данном размещении выглядит интересно лишь по верхней границе маркетируемого диапазона доходности, которая позволяет получить порядка 20 б.п. премии к рынку.

Россельхозбанк (Baa1/—/BBB) планирует 23 октября начать размещение облигаций 17-й серии объемом 10 млрд рублей.

Заявки инвесторов будут принимать "ВТБ Капитал" и Sberbank CIB ("Сбербанк КИБ") с 11:00 мск 16 октября до 17:00 мск 18 октября.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 8,45-8,65% (YTP 8,63-8,84%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Выпуск РСХБ на 2 года предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 195-215 б.п. или 10-30 б.п. к собственной ломбардной кривой, которая на дюрации 1,5-2,5 года лежит на 185 б.п. выше кривой ОФЗ.

Учитывая достаточно большое разнообразие предлагаемых к размещению выпусков и отсутствие «ломбарда» в начале торгов, премия в размере 25-30 б.п. к собственной кривой выглядит обоснованной.

В результате, участие в размещении нового выпуска РСХБ выглядит интересным ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Почта России (—/—/BBB) планирует 22 октября начать сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й, 3-й и 4-й серий объемом по 3 млрд. рублей каждая. Закрыть книгу заявок планируется 23 октября. Техническое размещение 7-летних выпусков по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 26 октября.

Организаторы: Райффайзенбанк, Сбербанк КИБ.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций трех серий установлен в размере 8,7-8,9% (YTP 8,89-9,1%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Почта России является лидером на рынке денежных переводов (45% рынка), оказывает услуги доставки пенсий и пособий, розничной и дистанционной торговли, подписки и доставки периодической печати. Это во многом определяет специфическую бизнес модель эмитента, позволяющего отнести его к сегменту финансовых организаций – большую часть пассива и актива Почты занимают денежные средства в процессе транзакций (очень короткая ликвидность), что позволяет сохранять крайне консервативные показатели долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA по итогам 2011 г. составил 0,5x).

В этом ключе к основным рискам Почты можно отнести активное развитие банковских денежных переводов, а также интернет-бенкинга, в результате чего доля Почты на данном рынке будет сокращаться, что автоматически ведет к сокращению денежной «подушки» ликвидности эмитента. Вместе с тем данный процесс создает угрозу для Почты лишь в долгосрочной перспективе и вряд ли окажет негативное воздействие на кредитное качество эмитента на горизонте 3 лет (срок оферты по бондам).

В результате, на наш взгляд, справедливым уровнем облигаций Почты является кривая госбанков I эшелона – РСХБ, ВТБ, ГПБ, на которой и торгуется дебютный выпуск Почты серии 01 после присвоения рейтинга эмитенту в сентябре т.г. (180 б.п. к ОФЗ).

Прайсинг по новым выпускам Почты предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне – 195-215 б.п. или 15-35 б.п. Как и в случае с размещениями РСХБ и ГПБ, участие в выпусках Почты выглядит интересным ближе к верхней границе прайсинга при премии от 25-35 б.п. к собственной кривой.

Юникредит банк (—/BBB/BBB+) планирует 22 октября в 12:00 мск открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 на 5 млрд. рублей. Книгу заявок планируется закрыть 24 октября в 15:00 мск. Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 26 октября

Организатор - Юникредит банк, ведущий соорганизатор - Промсвязьбанк.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,2-9,5% (YTP 9,41-9,73%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Юникредит банк, имея рейтинги на уровне госбанков I эшелона, по размеру активов входит в 10-ку крупнейших банков России.

Прайсинг по новому выпуску банка на уровне 9,2-9,5% (YTP 9,41-9,73%) годовых к 2-летней оферте предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 270-305 б.п., что выглядит крайне привлекательно по сравнению с кривой госбанков, которая дает порядка 185 б.п. к ОФЗ. Собственная кривая Банка дает порядка 205-215 б.п. премии к ОФЗ или около 20-30 б.п. премии к облигациям госбанков за счет наличия «европейского» риска в лице ключевого акционера банка – Группы UniCredit.

В результате прайсинг нового выпуска Банка дает порядка 85-120 б.п. премии к кривой госбанков и 60-95 б.п. премии к собственной кривой, что выглядит на много более привлекательно по сравнению с предложениями государственных финансовых учреждений – ГПБ, РСХБ и Почты России.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.