ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Банк России продолжает реанимировать финансовую систему. После снижения требований по облигациям для включения в ломбардный список ЦБ и снижения на 1% отчислений банков в фонд обязательного резервирования Банк России с четверга сократил ставку по валютным свопам с 10% до 8%. Очередной шаг навстречу стабильности может иметь более важное значение для банков, поскольку высокая ставка ЦБ по получению рублей за валюту делала непривлекательным этот инструмент рефинансирования. Объем операций с валютными свопами с ЦБ в августе составил $369 млн руб. и Ђ40 млн. Однако в период острой необходимости банков рублях, а также высокой волатильности на валютном рынке, оборот этих сделок может увеличиться в несколько раз. Снижение ставки до 8%, а не до 6%(ставка РЕПО), как этого ожидал рынок, лишь подчеркивает осторожность ЦБ в принятии необходимых мер. Видимо, ЦБ рассчитывает оказать рефинансирование банкам в том минимальном, но достаточном для преодоления трудностей объеме. Другая сторона монеты – инфляция, которая, по словам главы ЦБ Сергея Игнатьева, уже только за первую неделю октября составила критические 0.5%. Вдобавок к этому Игнатьев добавил, что ЦБ не будут принимать радикальных мер для борьбы с инфляцией, что открывает дорогу годовому показателю ИПЦ к уровням 9.4-9.7%.

Базовые активы

Цены на казначейские обязательства США впервые за три дня выросли на фоне снижения фондовых индексов. К тому же, несмотря на позитивную статистику четверга, сегодня инвесторы ожидают слабых данных по розничным продажам. Рынок по-прежнему чутко реагирует на любые сигналы о состоянии экономики США, дабы определить дальнейшие шаги ФРС в отношении ставок. Доходность 10- летних обязательств снизилась до 4.61(-0.02)%, 2-летних – 4.16(+0.03)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску остается высоким на фоне всеобщих ожиданий сохранения умеренных темпов роста американской экономики, следовательно, и спроса на продукцию, и ресурсы, предоставляемые развивающимися странами, что должно поддержать спрос на рисковые активы. Дополнительно тому способствует рост цен на базовое сырье, что делает привлекательными выпуски стран с сырьевыми экономиками. Спрэд EMBI+ сократился до 184(-4 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок восстанавливается преимущественного в качественных выпусках, в наименьшей степени подверженных кредитным рискам. Очередная мера ЦБ по поддержанию ликвидности (снижение ставки по валютным свопам) вселяет уверенность в дальнейшей нормализации ситуации на денежном рынке. Тем не менее, ставки рынка МБК после прошедших аукционов в среду вновь выросли, что привело к снижению активности в "фишках".

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности поднялся к уровням конца августа, составив сегодня утром 801.4 (+21.5) млрд руб. Остатки на корсчетах банков снизились до 574.2 (-28.8) млрд руб., тогда как депозиты в ЦБ увеличились до 227.2 (+50.3) млрд руб. После затратных аукционов на первичном рынке облигаций ставки денежного рынка вновь поднялись, overnight достигал 8% против 6-6.5% накануне. Сегодня на открытие однодневные МБК обходятся под 6-7.5%, однако вполне вероятно, что ставки продолжат снижение. Запланированный объем размещений на рынке облигаций на следующей неделе составляет всего 3.5 млрд руб. В понедельник будут уплачиваться акцизы, что также не должно сильно повлиять на рублевую ликвидность.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдается слабая волатильность. В четверг 1M LIBOR составил 5.09%, 12М LIBOR – 5.07%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки подросли с 6% накануне до 7-7.5%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки находятся в диапазоне 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Возобновившийся рост ставок МБК после прошедших в среду аукционов вновь ограничил активность инвесторов в бенчмарках. В секторе государственных выпусков интерес был виден к дальним выпускам ОФЗ, а так же в ОФЗ 26199, доразмещение которой пройдет 17 октября. В "фишках" спрос практически отсутствует, в то время как основная игра разворачивается в качественных выпусках второго уровня. Богатая на послабления со стороны ЦБ неделя помогла поддержать котировки долговых бумаг. Регулятор продемонстрировал решительность в отношении поддержания стабильности на денежном рынке. При этом стабилизация долгового рынка начинается с "фишек", тогда как реализация идей набирает обороты в наиболее дешевых качественных выпусках с минимальным риском рефинансирования.

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте продолжились выборочные покупки. Сильные финансовые результаты банка УРСА за 9 месяцев 2007 г. способствовали снижению панических настроений в финансовом секторе. Наибольший интерес для инвесторов представляют выпуски, вошедшие в ломбардный список ЦБ на текущей неделе, а также претенденты на вхождение, удовлетворяющие требованиям ЦБ. За последние несколько дней "аппетит" инвесторов к высокодоходным бумагам постепенно восстанавливается, однако, эмитенты, рефинансирование долга которых намечено на IV квартал 2007 г. по-прежнему не пользуются спросом.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.