Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[12.10.2006] Банк Москвы

Внутренний долговой рынок

Вчера внутренний долговой рынок продемонстрировал разнонаправленную динамику в движении котировок. Баланс положительных (высокая рублевая ликвидность) и отрицательных (снижение ожиданий укрепления рубля и ухудшение внешней конъюнктуры) факторов с одной стороны сдерживает пыл покупателей, но, в то же время, препятствует активизации продаж. Один из лидеров активности корпоративного сектора, выпуск ФСК ЕЭС-02 с погашением в июне 2010 года, вырос на 0,16%, доходность снизилась до 7,15% годовых (-5 б.п.) Активно торговался 1-ый выпуск РуссНефти с офертой в декабре 2008 года, котировки которого выросли на 0,03%, доходность по цене закрытия составила 8,79% годовых (-2 б.п.).

По нашим оценкам по итогам дня капитализация корпоративного сектора не изменилась, капитализация муниципального сектора снизилась на 0,03%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,01%.

Сегодня внимание инвесторов вновь будет направлено на первичный рынок, где состоится аукцион по размещению 4-го выпуска ФСК ЕЭС объемом 6 млрд. руб. сроком погашения через 5 лет (подробнее раздел «Первичный рынок»), а также размещение дебютного выпуска города Липецка на сумму 300 млн. руб.

Первичный рынок

ФСК ЕЭС 04. Сегодня организаторы выпуска ФСК ЕЭС предложат инвесторам уже четвертую по счету серию облигаций ФСК ЕСЭ. Объем выпуска составляет 6,0 млрд. руб. Срок обращения - 5 лет. Организаторы выпуска Газпромбанк и Ренессанс Капитал ориентируют рынок на доходность, включающую премию к кривой ОФЗ в районе 90-120 б.п. Учитывая, что дюрация нового выпуска составляет около 4,25 года, доходность нового выпуска при размещении согласно прогнозным оценкам организаторов, должна составить порядка 7,2-7,5% годовых.

В настоящее время самый длинный из обращающихся в настоящий момент выпусков облигаций ФСК ЕЭС (серия 02) имеет дюрацию около 3,2 лет и торгуется с доходностью к погашению в июне 2010 года на уровне 7,15% годовых. Средний спрэд к кривой ОФЗ составил за последние 30 торговых дней около 90 б.п.

Таким образом, представленный прогноз организаторов предполагает наличие премии к вторичному рынку в размере до 30 б.п. Учитывая, что период отсутствия торгов на вторичном рынке составит не менее месяца, мы считаем такой размер премии адекватным. МЫ рекомендуем участвовать в размещении, закладывая максимально возможную премию к вторичному рынку. На наш взгляд, в аукционе имеет смысл участвовать при доходности от 7,30-7,35% годовых.

Внешние долговые рынки

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке основным событием дня стала публикация протокола сентябрьского заседания FOMC, разочаровавшего участников рынка и ставшего еще одним весомым аргументом в пользу переоценки ожиданий относительно снижения учетной ставки. Оценка инфляционной картины членов Комитета оказалась несколько более жесткой, чем ожидалось. Большинство участников заседания указали на то, что стержневая инфляция (исключающая цены на энергоносители и продукты питания) находится на нежелательно высоком уровне. Также было подчеркнуто, что озабоченность в отношении инфляционной перспективы по-прежнему высока. Выходившие в последнее время данные, указавшие на улучшение инфляционной картины, не остались без внимания FOMC. Комитет также отметил снижение цен на энергоносители как фактор, который может способствовать как снижению общей инфляции, так и стержневых показателей. Однако, несмотря на ожидания постепенного понижения инфляционных показателей, отмечая значительную степень неопределенности относительно дальнейшего развития ситуации, члены Комитета отметили, что их ожидания все же смещены к более высокому уровню инфляции.

В своей оценке экономической ситуации FOMC не высказал повышенного беспокойства относительно возможности резкого снижения экономической активности. Замедление активности на рынке жилья, по мнению Комитета, пока не оказало значительного влияния на другие сектора экономики, хотя высокая степень неопределенности относительно дальнейших перспектив сохраняется. Замедление экономического роста, движимое коррекцией на рынке жилья и отложенным эффектом от ужесточения монетарной политики, будет проходить умеренными темпами.

Общий тон протокола делает наиболее вероятным длительную паузу и сохранение ставки на текущем уровне, перекликаясь с недавними выступлениями бывшего председателя ФРС Алана Гриспена и главы Федерального Резервного Банка Сент-Луиса Уильяма Пула. Рынок явно переоценил вероятность снижения ставки, и текущая коррекция ожиданий провоцирует соответствующую понижательную коррекцию в us-treasuries. Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, вероятность снижения ключевой ставки на первых двух заседаниях 2007 года сейчас оценивается рынком в 18% против 80% в конце прошлой недели.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних us-treasuries составляют 4,85% годовых (+4 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5-летних – 4,75% (+5 б.п.). 10-летние облигации торгуются на уровне 4,78% годовых по доходности (+3 б.п.), 30-летние – на уровне 4,9% (+2 б.п.).

Сегодня вечером будет опубликована Бежевая Книга, сводный отчет по экономике 12 федеральных округов США. Этот документ содержит оценку состояния экономики, основанную на наиболее свежих данных, что привлечет к этому документу пристальное внимание участников рынка. В случае выхода достаточно сильных данных, это может спровоцировать дальнейший рост доходности treasuries.

Emerging markets. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ снизился на 0,49%, спрэд индекса не изменился и составил 193 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,32%, а его спрэд снизился до 106 б.п. (-1 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111,000/111,188 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 110 б.п. Уровень закрытия индикативных еврооблигаций «Бразилия-40» составил 130,5 процентов от номинала, что ниже на 0,313% по сравнению с днем ранее. На текущий момент облигации торгуются на уровне 130,438/130,688 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 152 б.п.

Российские еврооблигации. Несмотря на небольшое снижение котировок суверенных евробондов, российские корпоративные еврооблигации, получившие «заряд бодрости» от рейтинговых агентств, вчера продолжили рост. Доходность еврооблигаций ГМК «Норильский Никель» с погашением в 2009 году снизилась на 10 б.п. – с 6,56% годовых до 6,46% годовых. Доходность Вымпелкома-2011 снизилась до 7,11% годовых (-14 б.п.), доходность МТС-2010 – до 7,26% (-5 б.п.), спрэд между ними расширился до 13 б.п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

БМ-Банк

РуссНефть

ФСК - Россети

Контакт-центр