МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.10.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вслед за общим улучшением ситуации на фондовом рынке и рынке еврооблигаций РФ, выросли и котировки рублевых облигаций. Основной спрос инвесторов был сосредоточен в длинных выпусках первого эшелона, активность инвесторов во втором-третьем эшелонах была выборочной, а котировки показали разнонаправленное изменение в пределах 0.3-0.5%.

Цены длинных выпусков госбумаг вчера выросли в пределах 0.3-0.8%, что привело к снижению доходности на 3-4 б.п. до уровня 6.72-6.81% годовых. Сегодня будет проводиться до размещение бескупонного выпуска ОФЗ 46005 на 10 млрд руб. Несмотря на недавнюю коррекцию на фондовых рынках и «нестандартную» для длинного выпуска структуру, мы не ожидаем существенной премии на аукционе (см торговые идеи) и увеличения наклона кривой доходности длинных выпусков.

Отрицательный спрэд по доходности Москва vs ОФЗ вчера вышел в положительную плоскость за счет опережающего снижения доходности госбумаг, достигнув в дальнем отрезке кривой доходности 10-15 б.п.

В корпоративном сегменте можно отметить длинные выпуски первого эшелона (РЖД-3 и ФСК-2) и облигации трубных компаний, котировкикоторых вчера выросли в пределах 0.2%.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны . В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Несмотря на то, что самым длинным выпуском на рынке сейчас является 12-летний бескупонный выпуск ОФЗ 46005, мы считаем, что наибольшую спекулятивную привлекательность сейчас имеют госбумаги 46014-46018 серий. В пользуэтого говорят совершенно плоский вид кривой, а так же ощутимо большая ликвидность этих выпусков.

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы курсового роста облигаций ЦТК, Санос-2 и трубных компаний и рекомендуем данные выпуски к покупке. Среди облигаций третьего эшелона можно выделить облигации Холдинга Марта (YTM 12% при дюрации порядка 2.15 лет) и ЛСР (YTM 10.3% при дюрации порядка 0.45 лет). Мы считаем, что инвесторы переоценивают кредитные риски данных эмитентов и рекомендуем данные выпуски к покупке с целью диверсификации портфелей.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

После вчерашнего восстановления рынка еврооблигаций РФ, сегодня с утра вновь возобновился sell-off на фоне слабого рынка US Trys и за счет расширения российского спрэда. При этом доходность US Trys вчера-сегодня выросла незначительно и основное падение еврооблигаций РФ произошло сегодня за счет расширения спрэда России примерно на 7 б.п.

Вчера доходность 10Y UST выросла с 4.35% до 4.40% годовых после обнародования стенограммы последнего FOMC от 20 сентября 2005 г., где члены ФРС США четко высказали свою озабоченность относительно риска ускорения инфляции после ураганов и роста цен на энергоносители и что ФРС США должно продолжить повышение процентных ставок, чтобы удержать инфляцию под контролем. Сегодня доходность 10Y UST продолжает держаться на уровне 4.39-4.40% годовых – как раз на рубеже мощного сопротивления для дальнейшего роста доходности.

В еврооблигациях РФ сегодня с утра возобновились продажи. Если вчера Россия-30 закрывалась на уровне 113.625 (спрэд 105 б.п.), то сегодня в первой половине дня цена провалилась на 1 п.п. до 112.625, а спрэд расширился до 110-112 б.п. Тем не менее, объемы продаж были небольшими.

В корпоративных еврооблигациях РФ, где вчера начали возвращаться осторожные покупки (был зафиксирован индикативный рост в пределах 1/2 п.п.), сегодня с утра вновь резко упала ликвидность.

Сегодня вечером намечено выступление главы ФРС США А. Гринспена и еще 3-х членов FOMC, поэтому рынок US Trys до вечера будет маловолатильным, ожидая найти в выступлениях представителей ФРС СШАсигнал для дальнейшей игры либо в сторону роста, либо снижения доходности.

Кроме того, на этой неделе выйдут важные данные по экономике США: 13/10 – Import Price Index и 14/10 – CPI и Retaill Sales. Доходность 10Y UST пока сохраняет сопроитвление на уровне 4.40% годовых, однако в случае, если показатели инфляции продолжат выходить выше ожиданий, возможно, доходность пробьет уровень 4.40% годовых вверх и тогда следующим мощным сопротивлением выступит уровень 4.50-4.60% годовых, который был превышен лишь однажды с июля 2002 г.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.