Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Центральным событием дня стала публикация стенограммы сентябрьского заседания ФРС. Как и ожидалось, основные обсуждения разворачивались вокруг последствий урагана. Основной вывод: риски инфляции возросли, и дальнейшее повышение ставок видится чиновникам необходимым. Согласно стенограмме, «беспокойство относительно инфляционных перспектив возросло, и сохранение ставки на прежнем уровне могло бы ввести в заблуждение общественность относительно взглядов ФРС на устойчивость экономики и приверженности регулятора к сохранению ценовой стабильности». Кроме того, на наш взгляд, немаловажным является факт возращения ФРС к оценке роста нефтяных цен как риску ускорения инфляции, нежели замедления экономики. Напомним, что многие инвесторы оценивали рост цен на «черное золото» как угрозу темпам роста экономики и потребительских расходов. Подобное суждение было высказано и самой ФРС на августовском заседании, что послужило поводом для роста казначейских бумаг. Помимо инфляции Катрин, по мнению чиновников, создает риски роста дефицита бюджета, что может привести к увеличению рыночного предложения бумаг. При этом само решение о повышении ставки не поддержал лишь Марк Олсон, предложивший дождаться публикаций данных, чтобы более полно представлять эффект от обрушившейся стихии. На этой неделе ожидается два выступления Олсона, из которых мы, скорее всего, узнаем о его поддержке повышения ставки. Агрессивный настрой ФРС по предотвращению нарушения ценовой стабильности определил понижательную динамику Treasuries. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.22%, доходность 10-летних бумаг - на 4 б.п. до 4.39%. Наш взгляд на перспективы рынка остается неизменным: мы считаем, что повышение ставок ФРС продолжит оказывать давление на инвесторов и определит курс на продолжение роста доходностей казначейских бумаг.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки, как и базовые активы, в течение дня находились в ожидании публикации стенограммы заседания ФРС, и ее поздний выход не смог существенноповлиять на расстановку сил. Кроме того, поддержку отдельным странам оказали внутренние новости. Fitch изменило прогноз рейтинга Бразилии со «стабильного» на «позитивный», и, несмотря на то, что Бразилия-40 снизилась на 38 б.п. до 119.43% (YTM 8.08%), суверенный спрэд сузился на 1 б.п. Спрэды Венесуэлы и Турции сократились на 2 б.п. и 1 б.п. соответственно. В то же время, спрэд Мексики расширился на 3 б.п., и в итоге спрэд EMBIG вырос на 1 б.п. до 251 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации в первый торговый день недели продолжали восстанавливаться после волны продаж, однако поздняя публикация стенограммы ФРС не успела отразиться в полной мере, что привело к сужению спрэда EMBIG Russia на 3 б.п. до 106 б.п. Россия-30 выросла на 57 б.п. до 113.197-113.3% (YTM 5.46%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился на 2 б.п. до 107 б.п.

В корпоративном секторе настроения инвесторов были более осторожными, и большинство бондов продемонстрировали понижательную динамику. Аутсайдерами торгов стали бумаги ВТБ-08 и ВТБ-11, снизившиеся на 63 б.п. до 104-105% (YTM 5.13%) и 108.75-109.25% (YTM 5.66%) соответственно. Однако это не помешало спрэду индекса RUBI сузиться на 1 б.п. до 185 б.п.

Текущая ситуация в российском сегменте оставляет двойственное ощущение. С одной стороны, решительный настрой ФРС создает риски продолжения роста доходностей базовых активов, что может создать негативный прессинг на инвесторов в развивающиеся рынки. С другой, факторы, оказывавшие поддержку российским бондам (рынок нефти, ожидание рейтинга, дальнейшее сокращение внешнего долга), не потеряли своей актуальности. В этой связи мы ожидаем консолидацию спрэда на текущих уровнях, и, скорее всего, его постепенное сужение к прежним минимумам. В корпоративном секторемы продолжаем считать интересными бонды Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15, Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В отсутствие нового негатива со стороны рынка еврооблигаций рублевые бумаги вчера продолжили восстанавливаться после провала в конце прошлой недели. Хотя обороты в сегменте госбумаг были по-прежнему не на высоте, длинные серии 46014 и 46017 по итогам дня прибавили 76 б.п. – 80 б.п. Вслед за ними подорожали и наиболее ликвидные серии негосударственного сегмента: Москва-39 (+15 б.п. по последней сделке) и Москва-36 (+35 б.п.), Мособласть-5 (+5 б.п.), ФСК-2 (+5 б.п.), РЖД-3 (+45 б.п.), Газпром-4 (+13 б.п.).

Главным событием дня на рынке вчера стало самое крупное на этой неделе корпоративное первичное размещение казахского банка ТуранАлем объемом 3 млрд.рублей. Итоги аукциона лишний раз подтвердили сохраняющийся агрессивный настрой инвесторов в отношении новых выпусков: спрос превысил предложение более чем в 2.5 раза, доходность к годовой оферте составила 6.5% годовых (в рамках прогнозов организаторов).

Сегодня на первичном рынке состоится размещение второго транша ОФЗ 46005 из портфеля Банка России на 10 млрд. рублей: первый был размещен на прошлой неделе при достаточно высоком спросе инвесторов, несмотря на отсутствие купонных платежей по выпуску, и, по всей видимости, сегодня ЦБ вновь удастся разместить весь объем. В негосударственном сегменте размещаются облигации Волгабурмаша (600 млн. руб.) и второго выпуска Казани (1 млрд. рублей). По всей видимости, стоит ожидать высокого спроса на обоих аукционах – в особенности, по облигациям Казани, учитывая явный дефицит предложения в субфедральном сегменте рынка. Исходя из уровней доходности по сравнимым выпускам (облигации Уфы), мы полагаем, что доходность на аукционе по Казани-2 может сложиться в пределах 7.4% – 7.6% годовых. Высокий спрос на аукционе, скорее всего, окажет поддержку облигациям Казань-1 (7.74% годовых), который сейчас торгуется с существенной премией к близкому по дюрации выпуску Уфа-3 (7.04% годовых). На вторичном рынке сегодня стоит ожидать снижения активности покупателей и консолидации на текущих уровнях: оптимизма в настроениях участников может несколько поубавить вчерашнее снижение базовых активов, которое, вероятно, найдет отражение в динамике еврооблигаций, а также очередное укрепление доллара на FOREX.