Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.10.2005] Банк СОЮЗ

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера продолжилось плавное снижение котировок пары евро/долл с 1.2050 до 1.1980. Инвесторы продавали европейскую валюту на опасениях о невозможности правительственной коалиции в Германии конструктивно работать в направлении экономических реформ. Доллар же покупают на ожиданиях продолжения повышения ставок, что вчера подтвердилось после опубликования протокола с последнего заседания ФРС по ставке.

В протоколе говорится о том, что «ставка пока ниже уровня, который необходим для сдерживания инфляционного давления, и, вероятно потребуется дальнейшее увеличение ставки». Также в документе указывалось на рост инфляционных рисков на фоне повышения цен на энергоносители.

Скорее всего, сегодня мы можем увидеть приближение пары евро/долл к уровню 1.1900, но закрепиться ниже вряд ли удастся, инвесторы будут ждать завтрашних и пятничных данных по экономике США.

Курс рубля, следуя за тенденциями рынка FOREX, падает относительно доллара третий день подряд, потеряв относительно пятницы уже почти 15 копеек. Текущие уровни 28.60-28.65.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рынок рублевых облигаций начинает постепенно восстанавливаться. Вновь в фаворе у инвесторов федеральные облигации. Вчера был отмечен существенный рост котировок по всей длине кривой доходности. Лидерами роста стали длинные выпуски, подорожавшие в цене на 70-80 б.п. Сегодня Банк России будет доразмещать выпуск ОФЗ 46005 на 10 млрд. руб. Скорее всего, доходность не превысит уровня вчерашнего закрытия по данной бумаге, то есть 6.8% годовых.

Умеренные покупки наблюдались по региональным облигациям. Столичные выпуски подросли на 10-15 б.п. на фоне достаточно активных торгов. Из других субфедеральных облигаций относительно высокая ликвидность была по выпускам Мособласти (+5 б.п.). В секторе корпоративных облигаций наибольший спрос присутствовал в выпусках РЖД, которым S&P вчера присвоил инвестиционный рейтинг. 3й выпуск вырос на 45 б.п., 2й – на 17 б.п. Из оставшихся «фишек» в плюсе закрылся только ФСК ЕЭС 2в. (+5 б.п.).

Сегодня пройдут два аукциона, будет размещаться заем Казани по закрытой подписке на сумму 1 млрд. руб. и сроком полтора года. Мы оцениваем справедливую доходность новой бумаги на основе спрэда к Москве первого выпуска эмитента на уровне 8% годовых. Также состоится размещение облигаций Волгабурмаш на 600 млн. руб. с годовой офертой. Несмотря на относительно монопольное положение эмитента в отрасли, у компании присутствует ряд финансовых рисков (подробнее читайте в нашем недельном обзоре). Мы оценили справедливую доходность данной бумаги в размере 11.0-11.5% годовых.

На вторичном рынке, в условиях относительной стабильности на внешнем долговом и валютном рынках и на фоне низких ставок по рублевым межбанковским кредитам, мы ожидаем плавного роста котировок.

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Протокол последнего заседания FOMC лишь укрепил мнение рынка о том, что ставка по федеральным фондам США будет повышаться, поэтому в ожидании большого потока важных отчетов в пятницу, котировки практически не изменились. Один из членов FOMC воздержался от повышения ставки ФРС 20 сентября, однако это объясняется, скорее, желание получить более четкое представление о последствиях ураганов, чем о паузе в ужесточении денежной политики. Доходность индикативных 10Y UST колебалась в узком канале 4.39-4.40%, который, скорее всего, будет пробит в пятницу. Сегодня выходит отчет по запасам нефти в США, который может оказать влияние на рынок только в случае очень слабых данных. Напомним, что с апреля 2004 года доходность 10Y UST ни разу не находилась выше 4.40% больше одного дня. Поэтому если данные по промышленности, и, что важнее, по инфляции производителей, окажутся выше ожиданий и этот ключевой уровень будет пробит, то рост доходности может оказаться достаточно стремительным. В этом случае смотрим на уровень 4.75%. Доходность европейских инструментов также подросла. Ускорение оптовой инфляции в еврозоне сгущает тучи по поводу прогноза ставки ЕЦБ. Председатель Банка Англии не исключил очередное сокращения ставок в ноябре, однако охладил пыл быков, заявив, что «не может ничего обещать». Британские инвесторы будут следить за завтрашним отчетом по инфляции производителей. Основные движения на рынке начнутся с публикацией статистики США в пятницу. По-прежнему отдаем предпочтение коротким британским Gilts перед другими базовыми активами.

Рисковый сегмент практически не изменился на вчерашних торгах: резкий подъем после коррекции на прошлой неделе и длинных выходных сменился снижением котировок к концу дня. На европейской сессии локомотивом рынка стали российские и турецкие еврооблигации, в Латинской Америке – венесуэльские, колумбийские и бразильские бумаги. Последние получили поддержку за счет улучшения агентством Fitch прогноза суверенного рейтинга страны «ВВ-» до позитивного, возобновив надежды на то, что Fitch станет первым агентством, которое присвоит Бразилии уровень «ВВ». Несмотря на общую устойчивость, спрэды эквадорских долгов расширились на 24 б.п. из-за отставки министра экономики Алексиса Валенсия. Валенсия считался противником мер по снижению налогов для предприятий. Теперь у инвесторов могут появиться опасения снижения бюджетных доходов. На момент написания нашего еженедельного обзора, в котором мы указывали на то, что Эквадор торгуется выше рынка, эта информация была недоступна, поэтому мы меняем нашу рекомендацию, и считаем, что в краткосрочном периоде может увидеть продажи. В целом рынок пытается понять, наступило ли время для глобальной коррекции. С одной стороны, с начала года EM принесли 8.0% (Эквадор, Нигерия, Филиппины, Венесуэла – в среднем около 14%), и ставки будут повышаться, с другой, фундаментальные данные стран остаются сильными и на рынке присутствует огромная ликвидность. На первичном рынке Ямайка вчера разместила 20-летние бумаг на $250 млн. под 9.375%, что соответствует самой дешевому займу для страны. Сегодня ожидается размещение глобальных облигаций Польши на $1-1.5 млрд. В случае 10-летнего займа ожидаем доходность вблизи 4.5-4.75%.