ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Бернанке полагает, что стоимость заимствований останется низкой. Глава ФРС Бен Бернанке на выступлении во вторник заявил, что переизбыток денег в мире по-прежнему способствует поддержанию низкого уровня процентных ставок, и вряд ли  они вырастут значительно, считает он. В целом, по мнению Б.Бернанке, дисбалансы в мировой экономике снижаются. В то же время, в ФРС крепнет лагерь сторонников снижения ставки. Управляющий ФРС Фредерик Мишкин в понедельник присоединился к мнению президента Федерального резервного банка Сан- Франциско Джанет Йеллен, отметившей увеличившуюся угрозу сокращения потребительских расходов. Он также сказал, что ФРС необходимо предпринять все возможные меры для предотвращения ухудшения ситуации на рынках жилой недвижимости и ипотечного кредитования. Мишкин, тем самым, присоединился к крепнущему "лагерю" представителей ФРС, склонных рассматривать снижение ставки на заседании FOMC 18 сентября.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США отступили от своих многолетних минимумов. Влияние, которое оказали спекуляции на тему снижения учетной ставки ФРС США на ближайшем заседании, явно преувеличено. Даже в случае снижения ставки на 50 б.п. инвесторам вряд ли удастся фундаментально оправдать столь низкие доходности Treasuries. Сегодня пройдет аукцион по размещению 10-летних обязательств, который укажет на привлекательность текущих ценовых уровней для нерезидентов США. В настоящий момент доходность UST-10Y составляет 4.35 (+0.05)%.

Развивающиеся рынки

Характер торгов в долгах EM вошел в привычную колею: любые продажи в базовых активах играют в пользу обязательств развивающихся стран, что особенно наглядно в условиях глобального дефицита ликвидности. Таким образом, в среднесрочной перспективе рисковые долги выглядят более привлекательно, в том числе, из-за крайне широких спрэдов ЕМ. Спрэд EMBI+ сократился до 239 (-7 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок пребывает в ожидании аукционов ОФЗ. Тем не менее, мы нейтрально оцениваем любые итоги аукциона – ликвидность продолжает сокращаться с одновременным ростом спроса на валюту. В то же время, даже минимальные премии на аукционах могут спровоцировать очередной виток снижения цен в дальнем сегменте ОФЗ.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Ликвидность сегодня утром выросла до 691 (+9.4) млрд руб. Тем не менее, в структуре показателей есть тревожные моменты. Тенденция к выводу средств из депозитов, наметившаяся еще в конце прошлой недели, сохраняется. Так, сегодня остатки на корсчетах банков вновь пополнились средствами из депозитов банков в ЦБ: 516.7 (+67.6) млрд руб. против 174.3 (-58.2) млрд руб. Ставки денежного рынка продолжают реагировать на сокращение ликвидности ростом процентов по МБК. Вчера ставки по однодневным кредитам достигали 6.5%, сегодня держатся в диапазоне 5-6%. Запланированные на сегодня аукционы по доразмещению ОФЗ окажут давление на ликвидность. Мы полагаем, что выпуски будут размещены в полном объеме, что снизит ликвидность на 39 млрд руб. Дальнейшие перспективы также негативны, поскольку уже в начале следующей недели начнутся уплаты налогов.

Ставки LIBOR стабилизируются в ожидании заседания FOMC. 1M LIBOR составляет 5.81%, 12М LIBOR - 5.08 (+0.01)%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Сегодня краткосрочные ставки находятся в широком диапазоне 3-7%. Более долгосрочные ставки повысили верхнюю границу коридора и остаются в рамках 5-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок находится в ожидании аукционов ОФЗ. Тем не менее, мы нейтрально оцениваем любые итоги аукциона – ликвидность продолжает сокращаться, одновременно сохраняется спрос на валюту. К тому же, увеличившиеся объемы заимствований Минфина до конца текущего года вовсе не означают, что премия при размещении ОФЗ будет значительной, поскольку данная мера направлена на стерилизацию как можно большего количества рублей. Даже минимальные премии на аукционах могут спровоцировать очередной виток снижения цен в дальнем сегменте ОФЗ. Отсутствие покупателей в ОФЗ обусловлено, прежде всего, сокращением рублевой ликвидности и угрозой возникновения ее дефицита к концу сентября. Поддержки от резидентов нет, и не ожидается в среднесрочной перспективе, а движение исключительно на внутренней ликвидности ограничено осторожностью инвесторов.

В секторе корпоративных выпусков продолжается игра в сложившемся коридоре. Качественные выпуски торгуются смешанно, при этом средства, выведенные из бенчмарок, точечно перетекают в качественные выпуски второго уровня. Дополнительное давление на "фишки" оказывают более радужные перспективы на фондовом рынке. Дальнейший рост ставок в "фишках" может снизить и без того копеечную активность.

Инвестиции: фокус на доходность

Локальные спекуляции в высокодоходном сегменте лишь подчеркивают отсутствие среднесрочных идей у инвесторов. Все сектора долгового рынка остаются под давлением: продажи в "фишках" и ОФЗ частично приводят к возникновению точечной активности в high yield, однако в перспективе ближайших 2-3 месяцев, в случае дальнейшего роста ставок в бенчмарках рекомендуем сократить участие в высокодоходном сегменте из-за повышенных корпоративных рисков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей " должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения  доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.