Рынок рублевых облигаций

Интегра: убытки растут но бояться нечего

Интегра – молодая нефтесервисная и машиностроительная компания опубликовала неаудированные финансовые результаты за первое полугодие 2007 г. по МСФО. Несмотря на то, что убыток в первом полугодии в 10 раз превысил потери во втором полугодии, позитивными с точки зрения долгового рынка являются сокращение абсолютной величины долга более чем вдвое, а чистого долга практически до нулевого значения, и первый за всю историю компании положительный денежный поток от операционной деятельности, который обеспечивал процентные расходы в первом полугодии с коэффициентом 1,8х. Портфель заказов компании увеличился до 1272 млн. долл., включая подписанные контракты на сумму свыше 1 млрд. долл. Знаковым для Интегры стало подписание контрактов с сырьевыми гигантами Газпромом и Роснефтью.

Мы позитивно оцениваем результаты компании и считаем, что они несут хорошие новости для инвесторов в долговые инструменты, снижая риски инвестирования. Сейчас Интегра-2 торгуется с доходностью 10,48% к двухлетней оферте. Мы считаем, что недавнее снижение котировок и существенное улучшение кредитного качества позволяют рассмотреть возможность покупки облигаций компании.

Выручка выросла на 176,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 488 млн. долл. в значительной степени за счет консолидации приобретенных компаний и благоприятной ценовой конъюнктуры в бурении и сейсморазведке.

Рентабельность. Опережающий .рост себестоимости привел к снижению валовой рентабельности с 21% до 17,8%, еще 1,3% компания потеряла в рентабельности за счет роста операционных расходов, которые увеличились за год почти вдвое. Несмотря на это норма EBITDA увеличилась до 15,4% с 14% в первом полугодии 2006 г.

Активы компании выросли с начала года на 24% и превысили 1,5 млрд. долл. Благодаря IPO, Интегра смогла увеличить собственный капитал с 277 до 831 млн. долл.

Долг значительно снизился с 586 в 2006 до 232 млн. долл. в первом полугодии 2007 г., так как часть средств, привлеченных в результате IPO, была направлена на снижение долговой нагрузки. Структура долга заметно улучшилась, если в конце 2006 г. краткосрочные заимствования формировали более половины задолженности, то в первом полугодии 2007 года показатель сократился до 10,7%.

Денежные поток. Интегра впервые показала положительный операционный денежный поток, составивший 71 млн. долл.

Capex в первом полугодии было инвестировано 70 млн. долл, в 2007 г. Всего в течение года компания планирует инвестировать более 300 млн. долл.