Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[12.09.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На предстоящей неделе внутренний долговой рынок пройдет тест на устойчивость перед волной первичного предложения. По нашим оценкам совокупное предложение государственных и негосударственных выпусков составит на этой неделе около 130 млрд. руб.

Минфин 14 сентября предложит участникам долгового рынка дополнительный объем (на 14,0 млрд. руб.) уже обращающихся серий ОФЗ № 46017 и 46018 с погашением через 11 и 16 лет. Спустя день Центральный Банк попытается абсорбировать излишки ликвидности с помощью второй серии ОБР объемом 98,5 млрд. руб.

Аукционы по размещению негосударственных эмитентов также состоятся 14 и 15 сентября. Их совокупный объем составляет 17,5 млрд. руб. Из них 3 региональных выпуска – Москва-43 (14 сент.), Иркутская область 31001 (14 сент.), Самарская область 25002 (15 сент.) общим объемом 8,5 млрд. руб. и 3 корпоративных выпуска – Финанс Интернэшнл Инвест-02 (14 сент.), Очаково-02 (15 сент.) и Банк Русский Стандарт-05 (15 сент.).

Мы полагаем, что высокая ликвидность на денежном рынке позволит негосударственным эмитентам разместиться без труда. Однако считаем, что вероятность предоставления премии в доходности по итогам аукционов этой недели достаточно велика. Мы рекомендуем инвесторам участвовать в предстоящих аукционах. На наш взгляд, наиболее привлекательными являются выпуски Самарской области-25002 и Очаково-02.

Сегодня мы представляем наши предварительные оценки доходности размещаемых выпусков исходя из рыночной конъюнктуры по состоянию на конец прошлой недели. Ближе к аукционам мы можем подкорректировать наши оценки.

САМАРСКАЯ ОБЛАСТЬ. Размещение облигаций Самарской области серии 25002 состоится 15 сентября. Объем выпуска составляет 2,0 млрд. руб. Срок обращения – 5 лет. В настоящее время на рынке обращаются облигации Самарской области с погашением 04.07.2006 г., дюрация которых составляет 0,8 года, а доходность – около 6,8% годовых. Спрэд доходности, обращающихся облигаций к облигациям Москва-32 составляет 120 б.п. Исходя из этого, мы оцениваем справедливый уровень доходности к погашению нового выпуска на уровне 8,4-8,55% годовых (без учета премии/скидки за размещение), что соответствует ставке купона на уровне 8,15%-8,28% годовых.

ОЧАКОВО. Размещение второй серии облигаций ЗАО «Московский пиво-безалкогольный комбинат «Очаково» начнется 15 сентября. Объем выпуска составляет 1,5 млрд. руб. Срок обращения – 3 года. Амортизационная структура выпуска (погашение номинала осуществляется частями) снижает дюрацию облигаций до 2,3 года. Один из организаторов выпуска – «Райффайзенбанк» - ранее ориентировали рынок на доходность 9,5-10,3% годовых. По нашим оценкам, доходность к погашению по итогам аукциона должна составить 9,73%-9,99% годовых (без учета премии/скидки за размещение), что соответствует ставке купона 9,5%-9,75% годовых. Выпуск облигаций является привлекательным как с точки зрения длины, так и с точки зрения потенциала снижения кредитного спрэда в будущем. На сегодняшний день «Очаково» является чуть ли не единственным комбинатом, сохранившим независимость от международных пивоваренных концернов. Мы полагаем, что возможность покупки комбината крупным инвестором остается, что предполагает сохранение высокой вероятности снижения кредитного риска облигаций предприятия в результате осуществления возможной сделки. Напомним, что объявление сделок о покупке пивоваренных компаний «ПИТ» и «Красный Восток» привели к сокращению кредитных спрэдов их облигаций на 150-200 б.п.

БАНК «РУССКИЙ СТАНДАРТ» предложит инвесторам купить предложит 5-ю серию облигаций объемом 5,0 млрд. руб. 15 сентября. Срок обращения облигаций составляет 5 – лет. Владельцы облигаций имеют право предъявить облигации к выкупу через 1,5 года по цене номинала (другими словами – выпуск облигаций имеет встроенную 1,5 годовую оферту). Дюрация нового выпуска составляет около 1,4 года. Спрэд обращающихся выпусков облигаций «Русского Стандарта» к кривой доходности Москвы составляет около 250 б.п. Исходя из этой оценки, мы полагаем, что доходность нового выпуска должна составлять 8,4-8,6% годовых (без учета премии/скидки за размещение), что соответствует ставке купона на уровне 8,23-8,42% годовых.

ИРКУТСКАЯ ОБЛАСТЬ. Размещение облигаций Иркутской области серии 31001 состоится 14 сентября. Объем выпуска составляет 1,5 млрд. руб. Срок обращения – 4,3 года. Облигации имеют амортизационную структуру (погашение номинала осуществляется частями), что снижает дюрацию облигаций до 2,2 лет. Ставка купона уже зафиксирована эмиссионными документами. При размещении бумаг состоится аукцион по цене. В настоящее время спрэд обращающихся облигаций Иркутской области (с погашением в 22.07.2007 г.) к Москве составляет 185 б.п. Исходя из этого, мы полагаем, что доходность при размещении облигаций Иркутской области серии 31001 по результатам аукциона сложится на уровне 7,8-8,1% годовых в зависимости от уровня спроса.

МОСКВА. Предложит инвесторам облигации 43-й серии на аукционе 14 сентября. Объем нового выпуска составляет 5,0 млрд. руб. Дата погашения – 17 мая 2008 г. По уровню дюрации Москва-43 близка к облигациям 29-й серии, которая по цене закрытия в пятницу торговалась с доходностью 6,6% годовых. Исходя из этого, мы полагаем, что доходность при размещении выпуска облигаций Москва-43 составит по результатам аукциона на уровне 6,5-6,65% годовых в зависимости от уровня спроса.

НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ рынок рублевых облигаций был очень крепок. Коррекция рынка акций привела к небольшой остановке роста середине недели, который продолжился в пятницу. Главным бенефициаром прошлой недели стал сектор государственных облигаций, доходности выпусков которого снизились на 15-25 б.п. Например, доходность выпуска облигаций ОФЗ 46014 снизилась на 19 б.п. с уровня 7,16% годовых до 6,97% годовых, доходность ОФЗ 46018 снизилась на 17 б.п. с уровня 7,20% годовых до 7,03% годовых, а уровень доходности облигаций ОФЗ 26198 опустился на 44 б.п. с уровня 7,44% годовых до уровня 7,04% годовых.

В ПЯТНИЦУ рынок облигаций снова начал расти, после того как Moody’s объявило накануне, что поставило на пересмотр суверенный рейтинг с возможностью повышения через 6-8 недель.

Стоимость 10-ки лидеров по оборотам государственных облигаций выросла в последний торговый день недели на 0,22%, по сравнению с аналогичным показателем в корпоративном секторе +0,13% и муниципальном +0,01%.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Уверенность в том, что Комитет по Открытым Рынкам США (FOMC) снова повысит учетную ставку на 25 б.п. выросла в пятницу после заявления главы ФРБ Сан-Фрациско Джанет Йеллен о том, что политика ФРС не будет изменена в краткосрочной перспективе из-за урагана «Катрина». Напомним, что именно ожидания сокращения темпов экономического роста из-за урагана «Катрина» позволили участникам предполагать, что FOMC приостановит повышение учетной ставки уже на ближайшем заседании – 20 сентября. Тем не менее, рынок ждет от FOMC комментариев и оценки состояния экономики США после урагана «Катрина», которые, возможно, уже будут включены в пресс-релиз по итогам заседания Комитета. В пятницу динамика us-treasuries не претерпела существенных изменений. Сегодня с утра доходности 10-летних Us-treasuries находятся на уровне 4,12% годовых, что на 1 б.п. ниже, чем в конце прошлой недели. По итогам недели доходность 10-летних КО выросла на 9 б.п.

Динамика экспортных/импортных цен США по итогам августа оказалась на уровне прогнозов. Рост импортных цен слегка превысил прогноз и составил 1,3% по итогам августа по сравнению с 1,1% в июле. Показатель роста импортных цен год к году составил 7,6%. Экспортные цены снизились в августе на 0,1% по сравнению с ростом на 0,1% в июле и ожиданиями +0,2%. Рост цен на нефть составил в августе 7,1% по сравнению с ростом в 6,1% по итогам июля. Цена импортируемой нефти выросла за год на 42,5%. Министерство труда, опубликовавшее этот блок статистики заявило, что ураган «Катрина» не оказал влияния на динамику цен в августе.

EMERGING MARKETS. Еврооблигации развивающихся рынков выросли в стоимости по итогам прошлой недели, не смотря на рост доходностей на рынке базовых активов. Индекс еврооблигаций emerging markets за неделю прибавил 0,62%, а его спрэд сократился на 20 б.п. до исторических минимумов с декабря 1997 г. и достиг отметки 245 б.п.

АРГЕНТИНА. В пятницу появились сообщения о том, что Аргентина собирается начать размещение 10-летних облигаций, номинированных в долларах США 21 сентября.

УКРАИНА. На неделю перенесла road-show очередного выпуска еврооблигаций объемом $600,0 млн. в связи с отставкой правительства. Между тем, в пятницу агентство S&P заявило, что «решение президента Виктора Ющенко отправить правительство в отставку не повлияло на суверенные кредитные рейтинги Украины». Как сообщается в пресс-релизе агентства, долгосрочный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте остается на уровне «ВВ-», в национальной валюте – «ВВ». Прогноз по обоим рейтингам – «стабильный».

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ в целом следовали общей динамике рынка еврооблигаций emerging markets, пока в четверг Moody’s не сообщило, что собирается повысить суверенный рейтинг России в течение ближайших 6-8 недель. Индекс EMBI+Россия вырос по итогам недели на 0,47%, а спрэд индекса снизился на 10 б.п. до исторических минимумов до 111 б.п. Котировки еврооблигаций «Россия-30» сегодня торгуются на уровне 115,06/115,13 процентов от номинала. Спрэд «России-30» к UST-10 сегодня с утра составляет 112 б.п., что на 10 б.п. ниже по сравнению с началом прошлой недели.