Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[12.08.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

ВЧЕРА котировки на рынке рублевых облигаций продолжили демонстрировать позитивную динамику. Торговая активность сектора негосударственных рублевых облигаций значительно выросла. По итогам дня биржевые обороты сектора составили 9,86 млрд. рублей по сравнению с 6,7 млрд. рублей днем ранее.

Основным драйвером роста на вчерашних торгах стало удачное, впрочем, как и всегда, размещение нового выпуска облигаций Газпрома шестой серии. По итогам аукциона ставка купона была определена на уровне 6,95%, что соответствует доходности – 7,07% годовых. Напомним, что ранее мы оценивали справедливый уровень доходности облигаций Газпрома А6 – 7,3-7,4% годовых, а среднерыночные ожидания по доходности складывались на уровне 7,25% годовых. Впрочем, мы изначально ожидали, что новые облигации Газпрома традиционно разместятся с дисконтом к вторичному рынку.

Спрос на аукционе в 2,4 раза превысил предложение и составил 12 млрд. рублей. Неудовлетворенная часть спроса практически сразу вылилась на вторичный рынок, где спросом стали пользоваться облигации с близким новому выпуску Газпрома сроком погашения и длинные выпуски наиболее ликвидных облигаций первоклассных эмитентов. Так, по итогам торгов лидером по торговым оборотам в секторе негосударственных рублевых облигаций стали облигации РЖД 03 (+0,65%), Лукойл 02 (+0,15%), Москва 39 (+0,25%), Москва 40 (+0,2%), Московская обл. 05 (+0,4%), Московская обл. 04 (+0,31%).

СЕГОДНЯ. Мы полагаем, что сегодня котировки на внутреннем долговом рынке продолжат демонстрировать позитивную динамику, чему будут способствовать как позитивная динамика смежных рынков, так и приближающиеся выходные. Мы продолжаем считать, что в ближайшее время кардинальных перемен на внутреннем долговом рынке не произойдет, и котировки продолжат рост. Однако, по нашему мнению, облигации эмитентов первого эшелона в настоящее время уже практически полностью исчерпали потенциал роста. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам обращать больше внимания на облигации эмитентов второго эшелона, спрэды которых, на фоне сохраняющегося интереса к рублевым долговым инструментам, будут сокращаться.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Вчера основное внимание участников рынка было приковано к выходу данных по розничным продажам и финальной части месячной программы рефинансирования задолженности Казначейства США.

Первым позитивным сигналом для долговых рынков стал выход слабых данных по розничным продажам. Новое значение показателя оказалось значительно ниже ранее сделанных прогнозов экономистов (+2,2%). По итогам июля розничные продажи в США выросли всего на 1,8%. Стоит отметить, что в своем последнем комментарии по итогам заседания FOMC, ФРС отметило, что, несмотря на высокие цены на энергоресурсы, совокупные расходы населения увеличиваются. Рост потребительских расходов в долгосрочной перспективе усиливает давление на цены. На этом фоне инвесторы позитивно восприняли вчерашнее снижение темпов роста розничных продаж. Однако делать выводы на основании месячного значения данного показателя, не совсем верно, т.к. его значение может сильно изменяться от месяца к месяцу.

Напомним также, что вчера прошел аукцион по размещению новых десятилетних us-treasuries. На фоне низкого спроса со стороны иностранных организаций на новые трех и пяти летние us-treasuries, размещение которых состоялось ранее, инвесторы уделяли большое внимание результатам вчерашнего аукциона. Основной вопрос у инвесторов вызывал объем покупок со стороны нерезидентов. Аукцион не добавил повода для активизации «медведей». Спрос на новые ноты казначейства в 2,59 раза превысил объем предложения ($13 млрд.), а нерезидентами было выкуплено 46,3% выпуска. В результате на рынке госдолга США началось ралли. По итогам торгов доходность десятилетних us-treasuries снизилась до 4,31% с 4,41% годовых.

EMERGING MARKETS. Внешние долговые рынки стран с развивающимися экономиками вчера не успели отреагировать на позитивную динамику рынка базовых активов. По итогам торгов индекс EMBI+ снизился на 0,2%, спрэд индекса вырос на 10 б.п. до 284.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Котировки российских еврооблигации не стали исключением и по итогам торгов продемонстрировали отрицательную динамику. По итогам торгов индекс EMBI+ Россия снизился на 0,18%, а спрэд индекса вырос на 11 б.п. до 136 б.п. Сегодня с утра Россия 30 торгуются на уровне 110,7/111,13 процентов от номинала. Спрэд к UST-10 составляет 140 б.п.

СЕГОДНЯ в США выйдет ряд макроэкономических индикаторов, среди которых наиболее важным станет публикация отчета по торговому балансу США. Экономисты, опрошенные агентством REUTERS, в среднем прогнозируют, что дефицит торгового баланса в июле составил $57,3 млрд. Мы полагаем, что сегодняшняя статистика не окажет существенного влияния на внешние долговые рынки. Вчерашние результаты аукциона десятилетних us-treasuries, вместе с разочаровывающими данными по июльским розничным продажам, активизировали покупателей на рынке американских казначейских обязательств. Мы полагаем, что сегодня стабильность на рынке us-treasuries сохранится. Внешние долговые рынки стран с развивающимися экономиками вчера не успели отреагировать на позитивную динамику рынка базовых активов, однако этот пробел сегодня будет восполнен.

Таким образом, как мы и писали ранее, ситуация на внешних долговых рынках в настоящее время развивается по достаточно оптимистическому сценарию. Стабильность или медленный рост доходностей на рынке американских казначейских обязательств не должны оказать существенного давления на развивающиеся рынки. Мы полагаем, что в подобных условиях на российском внешнем долговом рынке сохранится стабильность и в дальнейшем сокращение спрэдов продолжится. Однако потенциал сокращения спрэдов суверенных еврооблигаций РФ практически полностью отыгран, и его дальнейшее сокращение в ближайшее время представляется нам маловероятным. На этом фоне мы рекомендуем больше внимания уделять негосударственным еврооблигациям российских эмитентов, спрэды которых еще имеют потенциал для сокращения.