Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.07.2005] Банк Зенит

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
В отсутствии новых макроэкономических данных на рынке казначейских бумаг преобладали пессимистические настроения. Причиной такого поведения стали ожидания публикаций во второй половине недели индексов CPI и PPI, которые согласно прогнозам могут указать на усиления инфляционного давления. В итоге доходность 10-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.1%, доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 3.79%.

Сегодня можно будет говорить о повторении сценария – ожидание инфляционных индикаторов, а также данных по розничным продажам, заставляют инвесторов занимать осторожную позицию. Напомним, что завтра ожидается публикация торгового баланса, в четверг выйдут данные по розничным продажам и индексу потребительских цен, а днем позднее все внимание рынка будет приковано к индексу цен производителей и нью-йоркскому показателю деловой активности.

Развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки вслед за базовыми активами продемонстрировали незначительное снижение на фоне низкой активности. Спрэды Бразилии, Турции и Венесуэлы расширились на 3 б.п., 8 б.п., и 2 б.п. соответственно, следствием чего стал рост спрэда EMBIG на 2 б.п. до 291 б.п.

Российский сегмент
Снижение Treasuries оставило след и на российских еврооблигациях: Россия-30 потеряла 44 б.п., снизившись до 110.625-111.062% (YTM 5.67%), что никак не сказалось на спрэде к UST10, оставшемся на уровне 157 б.п. Суверенный спрэд, увеличившись на 5 б.п., достиг к закрытию сессии аналогичного уровня.

В корпоративном и банковском секторе преобладали позитивные настроения, позволив спрэду индекса RUBI сузиться на 4 б.п. до 252 б.п. Лидерами стали выпуски МТС-12 и МТС-10, добавившие сразу по 125 и 100 б.п. соответственно и потянувшие вверх евробонды других телекоммуникационных компаний –Вымпелком-10 (+56 б.п., 100.875-101.5%, YTM 7.6%) и Вымелком-09 (+25 б.п., 107.5-108.5%, YTM 7.46%). Новость от Moody’s о новых изменениях в рейтинге Газпрома (возврат к суверенному) никак не отразилась на бумагах компании, так как агентство понизило рейтинг с целью его выравнивания с суверенным, при этом оставив самим еврооблигациям рейтинг Baa2.

Выходящие на этой неделе данные могут усугубить положение базовых активов, которые при подобном сценарии потянут за собой и развивающиеся рынки. В этой связи нам по-прежнему кажется целесообразным хеджироваться от возможного снижения рынка при инвестировании в суверенный сектор через покупку российского спрэда. Мы рекомендуем спрэд к покупке в случае его расширений выше 170-175 б.п. с целями 150-155 б.п., либо открывать позиции на текущих уровнях в случае присвоения рейтинга. В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется недооцененность в бондах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД. Кроме того, не стоит забывать и о Сибнефти, которая в случае покупки Газпромом будет весьма привлекательной для покупки.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Довольно неожиданное ухудшение ситуации на денежном рынке, начавшееся еще в пятницу и продолжившееся вчера повышением ставок МБК до 6%-8%, подпортило потенциальный эффект от вчерашнего роста рубля к доллару.

Следствием роста стоимости денег на рынке облигаций стало заметное снижение ликвидности по большинству выпусков: в субфедеральных бумагах обороты упали до 787 млн. рублей, минимума с начала июля. При этом, из относительно ликвидно торговавшихся бумаг небольшой рост котировок наблюдался лишь в облигациях Мегафона-3 и Пятерочки (+10 б.п. - +15 б.п.), а также в 4-ой серии Газпрома (+15 б.п.).

Сегодня на вторичном рынке, похоже, может повториться сценарий вчерашнего дня: ставки МБК остаются высокими, что будет сдерживать активность торгов, даже несмотря на довольно существенный рост доллара на FOREX, уже обеспечивший снижение курса USD/RUB еще на 10 копеек. По всей видимости, основной интерес участников рынка сегодня будет сосредоточен на проходящих первичных размещениях: в частности, сегодня размещаются облигации ТД Перекресток объемом 1.5 млрд. рублей и выпуск Криогенмаша на 500 млн. рублей.

По выпуску Перекрестка нижний диапазон адекватного уровня доходности к годовой оферте при размещении мы оцениваем в 9.5% годовых, что соответствует ставке первого купона 9.28% годовых.

Что касается выпуска Криогенмаша, мы полагаем, что поручительство Промсвязьбанка отчасти компенсирует довольно слабое финансовое состояние предприятия на текущий момент (рентабельность EBITDA в 2004 году – 11%, при этом, общий объем долга превышает годовую EBITDA в 4 раза; итоговая оценка по методике Банка ЗЕНИТ – 0.76, «высокий риск»). Справедливую доходность к годовой оферте мы оцениваем на уровне 11% - 11.5% годовых.