Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.07.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов

Как мы и ожидали, на скучных из-за отсутствия новых экономических отчетов торгах понедельника доходность UST практически не изменилась, хотя внутри дня мы наблюдали рост доходности на 3-4 б.п. Краткосрочный подъем доходности был вызван заявлением Джефри Лекера, главы ФРС Ричмонда о том, что экономика развивается хорошими темпами и пока рано говорить о паузе в повышении ставок. Комментарии Джефри вызвали снижение коротких бумаг, делая кривую доходности UST более пологой. Сегодня активность рынка будет низкой, внимание приковано к аукционам Казначейства США, объем выпуска на которых продолжает снижаться. Однако с завтрашнего дня начинается целая серия важных публикаций, включая розничные продажи, бюджет, дефицит торгового баланса, данные по инфляции и промышленности, которые выведут рынок из сложившегося диапазона. Несмотря на недавние признаки замедления инфляции по индексу PCE, мы считаем, что рост цен на нефть, усугубляемый ураганом Дэннис в США, должен был оказать давление на цены производителей. Поэтому думаем, что на неделе диапазон 4.05-4.10% по доходности 10Y UST будет в ближайшие дни пробит вверх.

Европейские облигации оказались под давлением, инвесторы выводили свои капитала из «безопасных» активов обратно в акции, постепенно забывая о террактах в Лондоне. Сильные данные по Франции снизили надежды на снижение ставки ЕЦБ в ближайшее время. Поэтому из европейских рынков более предпочтительно будут выглядеть британские активы, где, несмотря на высокий рост цен на жилье, остаются еще надежды на сокращение ставки в этом году.

Долги развивающихся рынков

Сохранение спрэдов EM вблизи исторических минимумов заставляет инвесторов искать новые возможности для инвестиций. Все больший интерес вызывает внутренний фондовый рынок, наибольший рост вчера показали колумбийские, бразильские и мексиканские внутренние бумаги. На внешнем рынке ситуация также улучшилась, однако наши главные аутсайдеры, Турция и Филиппины, продолжают снижение. Fitch сократило прогноз рейтинга Филиппин «ВВ «до негативного, а банк BNP Paribas изменил рекомендацию на продажу. Обычно крупные инвестиционные банки рекомендуют против рынка, чтобы заработать самим, но в данном случае, мы также ожидаем падения Филиппин в среднесрочном периоде и не исключаем снижение рейтинга. Бразильские бумаги, барометр emerging markets, показали смешанную динамику после того, как Fitch подтвердило рейтинг страны на уровне ВВ- со стабильным прогнозом. Это стало реакцией агентства на нынешний политический скандал в стране, который пока не привел к каким-либо негативным финансовым последствиям. Более сильную динамику показали панамские, мексиканские, перуанские и венесуэльские еврооблигации. Вероятно, подъем Перу связан со вчерашним заявлением о планах по выпуску еврооблигаций на $700 млн. в ближайшее время для предоплаты Парижскому клубу. Ранее страна говорила о выпуске бумаг на $1 млрд., поэтому снижение объема привело к небольшому росту. Рост EM на сегодняшних торгах может продолжиться, инвесторы будут отыгрывать снижение доходности UST со вчерашних максимумов. Рынку важно, что доходность UST смогла противостоять негативному заявлению представителя ФРС. Технические параметры сегмента выглядят благоприятно. Сегодня ждем повышательную коррекцию по Турции и Филиппинам.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские еврооблигации снизились на вчерашних торгах на фоне роста доходности базовых активов. Доходность 10Y UST достигала на вечерних торгах 4.13%, однако затем она вернулась в область ниже 4.10%, поэтому мы ожидаем, что это вызовет повышательную коррекцию по российским бумагам на сегодняшних торгах. Лучше будут выглядеть более доходные еврооблигации 2018 и 2028 годов.

Негатив пришел также в неожиданном решении Moody’s, которое решило «скорректировать» рейтинги тех компаний, которым, противореча своей методологии, оно поставило оценки выше суверенного уровня. Это правда относится лишь к рейтингу эмитентов, а не выпусков, но тем не менее, снижение оценки Газпрома с Ваа2 до Ваа3 привело к падению еврооблигаций газовой монополии. Мы ожидаем продолжение падения бумаг Газпрома, вероятно, инвесторы будут перекладывать эти средства в суверенные активы. Это – плохие новости в преддверии сегодняшнего роад шоу нового выпуска Газпрома. Ранее предполагалось, что будет два транша на общую сумму, но появились сведения, что первый транш составит всего $630 млн., будет размещен по частной подписке, а его срок – до 8 лет. В отношении ЛУКОЙЛа, наши прогнозы оказались верными, бумаги прибавили несколько фигур. Наша позиция на покупку МТС против Вымпелкома продолжает приносить прибыль, мы ее сохраняем.

Внутренний валютный и денежный рынки

На рынке FOREX мы продолжаем наблюдать снижение доллара. Вчера пара евро/долл с уровня 1.2000 выросла до 1.2080. На азиатской сессии сегодня с утра единая валюта еще больше укрепилась, преодолев отметку 1.2100. Текущие котировки находятся вблизи уровня 1.2200. Продажи доллара происходят, скорее всего, на фоне опасений инвесторов по поводу расширения торгового дефицита, данные по которому выйдут завтра. В случае продолжения увеличения дефицита котировки доллара могут продолжить падать, так как инвесторы вновь обратят внимание на дисбаланс экономики США и на ее двойной дефицит. В тоже время, инвесторы не ожидают обвала американской валюты. Сегодня вполне возможно продолжение плавного ослабления доллара в рамках общего бокового движения перед публикацией завтрашних данных по дефицитам торгового баланса и бюджета США.

Курс рубля вчера продемонстрировал самое большое укрепление с февраля текущего года, он вырос по отношению к доллару на 10 копеек. Сегодняшний утренний рост рубля составил еще 10 копеек, достигнув уровня конца июня 28.62.

Рынок федеральных облигаций

Вчера на рынке госбумаг преобладали продажи, но снижение цен было незначительным. По большинству подешевевших бумаг котировки снизились в пределах 5-6 б.п. Это практически не отразилось на кривой доходности в среднесрочном сегменте. Чуть выросла доходность долгосрочных выпусков. Давление на федеральные облигации оказывало вчера падение котировок еврооблигаций РФ. Сегодня мы ожидаем сохранение вчерашней динамики.

Рынок региональных облигаций

Несмотря на укрепление рубля котировки региональных облигаций снижались. Основной причиной является рост ставок на денежном рынке. Стоимость однодневных межбанковских кредитов вчера выросла до 5-7% годовых. И возможно повышенные ставки МБК переходят в перманентное состояние. А вот укрепление рубля пока больше похоже на краткосрочную коррекцию. Поэтому продажи преобладают. Но вот торговая активность находится на крайне низком уровне. Оборот по столичным бумагам составил всего 283 млн. руб., при этом максимальное снижение цены достигло 15 б.п. по самому длинному 39му выпуску. Из ликвидных выпусков субфедеральных облигаций подросла только вторая Нижегородка (+6 б.п.). По всей видимости, сегодня мы вряд ли увидим рост рублевых облигаций, так как напряженность на денежном рынке не спадает, ставки по-прежнему достигают 7-8% годовых.

Рынок корпоративных облигаций

«Фишки» показали разнонаправленную динамику, подросли выпуски Газпрома и 3й Мегафон, по которому был заключен наибольший объем сделок (+10 б.п.). Также активно торговался выпуск ТД «Пятерочка» (+15 б.п.). Высокий спрос на эту бумагу, по нашему мнению, поспособствует успешности сегодняшнего аукциона по размещению облигаций ТД «Перекресток». Мы оцениваем, их доходность на уровне 9.1-9.4% годовых. На вторичном рынке ожидаем снижения активности, поводов для активных продаж пока нет.