Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[12.07.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

ВЧЕРА котировки на рынке рублевых облигаций продолжили изменяться разнонаправлено. На фоне сохранения напряженности на денежном рынке, торговая активность на рынке рублевых облигаций снизилась. Так вчера на денежном рынке из-за нехватки рублевой ликвидности ставки на однодневные кредиты выросли до 7% годовых, а на внутреннем валютном рынке курс рубля при открытии продемонстрировал рост на 6 копеек до 28,69. По итогам торгов биржевые обороты сектора негосударственных рублевых облигаций составили 3,1 млрд. рублей по сравнению с 7,2 млрд. рублей днем ранее. Ценовой индекс корпоративных облигаций к вечеру вырос на 0,02%.

Среди корпоративных облигаций наибольшим спросом пользовались новые облигации, появившиеся на вторичном рынке в конце прошлой недели. Так первые строчки лидеров по торговым оборотам заняли облигации Мегафона третьей серии (+0,1%) и Пятерочки-Финанс первой серии (+0,15%), по итогам торгового дня с которыми было заключено 88 сделок на общую сумму 740,3 млрд. рублей.

Котировки в секторе субфедеральных и муниципальных облигаций на вчерашних торгах в среднем снизились на 0,02%. Первые строчки лидеров по торговым оборотам заняли облигации города Москвы и Московской области (Московская обл. 05 (-0,08%), Москва 27 (+0,15%), Москва 35 (-0,05%), Москва 40 (-0,06%), Московская обл. 04 (+0,05%).

Торговая активность сектора государственных рублевых облигаций сохранилась на низком уровне. По итогам торгов биржевые обороты сектора составили 220 млн. рублей. Котировки наиболее ликвидных выпусков государственных рублевых облигаций в среднем снизились на 0,07% (ОФЗ 25058 (-0,06%), ОФЗ 46018 (-0,24%), ОФЗ 25057 (+0,05%), ОФЗ 27025 (+0,05%).

СЕГОДНЯ на рынке корпоративных рублевых облигаций состоится размещение двух выпусков рублевых облигаций. Свои новые выпуски инвесторам предложат ТД Перекресток и ОАО «Криогенмаш». По нашему мнению оба выпуска заслуживают внимания инвесторов.

ТД Перекресток планирует разместить на ММВБ дебютный выпуск трехлетних рублевых облигаций на сумму 1,5 млрд. рублей. По облигациям предусмотрено право на досрочное погашение через год. Организаторы прогнозируют, что доходность облигаций на аукционе будет определена в размере 9,25 — 9,75% годовых, что по нашему мнению является достаточно хорошими уровнями для годовой бумаги Перекрестка.

ОАО «Криогенмаш». ОАО «Криогенмаш» сегодня начнет размещение своего второго выпуска рублевых облигаций на сумму 500 млн. рублей. По облигациям предусмотрено право на досрочное погашение после первого года обращения. Особенностью выпуска является поручительство Промсвязьбанка на весь объем выпуска плюс совокупный купонный доход по облигациям. Банк имеет кредитные рейтинги от международных агентство S&P(«B» и «Fitch»). Такая структура выпуска должна помочь предприятию снизить стоимость заимствования при размещении. По нашей оценке справедливый уровень доходности нового выпуска облигаций Криогенмаш на аукционе составляет 11,2-11,5% годовых, что соответствует ставке на первый год обращения на уровне 10,9-11,2% годовых.

ОАО «Криогенмаш» является крупным предприятием в России в области разработки и изготовления производств для криогенных технических газов и систем криогенного обеспечения технологических объектов. За свою историю ОАО "Криогенмаш" выпустил более 500 крупных воздухоразделительных установок, среди которых крупнейшая в мире производительностью 70000 м3/час кислорода. На базе этих установок были построены кислородные производства практически всех металлургических и химических комбинатов России и СНГ. Основным видом продукции ОАО «Криогенмаш» является криогенное оборудование, в т.ч. воздухоразделительные установки; системы хранения, транспортировки и газификации жидких криогенных продуктов. Финансовое состоянии эмитента мы находим удовлетворительным. По итогам 2004 года объем выручки ОАО «Криогенмаш» вырос на 60,0% до 1,2 млрд. руб., при этом себестоимость производства росла быстрее и достигла 1,0 млрд. против 0,5 млрд. в 2003 году. Рентабельность по EBITDA составила 10,7%. Денежный поток от операционной деятельности по итогам 2004 годоа оказался положительным и составил 122,5 млн. руб. Долг компании полностью представлен краткосрочными заимствованиями и кредитами и составляет 496,6 млн. руб. Соотношение совокупного долга к активам представляется нам умеренным и составляет 32,0%. Мы полагаем, что выпуск облигационного займа улучшит структуру долга компании, что положительным образом отразится на ее кредитоспособности.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Вчера котировки на рынке казначейских обязательств США в начале торгового дня начали демонстрировать снижение. Так по итогам первых трех часов доходность десятилетних us-treasuries выросла на 6 пунктов, достигнув 4,15% годовых. Доходность тридцатилетних us-treasuries выросла на 5 пунктов до 4,39% годовых. Однако ближе к вечеру стабильность на рынке восстановилась, и котировки бумаг американского казначейства практически полностью восстановили утренние потери. Кратковременное влияние на динамику котировок на вчерашних торгах оказало резкое снижение цен на нефть, а также выступление представителя ФРС. Так контракты на американскую легкую нефть с поставкой в августе по итогам дня подешевела на $0,71 ($58,92 за баррель), а в течение торгов котировки достигали $58,02. Также вчера президент ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкер заявил, что в настоящее время говорить о том, когда ФРС США прекратит цикл повышения своей учетной ставки еще слишком рано. «Я думаю, что слишком рано предсказывать паузу. Все будет зависеть от макроэкономических показателей, все определяется тем, как будут развиваться события. Но, по всей видимости, экономика переживает устойчивый рост, а инфляционные ожидания весьма сдержаны, а при таких условиях продолжение избранного курса является велением дня», - сообщил он. По итогам торгов доходность десятилетних us-treasuries не изменилась, сохранившись на уровне 4,09% годовых. Доходность тридцатилетних ustreasuries сохранилась на уровне 4,34% годовых.

EMERGING MARKETS. Котировки emerging markets на вчерашних торгах не перетерпели существенных изменений. Индекс EMBI+ снизился на 0,01%, а его спрэд вырос на 2 б.п. до 304 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские еврооблигации вчера продемонстрировали снижение. Индекс EMBI+ Россия упал на 0,23%, а спрэд индекса вырос на 5 б.п. до 157 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сегодня с утра торгуются на уровне 111/111,19 процентов от номинала. Спрэд к UST-10 вырос составляет 160 б.п.

СЕГОДНЯ мы не ожидаем существенных перемен на внешних долговых рынках. Котировки еврооблигаций на рынке emerging markets продолжат следовать за динамикой us-treasuries. Ближайшее событие способное оказать влияние на рынки состоится завтра долговых рынках котировки будут колебаться возле достигнутых ранее значений.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Инвесторам мы рекомендуем обратить внимание на облигации второго- третьего эшелонов, доходности которых сохраняются на относительно привлекательных уровнях.

Сохраняющаяся негативная динамика на валютном рынке, а также снижение денежной ликвидности в банковском секторе усиливает давление на котировки рублевых облигаций. В связи с этим, мы рекомендуем воспользоваться снижением котировок для покупки наиболее качественных облигаций эмитентов второго и третьего эшелонов. Облигации эмитентов первого эшелона по нашему мнению остаются достаточно дорогими. В случае сохранения негативной динамики валютного рынка котировки этих облигаций в наибольшей степени будут подвержены давлению со стороны продавцов. На этом фоне мы рекомендуем пока воздержаться от покупки наиболее качественных рублевых облигаций.