КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Транскредитбанк - комментарий к годовой отчетности по МСФО

Транскредитбанк (ТКБ) опубликовал отчетность по МСФО за 2007 г - банк показал ряд положительных тенденций в 2007 году, которые, однако, компенсируются негативными характеристиками, присущими «кэптивному» банку. Основным критерием кредитного качества банка, по нашему мнению, остается его статус опорного банка РЖД, и опубликованные результаты не окажут существенного влияния на цену рублевых облигаций ТКБ. Мы не считаем рублевые облигации Транскредит-1 и Транскредит-2 привлекательными для покупки и рекомендуем инвесторам дождаться обновленного «прайсинга» по планируемым выпускам ТКБ третьей и четвертой серии.

Основной положительной тенденцией в деятельности ТКБ с точки зрения фундаментального анализа мы считаем продолжающийся рост розничного кредитования, который по результатам 2007 года достиг 44% от совокупного кредитного портфеля. По нашему мнению, это направление бизнеса ТКБ характеризуется достаточно низким уровнем рисков принимаемых банком, т.к. более 80% розничных кредитов было выдано сотрудникам РЖД. Кредитуя сотрудников РЖД банк имеет доступ к наиболее достоверной информации об уровне доходов заемщика, обладает правом безакцептного списания средств с зарплатного счета сотрудника и в некоторых случаях получает гарантию РЖД.

Также, среди положительных моментов мы отмечаем высокий уровень доходности операций ТКБ, умеренную зависимость от рыночных источников фондирования и приемлемый уровень проблемной задолженности в портфеле. Стоит отметить, что в значительной мере банк обязан хорошими финансовыми результатами своим акционерам, т.к. помимо размещения большого объема депозитов, РЖД также обязывает все предприятия, входящие в группу, проводить расчетные операции через ТКБ.

Негативными моментами, с нашей точки зрения, являются высокая зависимость банка от ресурсов, предоставляемых РЖД, большой объем кредитования связанных сторон и низкая капитализация. В то время как первые два фактора вряд ли смогут существенно измениться в будущем, капитализация ТКБ должна быть существенно увеличена уже в ближайшее время - ЦБ уже зарегистрировал увеличение собственного капитала банка на 4.8 млрд. рублей.

Как мы уже ранее отмечали в наших отчетах, статус квазисуверенного банка, с точки зрения инвесторов «прощает» ему практически все фундаментальные недостатки. В этом ключе кредитный профиль ТКБ демонстрирует явное улучшение в связи решением затянувшегося вопроса касательно участия РЖД в его капитале (75% акций банка были переданы РЖД в конце 2007 года). Мы считаем, что, став полноправным членом группы РЖД, банк вполне может рассчитывать на повышение международных рейтингов.

Наиболее короткий рублевый выпуск ТКБ второй серии торговался вчера с доходностью 8.91% к оферте в июне 2009 года, и мы не видим существенного потенциала роста цены рублевых облигаций ТКБ на основании опубликованной отчетности. Мы отмечаем, что банк планирует два рублевых выпуска третьей и четвертой серии общим объемом 15 млрд. рублей, и рекомендуем инвесторам дождаться обновленного «прайсинга».

ЭКОНОМИКА

Ненужный аукцион

На завтра намечено очередное размещение средств федерального бюджета на банковские депозиты: минимальная ставка - 7.5%, предельный объем - 50 млрд. руб., срок - 28 дней. Причина, по которой Минфин и ЦБ все же захотели провести этот аукцион, не совсем понятна. На рынке наблюдается избыток ликвидности, короткие ставки находятся на уровне ставок по депозитам ЦБ. При этом месячные деньги банки могут взять по 5,5%, а ставка NDF на этот срок вообще колеблется около 4% - все ждут укрепления рубля.

14 мая истекает срок первых депозитов, которые разместил Минфин, объемом 23,6 млрд. руб. Возможно, некоторые участники захотят завтра их пролонгировать. Однако, по-нашему мнению, такие действия будут не слишком логичны для банков с высокими международными рейтингами, у которых есть достаточно возможностей для привлечения ресурсов на денежном рынке.

В связи с этим мы не ждем высокой активности на завтрашнем аукционе. Бюджетные средства могут быть привлекательны только для банков с низкими рейтингами, спрос которых ограничен небольшими лимитами. Наша оценка объема размещения: 5-10 млрд. руб.