Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[12.04.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов В течение дня базовые активы несколько раз меняли направление динамики, но в целом оставались в пределах узкого диапазона, и закрылись в плюсе. Поддержку американским гособлигациям оказывали новости о снижении прогноза по рейтингу Ford агентством S&P до негативного, следующий шаг – снижение самого рейтинга до мусорного статуса. Позже долги стали испытывать давление в ожидании данных по торговому балансу (участники рынка ожидают его дефицит на уровне $59 млрд.) и публикации протокола последнего заседания FOMC по ставкам. На заседании американские банкиры сделали акцент на ускорении инфляции, поэтому инвесторы ожидают, что протокол может пролить свет на то, каким образом предполагается бороться с инфляцией. Накануне этих новостей активность рынка снизится, настрой среди участников негативный.

Доходность облигаций еврозоны упала до 2-х месячного минимума на неожиданно слабых данных по промышленности Франции. Сильный роста индекса цен производителей Великобритании подрезал утренний рост долгов страны. Высокие цены на энергоносители увеличили стоимость сырья британских компаний на 1.8% в марте. Ключом к дальней- шей динамики будут новые данные из США, однако в любом случае рост европейских облигаций будет ограничен на этой неделе из-за новых размещений. Великобритании выпустит бумаги на 3.3 млрд. ф.ст., а в еврозоне объем выпуска составит 20 млрд. евро. Комитет по управлению долгом Великобритании в третьем квартале может впервые в мире выпустить ультрадлинные индексированные облигации с целью удовлетворения спроса пенсионных фондов на длинные активы. Их срок обращения может составить до 50 лет. Давление на длинный сек- тор британской кривой не ожидаем, поскольку сомневаемся, что объем дебютного выпуска будет настолько велик, чтобы напугать инвесторов в традиционные длинные 30-летние бумаги.

Долги развивающихся рынков Сбивчивая динамика UST в рамках узкого диапазона не позволяла emerging markets быстро реагировать на все изменения базовых активов, поэтому доходность последних снижалась более высокими темпа- ми, что привело к расширению спрэда EMBI+ на 3 б.п. до 379 б.п., хотя в абсолютном выражении большинство суверенных еврооблигаций подросли. Лучше торговались долги Перу, Мексики, Бразилии, отставали от них еврооблигаций Филиппин, некоторые выпуски Панамы, Колумбии и Турции. В Латинской Америке на первом месте по-прежнему стоят политические факторы. У Аргентины вновь могут возникнуть осложнения с МВФ по поводу удовлетворения требований кредиторов, не принявших участие в обмене. В Венесуэле замминистра финансов снова поднял непопулярный вопрос об использовании резервов ЦБ на социальные цели. Напряженность между исполнительной властью и оп- позицией в Эквадоре по поводу судебной системы сохраняется. Оппозиция требует отменить легитимность судебных решений против бывших президентов Букарама, Даика и Нобоа. Возможны небольшие забастовки, экспортеры уже отмечают сокращение кредитных линий за- рубежных банков. Таким образом, рекомендуем продавать еврооблигации Эквадора. По Турции пока никаких изменений, но инвесторы ждут новостей от МВФ, чтобы вновь войти в недооцененные индикативные Турция’30. Со стабилизацией обстановки на внешних рынках Индонезия возобновила планы по выпуску еврооблигаций на $1 млрд. Параметры займа не известны, но процесс начнется сегодня.

Еврооблигации российских заемщиков Российские суверенные еврооблигации закрылись в плюсе, за исключением выпуска 2010 года. Как мы и прогнозировали, наилучшую динамику продемонстрировали бумаги Россия’2028, показав увеличение котировок сразу на 2 п.п. На сегодняшний день они самые длинные по дюрации (более 10 лет) и наиболее доходные среди российских бумаг, поэтому в среднесрочном периоде они будут оставаться в поле зрения инвесторов, ищущих высокодоходные долги с инвестиционным рейтингом. В то же время значительный рост России’2028 может означать более глубокую коррекцию, чем у других бумаг. Наиболее недооцененными мы считаем бумаги Россия’2018, поскольку в сравнении с индикативной тридцаткой они имеет более короткую дюрацию (разница при- мерно 3 месяца), а их доходность в последние недели «перепрыгнула» доходность России’2030. Поэтому вчера они заняли вторую позицию среди лидеров, показав прирост на 1.5 б.п. (Россия’2030 – всего на 0.19 п.п.). Слабый рост индикативной тридцатки отражает отсутствие явных факторов роста и торговых идей у инвесторов, которые предпочитают играть вдоль кривой в поисках арбитража. Подобная стратегия, вероятно, продолжится при отсутствии сколь ни будь значимых событий, таких как договоренность с Парижским клубом или резкое падение UST.

Неудивительно, что в корпоративном сегменте наихудшую динамику показали еврооблигации ТНК-BP (-1.19 п.п.) после того, как компании были предъявлены налоговые претензии на 26 млрд. рублей за 2001 год. Новость неожиданная, хотя окончательно не подтвержденная, поскольку ФНС, якобы, никаких претензий не предъявляла. В любом случае эффект был достигнут – российский фондовый рынок обвалился, и имидж России в глазах международных инвесторов стал еще мрачнее .Несмотря на падение ТНК, по индексу RUBI Corp, который рассчитывается банком JP Morgan долги нефтегазового сектора закрылись в плюсе. Дело в том, что львиную долю в индексе данного сектора составляют еврооблигации Газпрома, которые действительно подросли на фоне благоприятной динамики u1089 суверенного сегмента. Газпром сильно поде- шевел во время распродаж, поэтому его долги на фоне восстановления могут демонстрировать небольшой, но стабильный рост. Наиболее привлекательны бумаги Газпром’13 и Газпром’20. Бумаги телекоммуникационного сектора все в минусе. Хотя мы ожидаем, что они должны подрасти сегодня, наиболее привлекательные – Вымпелком’10. В банковском секторе также, скорее, понижательные настроения, хотя наши фавориты в секторе, еврооблигации Номос-банка выросли на 0.17 п.п. Недооцененными по-прежнему считаем Росбанк’09. В целом в корпоративном сегменте ощущается шатание, нет четкой тенденции. Поэтому спекулянтам на этом рынке будет работать сложно, а для стратегических инвесторов мы отразили свои оценки чуть выше. Для новых вы- пусков среда неблагоприятная, но Аэрофлот смотрит далеко вперед. В 2006 году компания планирует выпустить евробонды на $100 млн., вероятно, для строительства третьего терминала аэропорта Шереметьево.

Внутренний валютный и денежный рынки В преддверии выхода данных по дефициту торгового баланса США инвесторы продавали доллары, опасаясь высокого значения дефицита. По- прежнему, несмотря на оптимизм в ожидании роста процентных ставок в США, участники торгов не забывают про главную проблему американской экономики – дефицит торгового баланса и бюджета. Статистика по торговому балансу будет опубликована сегодня. Также сегодня появится отчет последнего заседания FOMC ФРС, который, возможно, сможет пролить свет на ряд факторов. В итоге, американская валюта ослабла до уровня 1.3000. Курс рубля вы- рос с 27.86 до 27.78. Сегодня утренние торги открылись на уровне 27.77. Мы считаем, что сегодня сильного движения на валютном рынке не будет, ждем протокола ФРС и данных по дефициту торгового баланса.

Рынок федеральных облигаций На фоне минимальной активности котировки федеральных облигаций снизились в пределах 25 б.п. по всей кривой доходности. Негативной новостью для всех российских активов стала информация об увеличении налоговых претензий за 2001 год к компании ТНК-BP с 4 до 26 млрд. руб. Пока ситуация достаточно неясная, необходимо дождаться подтверждения как самой претензии, так и суммы, а также окончательной реакции на это представителей ТНК-ВР. Пока рано паниковать, как известно налоговые претензии в последствии могут быть существенно снижены (Вымпелком).

Рынок региональных облигаций Ликвидность в сегменте региональных облигаций полностью отсутствовала. Из суммарного оборота торгов около 500 млн. руб. почти половина была обеспечена сделками с выпусками Мособласти, которые в соответствии с общее рыночной тенденцией снизились в стоимости. Остальные облигации практически не торговались. Можно отметить лишь 39й выпуск Москвы, подешевевший на 40 б.п. Трудно сказать, чем объясняется столь низкая активность инвесторов, такое встречается крайне редко.

Рынок корпоративных облигаций Основным событием для операторов по корпоративным облигациям стали налоговые претензии к ТНК-ВР. Тут же активизировались продажи 5го выпуска ТНК, который подешевел на 71 б.п. при объеме сделок 93 млн. руб. Помимо ТНК, продажи затронули и другие «рискованные» облигации. Так, большие объемы предложения наблюдались в выпуске Вымпелкома, который потерял 15 б.п. и в выпусках Русала (-20 б.п.). На этом негативном фоне наиболее устойчиво чувствовал себя Газпром (+5 б.п.). Не вполне понятны продажи по РЖД (-3 б.п.) и ФСК ЕЭС (-45 б.п.). Мы считаем, что надо дождаться прояснения ситуации вокруг ТНК- ВР. В связи с выходом в США важной статистики, скорее всего, в ближайшие дни усилится влияние внешнего фактора. Поддержкой для рынка пока выступает слабый доллар
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: