Рынок рублевых облигаций

Неожиданное падение Treasuries

Опубликованные в пятницу данные американского рынка труда, а именно, изменение количества рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (change in non-farm payrolls) за февраль, оказались в рамках ожиданий (+97 тыс. против консенсуса +95 тыс.), однако публикация вызвала неожиданно резкое падение US Treasuries. Доходность 10-летних нот выросла скачком с 4,51 до 4,58%, где и находится в настоящий момент. Причиной такого поведения стали два факта. Во-первых, значение payrolls за январь было пересмотрено в сторону увеличения (+146 тыс. против +111 тыс., вышедших в феврале); во-вторых, уровень безработицы, оцениваемый по независимому, гораздо более скромному, опросу, снизился с 4,6 до 4,5%.

Наше мнение о произошедшем заключается в том, что рынок очевидно переоценил позитив, заключенный в опубликованных новостях. Наиболее важным фактом является то, что в феврале количество созданных рабочих мест оказалось ниже 100 тыс. и было меньше январского значения. Соответственно, представляется вероятным, что отскок доходности US10Y вверх от уровня 4,5% не станет основной для нового большого роста доходности Treasuries.

С технической же токи зрения, 10-летние ноты остаются в диапазоне 4,45-4,8%, ограниченные сверху (в доходности) среднесрочным понижательным трендом, начавшимся в середине 2006 года, а снизу – долгосрочным повышательным трендом, имеющим основу в середине 2003 года. Пока US10Y не выйдут из этого диапазона, наш взгляд на них будет оставаться нейтральным, однако нам представляется более вероятным, что выход произойдет в направлении вниз.

В среду – аукцион ОФЗ 46018

14 марта Минфин планирует провести на ММВБ аукцион по размещению нового транша ОФЗ 46018 объемом 13 млрд руб. В настоящий момент объем бумаги в обращении составляет 76,95 млрд руб., и в пятницу она торговалась с доходностью 6,62% к погашению через 14 лет.

Предыдущий аукцион ОФЗ 46019 был проведен 10 января, когда 7 млрд руб. бумаги были проданы со средней доходностью 6,53% и доходностью отсечения 6,55%. На этот раз аукцион будет проходить в условиях увеличенных ставок денежного рынка, поэтому есть вероятность, что Минфин предложит инвесторам большую премию. Соответственно, мы рекомендуем участникам ставить заявки на бумагу с доходностью 6,65% и выше.

НК Альянс: Херсонский НПЗ - с глаз долой, из сердца вон

Газета Коммерсант опубликовала сегодня сообщение о том, что НК Альянс продал неназванным покупателям, в которых газета подозревает казахскую компанию Казмунайгаз, существенную часть своей доли в Херсонском НПЗ за 120 млн долл. В результате, доля НК Альянс в НПЗ сократилась с контрольной до 13%.

Напомним, что основной проблемой Херсонского НПЗ, а также проекта НК Альянса по его реконструкции заключалась в том, что завод был полностью остановлен, требовал инвестиций в объеме 500-600 млн долл., а пуск его планировался только в 2010 году.

Что же будет с НК Альянс теперь? Мы видим пока только позитив: ликвидность компании очевидно улучшается, при этом в ближайшем будущем Альянс планирует провести IPO, которое привлечет новых инвесторов, укрепит состояние компании и сделает ее более прозрачной. Соответственно, мы рекомендуем покупать бумаги НК Альянс, находящиеся сейчас в точке 8,85% на 30 мес., с целью по доходности 8,5%.

ФСК ЕЭС-4 – слишком широкий спред

На продажах прошлой недели расширился кредитный спред многих бумаг первого эшелона. В существенной части это коснулось бумаги ФСК ЕЭС- 4, которая торговалась в пятницу с доходностью 7,4% к погашению через 5 лет. Спред выпуска к кривой ОФЗ составляет 109бп, тогда как в начале февраля он был значительно уже – порядка 95бп. Мы считаем, что подобное расширение спреда, произошедшее без фундаментальных оснований, дает надежду на будущий рост бумаги, создавая ей ценовой апсайд порядка 50бп. Соответственно, мы рекомендуем покупать ФСК ЕЭС-4 со спекулятивной целью в доходности 7,3%. ФСК ЕЭС имеет рейтинги BB+/(P)Baa2 от S&P/Moody’s.

Взгляд на рынок

Долгосрочная крепость Treasuries и широкий суверенный спред российских евробондов вселяют в нас оптимизм. При этом, по крайней мере, к началу апреля ситуация с рублевой ликвидностью должна полностью нормализоваться, поэтому в настоящий момент мы остаемся сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополнять позицию длинными бумагами.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Опубликованные в пятницу данные по безработицы оказались лучше ожидаемых. Как следствие, вызванный этим рост доходности казначейских облигаций позволил развивающимся рынкам сократить спрэд. Сопоставимого роста доходностей на Emerging Markets не наблюдалось, т.к. благоприятная экономическая ситуация в США напрямую влияет на благосостояние развивающихся стран. Последние в течение прошедшей недели  демонстрировали восстановление после резкого падения.

Российские суверенные бонды в пятницу вечером несколько снизились после выхода данных. Россия ’30 (5,66%) потеряла порядка 5/16, однако спрэд к US10Y сузился до 108 б.п. за счет более резкого снижения последних. Из важной экономической статистики на этой неделе будут опубликованы данные по инфляции за февраль. До тех пор мы ожидаем повышения котировок российских суверенных облигаций.

Корпоративный сектор

В пятницу ситуация в корпоративном сегменте оставалась спокойной – цены оставались стабильными при небольших торговых оборотах. Нельзя сказать, что опубликованные в США экономические данные оказали заметное влияние на евробонды российских компаний. В целом цены остались на месте, котирвки отдельных бумаг повысились (Северсталь ’14, ТМК ’09).

Сегодня рейтинговое агентство Moody’s повысило рейтинг Вымпелкома до Ва2, на что бонды компании отреагировали незамедлительным ростом котировок (порядка +1/4). Таким образом, мы рекомендуем инвесторам фиксировать прибыль, а также устанавливаем новую цель по доходности для выпуска Вымпелком ’16 на уровне 7,00%. Сегодня мы ожидаем небольшого роста котировок в корпоративном сегменте.

Рекомендации:

- Система ’11 – цель 7,10%
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Несмотря на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако формируем позитивный взгляд на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. Вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.