Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[12.02.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В отсутствие какой бы то ни было экономической статистики из США, понедельник выдался относительно спокойным. Доходности US Treasuries незначительно снизились в преддверии сегодняшней публикации данных по розничным продажам и на фоне ожиданий очередных убытков от ипотечных бумаг, а также на новостях о возможном понижении рейтинга страховой компании AIG (Аа2/АА/АА) рейтинговым агентством Fitch.

Котировки облигаций Emerging Markets вчера почти не менялись, т.е. пятничные продажи и резкое расширение спрэдов из-за скандала с PDVSA пока остались «не отыгранными». Спрэд EMBI+ вчера расширился еще на 1 бп и составил 285 бп. О неблагоприятной конъюнктуре в сегменте EM свидетельствует и решение бразильской нефтедобывающей компании Petrobras (Ваа1/ВВВ-) перенести на неопределенный срок доразмещение евробондов на USD500 млн.

В российском сегменте тоже мало интересного. Котировки RUSSIA 30 (YTM 5.41%) в течение дня почти не менялись, а спрэд к UST10 остается около 180 бп. В корпоративном сегменте биды плавно перемещаются вниз, сделок очень немного.

Сегодня утром швейцарский банк Credit Suisse отчитался о результатах за 4-й квартал 2007 г. Они оказались чуть хуже консенсус-ожиданий аналитиков, но все же не такими уж и плохими. Объем списаний – всего 1.2 млрд. долл., что, на самом деле, немного по сравнению с потерями UBS, Citi и Merrill Lynch. Судя по умеренно-позитивной реакции рынков, доходности UST сегодня в первой половине дня могут подрасти, а спрэды EM – немного сузиться.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

С точки зрения тенденций, в рублевых облигациях никаких изменений пока нет – доходности облигаций 1-го эшелона и ОФЗ продолжают расти. Вчера они потеряли в цене, в среднем, еще порядка 15-25бп. Продажи усилились в среднесрочных выпусках, так ЛУКОЙЛ-3 (YTM 7.45%), Газпром-8 (YTM 7.31%), МосОбласть-6 (YTM 7.43%) потеряли в цене примерно на 5-10бп больше, чем их более длинные «братья». Возможно, способности ключевых держателей удерживать цены на завышенных уровнях в длинных выпусках чуть больше, чем в среднесрочных. В целом же, активность торгов вчера была невысокой, что неудивительно для падающего рынка, да еще и в понедельник.

Эффект от сокращения ликвидности после перерасчета банками нормативов резервирования по «новым старым ставкам» (см. наш комментарий от 8 февраля) вчера проявился в полной мере – ставки денежного рынка подросли до 4.0-5.0%, а объем операций прямого репо с ЦБ впервые за несколько недель составил внушительную сумму – 24.3 млрд. рублей. Причем, из-за ошибок банковских казначейств львиная доля пришлась на вечерний аукцион под 6.5% годовых. Сегодня утром ставки overnight составляют 5.0-5.5%. Но во всей этой наводящей грусть картине нашлось-таки место позитивному штриху: курс рубля за последние пару дней серьезно укрепился к бивалютной корзине – от +19-20 коп. к биду ЦБ (29.81) до +5-6 коп. (29.66-29.67). Если продажи валюты продолжатся, то курс может наконец-то коснуться бида ЦБ, и регулятор начнет долгожданные «интервенции ликвидности». Для опасающегося «засухи» рынка рублевых облигаций такой «дождик» из рублей от Центробанка стал бы хорошей новостью.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И НОВЫЕ КУПОНЫ

Завершилось размещение 2-го выпуска ТГК-10 – ставка купона до годовой оферты составила 9.75% (YTP .00%)Вероятно, продажи в облигациях энергетических компаний, которые сейчас торгуются ниже 9% по доходности, сегодня могут продолжиться.

Сегодня ВТБ 24 (BBB+/A2/BBB+) начнет размещение нового 5-летненго выпуска (предусмотрен годовой пут-опцион) на 10 млрд. рублей. Насколько мы понимаем, ранее маркировался другой выпуск – на 6 млрд. рублей с 1.5-годовой офертой. Price-talk организатора по купону – 7.8-8.0% (YTP 8.00-8.16%). Ранее речь шла о 8.3-8.5%. Новые ориентиры косвенно свидетельствуют о намерении ВТБ-24 разместить выпуск по «нерыночной» схеме.

По облигациям СУ-155-3 (YTP 10.31%) была определена новая годовая оферта, а ставка купона на этот срок зафиксирована в размере 13% (доходность 13.34%). Ранее процентная ставка составляла 10.30%. На этой новости котировки выпуска подросли примерно на 5-10бп, достигнув номинала. На наш взгляд, в данном случае привлекательность бумаги с новым купоном не столь очевидна, как это было на днях в случае с выпуском ТМК-3.

Наконец, последнее, о чем мы хотели сказать сегодня в комментарии по рублевым облигациям: Минфин анонсировал на завтра (13 февраля) доразмещение 2-х выпусков ОФЗ 46021 (YTM 6.41%) и ОФЗ 46022 (YTM 6.54%) суммарно на 6.15 млрд. рублей. Это «остатки» от предыдущих аукционов.

НК Альянс (NR): нейтральные результаты за 9 месяцев 2007 г. по МСФО

Нефтяная компания Альянс вчера опубликовала аудированные финансовые результаты за январь-сентябрь 2007 г. Выручка компании за этот период составила 1.15 млрд. долл. (+10% к аналогичному периоду 2006 г.). Это достаточно скромный рост, особенно учитывая высокие темпы укрепления рубля. Вместе с тем, Альянсу удалось продемонстрировать рост операционной рентабельности – показатель EBITDA margin вырос с 9.5% в 2006 г. до 12% по итогам 9 мес. 2007 г. Уровень долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» увеличился с 1.3х до 1.8х. Насколько мы понимаем, это связано с реализацией компанией масштабной инвестиционной программы по модернизации Хабаровского НПЗ. Недавно НК Альянс объявила о намерении объединиться с другой российской нефтяной компанией –  est-Siberian Resources (NR). В итоге планируется создать вертикально-интегрированную нефтяную корпорацию с капитализацией более USD2.5 млрд. Сделка будет структурирована как обмен акциями компаний, что позволит избежать увеличения долговой нагрузки. НК Альянс станет «дочкой» WSR, а акции последней  же торгуются на бирже.

В таблице мы привели расчеты pro forma результатов группы Альянс+WSR за 9 мес. 2007 г. Суммарная выручка двух компаний – почти 1.4 млрд. долл., показатель EBITDA margin – 15.2%, соотношение «Долг/EBITDA» – 2.4х.

Насколько мы понимаем, и у WSR, и у Альянса достаточно обширные планы развития активов по добыче и переработке нефти. Инвестиционная активность объединенной компании, вероятно, в ближайшие годы будет высокой, поэтому следует ожидать скорее небольшого роста, чем снижения долговой нагрузки. У обеих компаний есть зарегистрированные рублевые облигационные займы. Учитывая все это, мы не видим потенциала роста котировок в выпуске облигаций НК Альянс (YTP 10.59%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: