Стратегия внутреннего рынка

Торговая активность на рублевом рынке облигаций в пятницу оставалась довольно высокой. В течение дня преобладали покупки, и к закрытию торгов котировки наиболее ликвидных облигаций выросли. В сегменте облигаций первого эшелона наибольшим спросом пользовался выпуск Газпром-8, котировки которого выросли на 0.1 п. п., закрывшись выше номинала. В последние недели облигации Газпрома демонстрировали динамику хуже рынка в связи с распространением информации о предстоящих новых заимствованиях эмитента. Однако расширение спрэда облигаций Газпрома к ОФЗ до уровня более 80 б. п., очевидно, существенно повысило привлекательность долговых обязательств этого эмитента. В конце февраля Газпром намерен разместить новый выпуск рублевых облигаций. Тем не менее, возможное дальнейшее расширение спрэда на фоне этих новостей мы рекомендуем рассматривать как возможность для покупок.

Из других выпусков первого эшелона в пятницу пользовались спросом облигации Московская область-5, ФСК-4. Мы рекомендуем инвесторам заменить в своих портфелях обязательства Московской области на более доходные выпуски Самарской области (при сопоставимом кредитном качестве эмитента). Спрэд облигаций Самарская область-3 к ОФЗ за последние дни расширился до 125 б. п. Отдельные инвесторы закрывали длинные позиции в выпуске Москва-44, что может быть обусловлено стремлением зафиксировать прибыль, после того как Москомзайм предложил выгодные условия обмена коротких обязательств на длинные. Спрэд облигаций Москвы к ОФЗ сохраняется на уровне 20 б. п. и вряд ли существенно изменится, так как новых долговых обязательств Москвы в 2007 г. предложено не будет. Среди более доходных облигаций спросом пользовался выпуск Карусель Финанс-1, котировки которого по итогам дня выросли почти на 0.2 п. п. Оживилась торговля в выпуске РуссНефть-1, который нашел поддержку покупателей на уровне 92.0.

В сегменте государственных облигаций наибольшие торговые обороты в пятницу были отмечены в длинных выпусках ОФЗ 46020 и ОФЗ 46018. Их котировки по итогам дня продемонстрировали положительную динамику. На наш взгляд, умеренно-позитивные настроения инвесторов на следующей неделе сохранятся. В условиях низких ставок денежного рынка и в отсутствие большого объема предложения новых облигаций участники рынка будут осуществлять инвестиционные стратегии на вторичном рынке. Скорее всего, акцент в своих инвестициях они сделают на выпусках второго-третьего эшелонов. В этом сегменте по-прежнему интересными выглядят облигации Дальсвязь-3, Сибирьтелеком-6, ЦентрТелеком-5. Мы также положительно оцениваем перспективы выпусков ЮНИМИЛК-1, Газ-финанс-1, КАМАЗ-2, ВБД-2, Казань-3. Облигации первого эшелона, скорее всего, будут пользоваться меньшим спросом, поскольку они более чувствительны к внешней конъюнктуре, которая на предстоящей неделе может несколько ухудшиться.

Стратегия внешнего рынка

В пятницу на развивающемся рынке облигаций преобладали продажи, вызванные ростом доходностей КО США. В отсутствие публикаций важной экономической статистики в США повысилась чувствительность рынка казначейских обязательств к заявлениям отдельных управляющих ФРС, тон высказываний которых явно не способствовал росту котировок. Президент Федерального резервного банка Сент-Луиса г-н Пул в своем выступлении вновь обратил внимание на риски ускорения инфляции, а управляющие ФРС из Кливленда и Далласа даже не исключили возможности повышения процентных ставок. По итогам дня доходности КО США выросли на 3-5 б. п., увлекая за собой и рынок высокодоходных облигаций. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 открылись на уровне 112.625, но к концу дня снизились на 0.325 п. п. Существенной активности в сегменте корпоративных облигаций не наблюдалось. Отметим закрытие длинных позиций в выпуске МТС 12 по цене 105.5.

На этой неделе нервозность инвесторов на развивающемся рынке облигаций, вероятно, сохранится. Главным событием недели станет выступление председателя ФРС Б. Бернанке перед Конгрессом США 14 февраля. Кроме того, январская статистика по розничным продажам и строительству новых домов позволит примерно оценить перспективы американской экономики в первом квартале. Инфляционные ожидания участников рынка могут скорректироваться после публикации данных по динамике импортных цен и цен производителей в январе. В этих условиях активность инвесторов, по-видимому, будет оставаться невысокой и сконцентрируется в выпусках с короткой и средней дюрацией. Наиболее интересными инвестиционными возможностями в указанном диапазоне дюрации мы считаем облигации СУЭК 08, Проф-Медиа 08, Альфа-Банк Украина 09, СИНЕК 15. Из новых размещений интерес для инвесторов, на наш взгляд, могут представлять субординированные облигации Альфа- Банка, а также выпуск трехлетних облигаций Укрсоцбанка.

Стратегия валютного рынка

После ревальвации в четверг курс рубля к доллару укреплялся и в пятницу, но теперь поддержку ему оказывал рост курса евро. Мы по-прежнему убеждены в том, что укрепление российской валюты продолжится, и подтверждаем наш прогноз курса на конец 2007 г. на уровне 25.00 рублей за доллар США. Тем не менее, в случае если евро не будет и дальше расти относительно доллара, до следующего шага по укреплению курса рубля, вероятно, пройдет несколько месяцев, поэтому стоимость бивалютной корзины, скорее всего, пока будет оставаться довольно стабильной.

Уровень ликвидности на российском денежном рынке остается достаточно высоким, несмотря на опасения, что ревальвация вызовет отток спекулятивного капитала иностранных инвесторов. По всей видимости, определенный отток средств все же произошел, однако на сегодняшний день он не очень заметен. Ставки межбанковских операций РЕПО под залог ОФЗ немного выросли, но остались на сравнительно низком уровне и не превышают 4%.