Банк СОЮЗ: Еженедневный обзор рынка облигаций

[12.01.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Облигации Казначейства США продолжили падение в среду после того, как первый аукцион UST в новом году выявил слабый спрос инвесторов. Переподписка на 5Y UST на $13 млрд. составила всего 2.1 раз, а участие иностранных инвесторов – около 28%. Однако мы считаем, что одной из причин низкого спроса стала инверсия кривой на 5-летнем участке, и ожидаем, что результаты сегодняшнего аукциона 10Y UST окажутся лучше. Поэтому сегодня мы, вероятно, увидим восстановление котировок базовых активов, особенно если экономика США покажет снижение дефицита торгового баланса в ноябре (ожидается $66.25 млрд.). Технически доходность 10Y UST находится на уровне 2-месячного сопротивления, но силы медведей пока недостаточно для нового роста. В Европе Банк Англии и ЕЦБ сегодня проводят заседания по ставкам, мы не ожидаем никаких изменений, хотя вчерашнее ухудшение данных торгового баланса Великобритании усиливают давление на британских банкиров в пользу снижения ставок. Изменения в денежной политике ЕЦБ и Банка Англии могут произойти уже в первом квартале 2006 года, поэтому сохраняем стратегию на продажу коротких немецких бумаг против длинных Gilts. После небольшой коррекции, вызванной новым размещением Бразилии, птичьим гриппом в Турции и отставкой правительства Украины, инвесторы в EM вернулись к покупкам в среду, что на фоне роста доходности UST привело к снижению рисковой премии EMBI+ до нового исторического минимума 226 б.п. Лидерами восстановления стали кредиты с рейтингом «В» и «ВВ», особенно латиноамериканские и турецкие еврооблигации, поскольку бумаги с инвестиционным рейтингом подешевели на снижении базовых активов. В условиях сохраняющегося высокого аппетита на риск международные инвесторы оценили «вирусную премию» турецких бумаг, чтобы купить их на более дешевых уровнях. Власти Турции активно взаимодействуют с ВОЗ в целях локализации распространения гриппа, понимая негативные экономические и политические последствия бездействия. Однако с окончанием праздников в Турции к торгам подключатся местные инвесторы, которые, вероятно, имеют более пессимистические взгляды, поэтому мы пока рекомендуем воздержаться от покупок турецких бумаг. В Латинской Америке в положительной области закрылись практически все бумаги, кроме облигаций с инвестиционным рейтингом. Наиболее сильный рост показали долги Панамы, Венесуэлы, Колумбии и Бразилии. Новые бразильские еврооблигации с погашением в 2037 году показали снижение доходности на 5 б.п. по сравнению с размещением, а индикативные бумаги Бразилия’40 сбросили доходность всего на 1 б.п. до 6.63%. Как мы и прогнозировали, лучше торгуются другие длинные бумаги 2034 года. Долги Перу росли в рамках общерыночных настроений, опасения по поводу возможного лидерства левого кандидата на президентских выборах сохраняются. Исключением из общей динамики остаются украинские еврооблигации, а также долги Эквадора, правительство которого в настоящее время ведет переговоры о получении кредитов. Сниже-нию также способствовало лидерство влиятельного майора Небота в опросах перед предстоящими президентскими выборами в Эквадоре в октябре. В целом настроения в сегменте EM остаются оптимистичными, технические факторы выглядят благоприятно (эмитенты уже привлекли около $20 млрд. из запланированных $53 млрд.), ожидаем покупки высокодоходных латиноамериканских бумаг.

Спрэд России’30 остается в диапазоне 108-112 б.п. и факторов для его снижения в настоящее время не видим. В корпоративном сегменте преобладали понижательные настроения за исключением длинных бумаг Газпрома. Рекомендуем Вымпелком’10,Промстройбанк’15.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл торговалась в рамках восходящей тенденции в ожидании сегодняшнего заседания ЕЦБ по ставке. Инвесторы ожидают сигналов к продолжению начатого в декабре курса на повышение ставки рефинансирования в еврозоне.

Рынок подогрел председатель Национального Банка Швейцарии Жан-Пьерр Рот, заявивший о нацеленности ЕЦБ на нейтральный уровень ставки. Инвесторы ожидают, что на сегодняшнем заседании ставка останется на прежнем уровне, но глава ЕЦБ Ж-К. Трише в своих комментариях укажет на необходимость ужесточения денежно-кредитной политики. Экономическая ситуация этому вполне способствует. Так, последние макроэкономические данные указывают на плавное восстановление экономики еврозоны, в тоже время, для обуздания инфляции повышения на 0.25 п.п., которое состоялось в декабре, явно не достаточно. Необходимо продолжить сдерживать предложение денег. Сами представители ЕЦБ настроены решительно и, скорее всего, на следующем заседании ставка будет увеличена.

Как результат, пара евро/долл выросла с 1.2050 до 1.2140. В случае реализации оптимистических прогнозов по ставке в еврозоне, на фоне растущей вероятности остановки цикла ужесточения денежнокредитной политики в США, есть все основания увидеть рост пары выше 1.2200.

Сегодня также смотрим на индекс импортных и экспортных цен в США и главным образом на дефицит торгового баланса. Котировки рубля к доллару вчера оставались на прежних уровнях около 28.48, сегодня с утра рынок открылся на отметке 28.40.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера доминировали покупатели, но, как мы и предполагали, спрос главным образом концентрировался в долгосрочных надежных выпусках. Лидерами роста, как несложно догадаться, стали длинные облигации ОФЗ, подорожавшие на 60 б.п. на фоне средней торговой активности.

Высокие объемы, почти 2 млрд. руб., прошли в корпоративных фишках, что может указывать на присутствие спроса со стороны нерезидентов. Основной объем был сосредоточен в выпусках Газпрома, котировки которых укрепились на 20-30 б.п. Наибольший же рост продемонстрировал 3й выпуск РЖД (+70 б.п.). При этом активность в облигациях Москвы была низкой, наиболее ликвидный 39й выпуск подрос на 10 б.п. Отметим, что в бумагах второго/третьего эшелона динамика цен была преимущественно отрицательной.

Главный фактор роста – высокая рублевая ликвидность в банковской системе – остается в силе. Сегодня суммарные остатки на корсчетах в ЦБ РФ выросли до 567 млрд. руб., ставки overnight сохраняются вблизи 1% годовых.

Сегодня рост фаворита – бумаг Минфина – может быть ограничен по причине увеличения доходности на внешних рынках, но мы склоняемся в пользу незначительной позитивной ценовой динамики. Должна подтянуться длинная Москва.