Обзор рынка

Еврооблигации

Рынок российских евробондов по-прежнему не удивляет активностью. Возможно, в преддверии длинных праздников среди качественных валютных займов с невысокой дюрацией появится спрос.

Рублевые облигации

На фоне укрепления курса рубля, повышения суверенных евробондов и акций, а также признаков улучшения отношения инвесторов к риску, большинство облигаций продемонстрировали рост, при этом заметным спросом пользовались облигации второго эшелона.

Валютный рынок

Несмотря на негативную экономическую статистику по Еврозоне, курс евро не только не упал, а, напротив, вырос, достигнув в ходе торгов двухнедельного максимума.

Валютные облигации

Спокойствие

Рынок российских валютных бондов, похоже, заранее собрался на длительные новогодние праздники. Котировки даже самых ликвидных выпусков сохраняют занятые еще несколько недель назад уровни. В частности российская тридцатка на «бидах» не опускается ниже 80% от номинала, даже, несмотря на недавнее снижение суверенного рейтинга. Суверенный спред RUS-30 vs US-10 и CDS на Россию также близки к среднемесячным значениям – около 880-900 и 750-800 соответственно.

Большим негативом, на наш взгляд, является дальнейшее инфицирование российских эмитентов понижающим рейтинги вирусом. По всей видимости в ближайшие дни стоит ожидать пересмотра прогнозов и рейтингов российских квазигосударственных компаний, госбанков и прочих организаций, чьи рейтинги были максимально близки к суверенным.

Такая тенденция может утвердить сложившиеся весьма низкие ценовые уровни по российским активам, как справедливые, и, видимо, будет препятствовать в ближайшее время восстановлению рынка российских валютных облигаций, в особенности корпоративному сегменту, который и без того не был интересен инвесторам.

Отметим, что серьезных покупателей на рынке нет. Да и вряд ли они появятся, ведь мало кто ждет ценового роста в ближайшее время. Правда отметим, что вчера в корпоративном краткосрочном-среднесрочном сегменте были несколько очагов активности, правда большинство из них не привели к сделкам, тем не менее, мы предположили, что часть инвесторов все же может предпочесть пересидеть новогодние каникулы в качественных валютных бондах, ожидая сохранения тенденции девальвации рубля.

На наш взгляд, стоит обратить внимание лишь на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку (возможность рефинансирования) или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения (до года). К примеру, ТМК_09 стоит под доходность 60% годовых, и мы полагаем, что Эмитент сможет обслуживать долг. Кроме того, можно обратить внимание на выпуск ВТБ_16 в евро, с доходностью выше 20% годовых при дюрации около 1,5 лет. Вкупе с возможной девальвацией рубля (сейчас многие на это настроены), инвестирование в валютные бонды более предпочтительно, нежели в рублевые.

Ситуация же в мировом экономическом пространстве в целом особых улучшений не демонстрирует. Статистика продолжает публиковаться в негативном ключе: объем промышленного производства во Франции в октябре упал на 2,7% по сравнению с предыдущим месяцем, при ожиданиях -0,5%, в США запасы товаров на оптовых складах в октябре упали на 1,1% - максимальную величину за семь лет, при прогнозах - 0,2%.

А финансовые власти основных экономических регионов продолжают «спасать», создавая и предлагая все более привлекательные условия для рефинансирования. По этому утром пошел в частности ЦБ Южной Кореи, снизивший учетную ставку на очередной 1 п.п. - до 3%.

Вчера также Палата представителей Конгресса США одобрила законопроект о предоставлении кредитов на сумму в $14 млрд. автомобильной промышленности и направила его для рассмотрения в Сенат. Экстренное финансирование автомобильных гигантов США позволит продержаться последним как минимум до весны и избежать в моменте массовых увольнений в секторе.

Сегодня Казначейство США предложит рынку 10-ти летние бонды объемом 16 млрд. долл. Учитывая то, что ситуация с оценкой темпов роста мировой экономики и глубины воцарившегося кризиса не поменялась, вряд ли спрос на новый заем Казначейства США (безрисковый инструмент), снизится. Да и кривая доходности казначейских бондов США пока эту гипотезу подтверждает, продолжая снижение с начала недели.

Сегодня в 16.30 министерство торговли США опубликует внешнеторговый баланс за октябрь, в 16.30 будут объявлены данные об изменении импортных цен в США в ноябре, а также о количестве американских граждан, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе.

Из отчетностей сегодня стоит обратить внимание на данные ЛУКОЙЛа, Интегры, ММК, Мосэнерго и ДИКСИ за III квартал.

Рублевые облигации

На фоне укрепления курса рубля, повышения суверенных евробондов и акций, а также признаков улучшения отношения инвесторов к риску, большинство облигаций продемонстрировали рост, при этом заметным спросом пользовались облигации второго эшелона.

Поскольку сейчас ситуации с рублевой ликвидностью выглядит достаточно комфортно и до конца года вряд ли ухудшится, мы считаем маловероятным существенное снижение цен до конца года. Скорее всего, котировки останутся на нынешних уровнях, а с приближением праздников - повысятся. Наиболее привлекательно в этом плане выглядят бумаги с высоким текущим доходом.

Однако в среднесрочной перспективе риски снижения цен весьма высоки, учитывая, в частности, начавшийся пересмотр кредитных рейтингов, способный повлечь сокращения базы рефинансирования. Не предполагают снижения доходности и другие факторы: продолжающаяся девальвация рубля и ужесточение денежно-кредитной политики. В такой ситуации мы рекомендуем инвесторам избегать процентных и кредитных рисков, и отдавать предпочтение выпускам первого и второго эшелона с дюрацией не более года.

В преддверии сегодняшнего размещения облигаций Московской области, продолжили снижаться котировки ее шестого займа. Вчера Мос.обл.6 можно было купить с доходностью 20,7% годовых по сравнению с ожидаемой доходностью нового выпуска 20% годовых.

Валютный рынок

Несмотря на негативную экономическую статистику по Еврозоне, курс евро не только не упал, а, напротив, вырос, достигнув в ходе торгов двухнедельного максимума. Поводом к этому стала новость о достижении предварительного соглашения по поводу спасения американских автопроизводителей. Склонность инвесторов к риску может стать причиной дальнейшего ослабления американской валюты, тем более что это не единственный фактор. Вчера глава Банка Японии Масааки Сиракава сказал, что внимательно следит за влиянием валютного рынка Forex на японскую экономику, и что министерство финансов не исключает возможности выйти на рынок с интервенциями, если курсовые колебания будут слишком сильными.

Ослабление доллара, к тому же, может стать одной из мер вывода экономики США из кризиса, поскольку средствами денежно-кредитной политики ситуацию на кредитных рынках улучшить не удалось, а возможности для дальнейшего снижения базовой процентной ставки практически не остается.

Коррекция доллара в свою очередь может привести к укреплению рубля относительно доллара. Стоит, однако, учитывать риски ослабления рубля в связи повышением бивалютной корзины. Курс ЦБ на девальвацию рубля с целью сохранить золотовалютные резервы, фундаментальные факторы, такие, как падение цен на нефть, угроза двойного дефицита, интерес к валюте как средству сбережения – все это предполагает ослабление эффективного курса рубля. Однако принимая во внимание степень возможной коррекции доллара к евро, рост корзины вряд ли станет решающим фактором.

Новости эмитентов

7Континент

Чистая выручка Седьмого Континента за 9 мес. 2008 г. возросла на 34% и составила $1,2 млрд. по сравнению с $888,3 млн. за 9 мес. 2007 г. Валовая прибыль компании за 9 мес. достигла $344,6 млн. Показатель EBITDA компании составил $105,2 млн., маржа по EBITDA достигла 8,9%.

Комментарий: В целом мы оцениваем предоставленную отчетность как нейтральную для кредитного качества компании, вышедшие результаты оказались в рамках ожиданий рынка. По итогам 9 мес. текущего года ритейлер показал темпы роста оборота, значительно отстающие от ближайших конкурентов: 34% против более 50% у Магнита и X5 Retail Group. С начала года компания открыла 11 новых магазинов, в т.ч. 3 гипермаркета.

Динамика таких показателей, как чистая и операционная прибыль у указанных компаний также значительно выше, чем у Седьмого Континента за отчетный период. Негативным фактором послужило продолжающееся падение рентабельности практически по всем основным направлениям, которое частично было обусловлено увеличением оборотов формата гипермаркет. Снижение чистой прибыли за указанный период стало следствием роста процентных платежей и отрицательных курсовых разниц. Однако сейчас на первый план выходит проблемы долгов и их перекредитования. До 2007 года 7К почти не прибегал к долговому финансированию, однако потом компания разместила рублевые облигации на 7 млрд. рублей, оферта по которым состоится летом 2009 года. В спокойных условиях 7К без проблем смог бы рефинансировать данный заем, однако сейчас привлекать средства для ритейлера будет намного сложнее. К позитивному моменту мы относим тот факт, что ВТБ и Сбербанк получили рекомендацию от правительства давать кредиты 9 крупнейшим продуктовым ритейлерам, в том числе и 7К.

Мы отмечаем, что до сих пор в компании сохраняется неопределенность относительно будущего владельца контрольного пакета. Существенная доля акций сети служили залогом по кредиту и после резкого падения их котировок, могут перейти к новому собственнику.

Неясность с акционерами, рост долга за последние два года существенно опустили котировки долговых бумаг Эмитента. Рублевые облигации 7К объемом 7 млрд. рублей сейчас торгуются по цене 75% от номинала с доходностью выше 70% годовых с дюрацией 0,6 года. Опубликованные результаты деятельности вряд ли окажут существенное влияние на расклад цен на рублевом долговом рынке для выпуска 7К.