Несмотря на то, что ставки МБК в понедельник изменялись в пределах 3.0 – 3.7 % годовых, а объемы по операциям прямого РЕПО также продолжили снижаться и по итогам торгового дня составили значение приблизительно равное 31.72 млрд. рублей, четкого тренда на внутреннем долговом рынке при этом не сложилось. В то же время торговая активность была на низком уровне. Данная динамика котировок, на наш взгляд, связана с ожиданиями рыночными игроками опубликования ключевой процентной ставки ФРС (11 декабря 07г.). Кроме того, до сих пор не видно новых денежных поступлений на рынок со стороны государства. Таким образом, данные факторы вкупе создают своеобразные ограничения роста котировок наиболее ликвидных облигаций рынка российских бондов. Внешний же фон на котировки рублевых заимствований вчера особого влияния не оказал.

В корпоративном же сегменте рынка рублевых бондов в отрицательной области завершили торговую сессию следующие бумаги – Газпом А4 и А7(-3 б.п. и10 б.п. соответственно), Лукойл 02 и 03 (-5 б.п. и -20 б.п. соответственно), РЖД 06 (-3 б.п.), ФСК ЕЭС 02, 03, 04 (-1 б.п., -15 б.п., -21 б.п. соответственно). Покупатели же главенствовали в «длинных» облигациях Луйла 04 (+20 бп.). В секторе госбумаг в понедельник можно было наблюдать незначительный ценовой рост на фоне относительно низких торговых оборотов. Здесь из ряда подорожавших госбумаг выделить можно ОФЗ 46021 (+10 б.п.), ОФЗ 26198 (+13 б.п.), ОФЗ 26199 (+20 б.п.) и др. В то же время в «минусе» завершили торговую сессию преимущественно «короткие» ОФЗ, а именно – ОФЗ 28002 (-4 б.п.), ОФЗ 25058 (-5 б.п.) и др.

Сегодня велика вероятность того, что в целом на рынке рублевых облигаций будет преобладать плавная позитивная динамика котировок. Причин для дальнейшего ценового роста бумаг сектора ОФЗ и корпоративного сегмента предостаточно. Во-первых, сохраняется благоприятное влияние денежного рынка на рынок рублевых заимствований. Во-вторых, вчерашние заявления «Единой России» еще трех партий при поддержке В.В. Путина, относящиеся к выдвижению в качестве кандидата на пост президента РФ нынешнего первого вице-премьера Дмитрия Медведева, также могут оказать некоторый позитивный эффект на котировки наиболее ликвидных бумаг внутреннего долгового рынка. Не лишним будет отметить и то, что на этом фоне значительно лучше рынка могут оказаться сегодня федеральные облигации!

11 декабря 2007 года состоится размещение амортизационного облигационного займа ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК). Объем займа составляет 6 млрд. рублей. Срок обращения 11 лет, дата погашения выпуска – 15 ноября 2018 г. По займу предусмотрена амортизация: 50 % от номинальной стоимости облигаций 15.11.2014 года и по 25 % от номинальной стоимости облигаций 15.11.2016 г. и 15.11.2018 г. По облигациям серии А10 предусмотрена возможность досрочного погашения 50 % номинальной стоимости 15 ноября 2016 г. в случае принятия эмитентом решения о досрочном погашении бумаг (колл-опцион).

На сегодняшний день ОАО «АИЖК» имеет достаточно высокие рейтинги – Baa2/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и А3/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) (от Moody`s), национальная шкала (Россия) – Ааа.ru (Moody`s Interfax Rating Agency).

На вторичном рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращаются девять займов эмитента. Позиционировать же 10-ый облигационный заем АИЖК мы будем относительно 9-го выпуска, как наиболее сопоставимого по ликвидности и по дюрации. Так, дюрация 9-го займа составляет приблизительно 5.43 (в годах), эффективная доходность к погашению – 7.63 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалось 4 – 5 сделок, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 75 – 76 млн. рублей. Справедливое же значение спрэда между 9-ым займом эмитента и кривой доходности ОФЗ в условиях сегодняшней конъюнктуры внутреннего долгового рынка составляет приблизительно 130 - 150 б.п. В то же время учитывая достаточно крупный объем 10-го облигационного выпуска и остающуюся неопределенной ситуацию на первичном рынке, мы полагаем, что для удачного размещения эмитенту придется предложить солидную премию рыночным игрокам в размере около 50 – 70 б.п. к справедливому уровню. Таким образом, доходность облигаций АИЖК, 10 по итогам аукциона может обозначиться на отметке, превышающей восьми процентный уровень. В числе же покупателей 10-го облигационного займа АИЖК мы видим ряд крупных финансовых институтов России, включая институты развития, и ведущие иностранные финансовые компании. Здесь же отметим, что мы прогнозируем высокий спрос на бумаги АИЖК на аукционе и свои ожидания напрямую связываем с отменным финансовым качеством эмитента. Рекомендуем участвовать в аукционе, т.к. в нормальных рыночных условиях рублевые бонды АИЖК, в частности 10-ой серии, имеют не плохие перспективы ценового роста.

12 декабря 2007 года состоится размещение 2-го облигационного займа АКБ «Электроника» ОАО. Объем займа составляет 500 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Банк «Электроника» был создан в 1990 году в качестве отраслевого кредитного учреждения предприятий электронной промышленности. Импульс для развития Банк получил в 1999 г. с приходом новой управленческой команды, которая смогла кардинально изменить его стратегию и расширить спектр предлагаемых услуг. Сегодня бизнес Банка диверсифицирован и нацелен на обслуживание компаний из различных секторов экономики: торговые предприятия, страховые и финансовые компании, предприятия-поставщики и объединения Росатома, предприятия радиоэлектронной и оборонной промышленности, строительные компании, промышленные предприятия, предприятия сырьевого комплекса, агропромышленные компании и другие. Банк имеет 10 филиалов, 3 дополнительных офиса. С 2001 г. АКБ «Электроника» ОАО ведет отчетность по МСФО, осуществляя не только ежегодный аудит, но и компиляцию промежуточной квартальной отчетности. Аудит и компиляцию отчетности осуществляет международная аудиторская компания «Делойт и Туш СНГ». 22 февраля 2005 г. Центральный Банк РФ вынес положительное заключение о соответствии АКБ «Электроника» ОАО требованиям к участию в системе страхования вкладов. Являясь уполномоченным Банком Правительства Москвы с января 2006 г., АКБ «Электроника» ОАО принимает самое деятельное участие в программах и проектах Правительства Москвы. На сегодняшний день Банк имеет достаточно высокий рейтинг надежности по национальной шкале на уровне «А», подтвержденный 1 ноября 2007 года рейтинговым агентством «Эксперт РА». Впервые рейтинг «А» был присвоен Банку «Электроника» в 2006 году.

На рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращается дебютный заем эмитента. Таким образом, позиционировать 2-ой облигационного займа АКБ «Электроника» ОАО мы будем относительно 1-го выпуска Банка. Дюрация 1-го займа составляет приблизительно 0.35 (в годах), эффективная доходность к погашению – 12.08 % годовых. Справедливое же значение спрэда между 1-ым облигационным займом эмитента и кривой доходности ОФЗ мы оцениваем на уровне 700 - 730 б.п. Таким образом, мы полагаем, что в условиях не самой лучшей конъюнктуры, складывающейся на сегодняшний день на внутреннем долговом рынке, доходность 2-го облигационного выпуска АКБ «Электроника» ОАО может быть установлена на уровне близком к 14 % годовых.