Фондовый и товарно-сырьевые рынки

Фондовый рынок

По итогам недели индекс РТС вырос на 2,96% относительно значения своего закрытия неделей ранее. Рост индекса происходил преимущественно во второй половине недели под влиянием положительной динамики фондовых индексов развитых стран. Мировые индексы рынков акций продемонстрировали оптимистический рост преимущественно из-за «плана Буша» заморозить плавающие ставки по ипотечным кредитам в США. По предварительным подсчетам план может «спасти» более 1 млн. американских заемщиков от потери домов по закладным, а следовательно, помочь экономике США избежать неминуемой рецессии.

Товарно-сырьевые рынки

По итогам регулярной сессии на ICE январский контракт на поставку нефти марки Brent снизился до $88,45 за баррель. Общее снижение за неделю составило 1,94%. Следует отметить, что в течение недели цены на нефть демонстрировали разнонаправленную динамику. В первой половине недели они незначительно выросли, во второй – снизились. Всего, по итогам двух минувших недель снижение от абсолютного максимума почти в 96 долларов превысило 6%. Повышение цен на нефть вначале недели было связано с ожиданиями, что «план Буша» позволит предотвратить скатывание экономики США в рецессию, а это сохранит спрос и цены на энергоносители на высоком уровне. В конце недели на динамике цен «черного золота» негативно отразились обещания ОПЕК принять на ближайшем собрании решение об увеличении квот на добычу сырья на 500-750 тыс. баррелей в день. Напомним, в прошлом месяце страны ОПЕК уже увеличивали квоты на добычу. По нашему мнению, преодоление уровня $90 является началом серьезной коррекции, которая может получить подтверждение на заседании ОПЕК 5 декабря в Вене.

Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

На минувшей неделе ситуация на денежном рынке продолжила стабилизироваться. Ставки MIACR по итогам недели снизились до 3,92% (-37,32%), размеры остатков средств на корреспондентских счетах банков (в России и в Москве) принципиально не изменились (снижение составило соответственно -10,21% и -14.83%, сумма депозитов – выросла на +3,94%). Существенное влияние на улучшение ситуации оказали завершение налогового периода и поступление бюджетных средств институтам развития, сумма которых по разным оценкам составляет 500 млрд. рублей. Кроме того, позитивное влияние на рынок оказала встреча Президента РФ В. Путина с президентом ВТБ А. Костиным, на которой глава ВТБ сообщил, что банковское сообщество заинтересовано в заимствованиях внутри страны. Путин, в свою очередь, пообещал, что Правительство и Банк России примут соответствующие меры для поддержания ликвидности на российском рынке.

Валютный рынок

По итогам минувшей недели доллар значительно укрепил свои позиции к остальным мировым валютам включая рубль (+0,82%). Определенную волну оптимизма в отношении дальнейшего развития американской экономики, а следовательно, и укрепления доллара, вызвали «план Буша» и вышедшие макроэкономические данные по рынку труда. Опубликованные на минувшей неделе данные оказались лучше рыночных прогнозов, и вызвали рост оптимистичных настроений в отношении темпов восстановления американской экономики. Кроме того, определенную поддержку американской валюте оказали и результаты заседаний Центрального банка Англии и Европейского ЦБ. Банк Англии понизил процентную ставку до 5,50% с 5,75% годовых, а ЕЦБ сохранил ключевую процентную ставку на прежнем уровне 4,0% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Торговля на рынке рублевых облигаций на прошлой неделе носила спокойный характер, среди участников преобладали позитивные настроения. Первое поступление в банковскую систему бюджетных средств, предназначенных для институтов развития, состоявшееся на предыдущей неделе, не вызвало в минувший понедельник снижения ставок по межбанковским кредитам. Ситуация на денежном рынке резко улучшилась только во вторник, когда государственные банки начали представлять ликвидность по 4,5%. К концу дня ставка «overnight» упала до комфортного уровня 3-4%, на котором и продержалась до конца недели.

Причиной падения ставки стали очередные поступления бюджетного финансирования в объеме 30 млрд. рублей и продолжающееся размещение на денежном рынке средств, полученных Банком развития. Следует отметить, что новое масштабное вливание рублевой ликвидности банковская система может получить только в середине декабря – к этому времени на депозиты крупнейших банков могут быть переведены оставшиеся средства институтов развития (свыше 300 млрд. рублей).

На минувшей неделе в секторе корпоративных облигаций основной интерес участников был проявлен к выпускам ФСК-4, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, РЖД-6, РЖД-7, Газпром-8, Газпром-9. В сегменте государственных облигаций высокий спекулятивный спрос был сосредоточен на выпусках с высокой дюрацией (ОФЗ 46020 и ОФЗ 46021). Дальнейшая ситуация на долговом рынке будет зависить от действий Правительства РФ, которое на предстоящей неделе должно подписать постановления, необходимые для перечисления указанных выше 300 млрд. рублей на депозиты в коммерческих банках. Это определенно добавит оптимизма участникам рынка, которые смогут продолжить свои покупки.

Из новостей минувшей неделе необходимо отметить обсуждение Программы государственных внутренних заимствований на 2008-2010 гг., состоявшееся на заседании Правительства РФ в четверг. В соответствии с Программой в будущем году Министерство финансов планирует занять на внутреннем рынке 374 млрд. рублей в форме ОФЗ и 105 млрд. рублей в форме ГСО. Чистый объем государственных займов по сравнению с 2007 годом возрастет на 65%. При этом предполагается, что предельная ставка по краткосрочным ОФЗ в 2008 году составит 5,3%, по среднесрочным – 6,4%, по долгосрочным – 7,2%.

По мнению участников рынка, Минфину будет сложно исполнить предлагаемую программу. Интерес отечественных инвесторов не в состоянии поддерживать стабильные доходности на инструменты госдолга – в текущем году их стабильность в значительной мере обеспечивал Банк России, который в период кризиса ликвидности в сентябре купил для своего портфеля государственные облигации в объеме 50 млрд. рублей. Интерес иностранных инвесторов к российским суверенным бумагам в настоящее время также снижается, т.к. текущие уровни доходности ОФЗ заметно уступают ставкам NDF. Поддержать спрос на ОФЗ могут только средства институтов развития, а также дополнительный приток ликвидности, при условии, что в следующем году начнется размещение на депозитных аукционах свободных остатков средств Казначейства России.

В связи с изложенным, котировки ОФЗ уже в конце текущего и начале предстоящего года могут претерпеть значительное снижение, которое, в свою очередь, приведет к снижению и в котировках облигаций первого эшелона, сильно коррелирующих с инструментами государственного долга. В этом свете наиболее рациональной стратегией поведения на долговом рынке является переведение средств во 2 и 3 эшелоны.

Рынок еврооблигаций

В понедельник доходность 10-летних UST достигла новой минимальной отметки в 3,85%, а спрэд EMBI+ расширился до 253 базисных пунктов. Однако, уже во вторник, в преддверии выхода макроэкономической статистики по труду, участники рынка начали неагрессивно фиксировать прибыль и ситуация на долговом рынке стабилизировалась. Вышедшая в среду экономическая статистика оказалась довольно сильной, существенно повлияв на рынок US Treasuries – доходность казначейских облигаций США отскочила к уровню в 4% годовых. Как отмечалось выше, лучше ожиданий вышли данные по рынку труда, в том числе, по производительности труда, и заказам на промышленные товары. На новостях из США сектор emerging markets показал умеренный рост, а спрэд EMBI+ сузился до 250 базисных пунктов. Котировки российских еврооблигаций Россия, 2030 обновили двухлетний ценовой максимум (114,2 процентных пунктов, что соответствовало доходности 5,55% годовых).

Во второй половине недели рост в доходности UST продолжался под влиянием опубликованной в пятницу статистики, в том числе, по вновь созданным рабочим местам (в ноябре в США создано 94 тыс. рабочих мест, прогноз – 70 тыс.) и принятие «плана Буша». Сегмент emerging markets вел себя более инертно, в результате чего спрэд EMBI+ до 223 базисных пунктов. В целом, по результатам недели доходность UST выросла до уровня 4,06% годовых (+3,05%), доходность выпуска Россия, 2030 снизилась на 0,36% (до 5,6% годовых), а суверенный спрэд (между UST10 и Россия, 2030 сократился до 155 базисных пунктов. На предстоящей неделе в США выйдут инфляционные данные, цифры по розничным продажам, а также состоится заседание ФРС, результаты которого определят динамику долгового рынка США в последнем месяце года.

Сейчас котировки фьючерсов указывают на 100% вероятность снижения FED RATE на 0,25% и почти 40% вероятность снижения на 0,5%. Из опубликованных на минувшей неделе новостей следует отметить публикацию инвестиционным банком Merrill Lynch традиционного ежегодного прогноза по долговому сегменту emerging markets на 2008 год. Основная идея прогноза – две «фазы» развития рыночной ситуации в предстоящем году. На первом этапе, по мнению аналитиков Merrill Lynch, в долговом сегменте развивающихся рынков продолжится кризис доверия и «бегства к качеству». В фаворитах спроса будут находится государственные и муниципальные облигации. На второй фазе «аппетит» участников рынка к риску резко возрастет, что приведет к падению спроса на суверенные и муниципальные бумаги и росту спроса на корпоративные облигации. Применительно к российскому сегменту Merrill Lynch на первом этапе рекомендует держаться выпусков 1-го эшелона (облигации государственного долга в число рекомендуемых аналитиками банка долговых инструментов не попали (см. выше)), а затем перекладываться в долговые инструменты 2 и 3-го эшелонов. А именно, основную часть портфеля аналитики Merrill Lynch советуют держать в выпусках нефинансовых компаний (металлургия, телекоммуникации, нефть и газ), обращая особое внимание на облигации ТНК-BP (похоже, их привлекательность сейчас не вызывает сомнения ни у кого, по состоянию на 07.12.2007 их спрэд к кривой Газпрома все еще превышал 100 базисных пунктов). В банковском секторе Merrill Lynch выделяет лишь облигации Банка Москвы, при этом рекомендует пока избегать выпусков других российских и казахстанских банков. Важно отметить, что никаких оценок временных границ первого и второго этапов аналитики инвестиционного банка не сделали.