Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[11.12.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В течение вчерашнего дня рынок вновь гадал о том, насколько сильно сегодня будет снижена FED RATE. Похоже, что тех, кто ожидает снижения ставки на 50бп, становится все меньше. Во всяком случае, заложенная во фьючерсах вероятность такого решения ФРС снизилась до 28% по сравнению со вчерашними 36%. Возможно, это все еще реакция на пятничные Payrolls. В принципе, вчерашняя статистика по рынку жилья тоже была неплохой. Доходность 10-летних US Treasuries выросла по итогам дня на 5 бп до 4.16%.

Кстати, мы считаем вполне вероятным сценарий, в рамках которого сегодняшнее снижение FED RATE окажется последним перед продолжительной паузой. На наш взгляд, мощный импульс от произошедшего обесценения доллара может достаточно быстро придать ускорение американской экономике. Тем временем сегмент Emerging Markets пребывает в анабиозе. Для предновогоднего периода, да еще и за день до очередного решения по FED RATE это вполне закономерно. Спрэд EMBI+ вчера сузился на 8 бп до 225бп. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.54%) вчера снизились на 1/4 пп, а спрэд сузился еще на 2 бп до 138бп за счет продаж в UST.

В корпоративном сегменте скучный день разнообразила лишь новость о «бай-бэке» от Русского Стандарта (Ba1/BB-/BB-). Банк вчера объявил оферту по выпуску RUSB 08 (YTM 10.0%). Оферта состоится по правилу «голландского аукциона»: банк выкупит бумаги по минимальной цене из диапазона 98.0-98.75пп (11.75-14.0% по доходности). Общий объем выкупа может составить до USD100 млн. Интересно, что даже на момент объявления об оферте котировки выпуска составляли около 99.0 пп., а впоследствии подросли еще на 50-75бп. На наш взгляд, объявление оферты по цене ниже рыночной призвано сыграть роль своеобразного пиар-хода и дать банку возможность показать, что у него все в порядке, при этом сохранив ликвидность. Ведь на самом деле бизнес-модель банка позволяет «пристроить» короткие деньги под гораздо более высокую доходность, чем 11-14%.

В любом случае, это действительно «красивый жест» (©Ведомости) во всех смыслах. На наш взгляд, эмитенты рублевых облигаций, часто «втихую» скупающие свои выпуски ниже номинала, должны перенимать стандарты «лучшей практики» (best practices), в соответствии с которыми действия эмитента со своими облигациями должны быть публичными и прозрачными. В этом смысле, «лучшей практике», на наш взгляд, не соответствовали и действия ЦБ, покупавшего ОФЗ на вторичном рынке.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ничего важного на рублевом долговом рынке вчера не произошло: облигации достаточно вяло торговались около сложившихся на прошлой неделе уровней. В 1-м эшелоне интересных идей уже не осталось – кривые основных эмитентов выглядят очень «ровно», а начинать экспансию в менее ликвидные бумаги 2-3 эшелонов участники рынка пока, похоже, опасаются, помня о возможных проблемах с рефинансированием.

Ситуация с рублевой ликвидностью выглядит очень благоприятно: ставки overnight вчера находились около 3.0-3.5%, а объем прямого репо с ЦБ опустился до 31.7 млрд. руб. По оценкам наших валютных дилеров, Банк России вчера купил около 1 млрд. долл., т.е. сегодня корсчета вновь пополнятся. Интересным оказалось сегодняшнее заявление представителя ЦБ о намерении регулятора вскоре повысить ранее сниженные дисконты по репо (Источник: Интерфакс). Помните, сравнительно недавно Центробанк снизил в 1.5-2 раза дисконты по ОФЗ и бумагам 1-го эшелона? Похоже, скоро они вернутся к прежним значениям. В принципе, это, конечно, негативная новость, т.к., фактически, речь идет об удорожании стоимости рефинансирования (правда, вряд ли «критичном»). О наших ожиданиях ужесточения политики рефинансирования мы писали недавно в специальном комментарии («Риски повышения ключевой рублевой ставки возрастают» от 30 ноября).

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И НОВЫЕ КУПОНЫ

Сегодня состоится размещение облигаций АИЖК-10 на 6 млрд. рублей. По нашим оценкам, дюрация выпуска составит около 6 лет, и он станет самым длинным на кривой. Чуть более короткие АИЖК-7 (YTM 7.69%), АИЖК-8 (YTM 7.66%) и АИЖК-9 (YTM 7.70%) сейчас торгуются со спрэдом в 130-135бп к ОФЗ. Однако нужно помнить, что эти выпуски уже включены в Ломбардный список. Ранее организатором был озвучен price-talk по АИЖК-10 на уровне 7.97-8.61% по доходности (около 160-225бп в терминах спрэда к ОФЗ). Похоже, эмитент готов пойти на предоставление существенной премии. Мы рекомендуем участвовать в размещении даже по нижней границе price-talk (на уровне 8.0-8.10% по доходности), т.к. ожидаем, что в ближайшие месяц-два рынок будет в «хорошей форме», а новый выпуск ляжет на кривую АИЖК.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: