КОНЬЮНКТУРА

На прошлой неделе в сегменте ОФЗ котировки двигались разнонаправлено. Ставка MIBOR (2-7 дней) находилась в диапазоне 6,21-6,97%. Знаковым событием стало одобрение правительством программы заимствований на 2008-2011 годы. В следующем году Минфин планирует разместить государственные облигации на сумму 479 млрд. руб. Таким образом, лимитированный объем выпуска ОФЗ увеличился на 52%. На 2007 год данная величина выросла на 40%. Тяжелая ситуация с ликвидностью вряд ли будет помехой для размещения ОФЗ. Значительная часть годовой эмиссии должна пойти в государственный пенсионный фонд. Для таких банков как Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк государственные банки являются инструментом управления ликвидностью. Поэтому относительно повышенное предложение ОФЗ в следующем году мы не воспринимаем как отягчающий фактор для рынка российского долга. Возможно, в числе инвесторов выступят также Институты развития. Данный факт имеет скорее негативный характер. Возникает вопрос о целесообразности размещения средств Институтов развития в гособлигации в условиях профицита бюджета в замен стратегических инфраструктурных проектов. Вложения средств банка развития в иностранные ценные бумаги также требуют, по нашему мнению, более внимательного анализа. Во-первых, достигаемая через размещение за рубежом стерилизация может быть компенсирована еврозаимствованиями российских компаний. Во-вторых, возникают дополнительные валютные риски. В условиях сокращения внешнеторгового сальдо необходимо более осторожно подходить к наращиванию внешнего долга.

БУМАГИ РОСТА

Рассмотрим, как вели себя бумаги, рекомендованные нами на прошлой неделе к покупке. Мы рекомендовали к продаже бумаги УРСА 7 и к покупке УРСА 3. В итоге выпуск УРСА3 показал снижение доходности на 16 б.п., а доходность седьмого выпуска выросла на 96 б.п. Теперь форма кривой доходности облигаций УРСА банка близка к нормальной. Положение шестого и пятого выпуска в данном случае не показательные: в выпуске УРСА5 при сложившейся ситуации на денежном рынке ликвидности быть не может, выпуск УРСА6 имеет слишком короткую дюрацию. Рекомендуем к покупке бумаги УРСА2.

Доходность бумаг РЖД5 снизилась за неделю на 36 б. п. Таким образом, общее снижение доходности за 2 недели составило 86 б. п. Надо отметить, что доходность снизилась по всему спектру бумаг компании: РЖД3 (-15 б. п.), РЖД6 (-21 б. п.), РЖД7 (-13 б. п.). Мы считаем, что на данный момент бумаги РЖД оценены адекватно при текущей рыночной ситуации.

Доходность в облигациях Лукойл 2 снизилась на 9 б. п. Мы считаем, что данная бумага имеет потенциал дальнейшего снижения доходности на 5-7 б. п. Ждем восстановления положительного спрэда между первым и вторым выпуском Транскредитбанка. Рекомендуем к покупке бумаги Транскредитбанк2. Ожидаем снижения доходности в бумагах Россельхозбанк3 и ФСК2.

ВЫСОКОДОХОДНЫЕ БУМАГИ

Стратегия инвестирования в короткие высокодоходные облигации эмитентов приемлемого качества: КМПО1, УМПО2, Элемент лизинг1, Моторостроитель1, Моторостроитель2, Энергомаш1, ПМЗ1, ЭМАльянс1, Хайленд голд1, Золото селигадра2, НПО Сатурн1, НПО Сатурн 2, ОМЗ4, АЦБК3, Готэк2, Кит финанс1, Кит финанс2, Банк Русский Стандарт5, Транскапиталбанк1, Жилсоципотека2, Татфондбанк3, Еврокоммерц2, Еврокоммерц3.

Отметим снижение доходностей в бумагах Банк Русский Стандарт5 (-110 б. п.) и Банк Русский Стандарт (-150 б. п.) В сегменте Distressed Debt рекомендуем к покупке облигации Еврокоммерц3 и выпуски Копейки. После выхода новости о покупке металлургической компанией НЛМК Макси-групп доходность облигаций последней снизилась на 533 б.п. Цена бумаги выросла на 1,41%. Мы переводим данную бумагу в сегмент доходных и надежных бумаг с рекомендацией к покупке в рамках стратегии buy-and-hold.