Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком, высокая доля спекулятивной игры;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars);

Корп. руб. обл. – формировать портфель из бумаг I – II эшелона с дюрацией не длиннее 3 лет. Мы отдаем предпочтение бумагам, по которым отсутствует давление «первички» - МТС, ВК, Газпромнефть, РЖД, среднесрочная Москва.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Перед выходным днем в США сегодня торги вчера проходили при невысокой активности. Котировки treasuries изменились разнонаправлено – игроков порадовал высокий спрос при размещении UST’10, однако опасения по UST’30 сохранились - аукцион пройдет в четверг, впервые с момента завершения программы выкупа бумаг ФРС США.

В результате по итогам торгов во вторник доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,47%, UST’30 – увеличилась на 1 б.п. – до 4,41% годовых.

Вчера состоялся второй аукцион на этой неделе по размещению UST’10 на $25 млрд. Результаты оказались достаточно сильными – спрос превысил предложение в 2,81 раза по сравнению с 2,61 разом на последних 10 аукционах, при этом доля нерезидентов при размещении составила 47,3% (47,4% - на последнем аукционе в октябре и 36,2% - среднее значение за последние 10 аукционов).

Вместе с тем, инвесторы сохраняют опасения по поводу самых длинных бумаг, которые также оказались без поддержки после завершения $300-миллиардной программы ФРС США. В четверг инвесторам будут предложены UST’30 на $16 млрд.

Кроме того, у иностранных инвесторов вызывает обеспокоенность продолжающееся ослабление доллара. Министр финансов США Т.Гейтнер поспешил заверить во время встречи с японскими журналистами, что для американской экономики важен сильный доллар. Однако мы пока не видим предпосылок для его укрепления – перевалившая за 10% безработица в США, скорее всего, не позволит ФРС поднять ставки ранее конца 2010 - начала 2011 гг.

Впрочем, на фоне избыточной долларовой ликвидности, наводнившей мировую банковскую систему, спрос на treasuries в среднесрочной перспективе, вероятно, сохраниться.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

После ралли накануне инвесторы взяли передышку. Не стоит ожидать высокой активности торгов и сегодня в связи празднованием Дня ветеранов в США.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 практически не изменилась, снизившись на 2 б.п. – до 5,44% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. - до 196 б.п., достигнув локального минимума этого года. Сводный индекс EMBI+ показал снижение на 3 б.п. – до 302 б.п. (локальный минимум был зафиксирован 14 октября на уровне 290 б.п.).

Для дальнейшего роста рынка и котировок Rus’30 в частности, на наш взгляд, нужны веские информационные поводы, которых на рынке пока нет. Наоборот, нефтяные котировки оказались под давлением после выхода данных по запасам API – коммерческие запасы сырой нефти в США выросли за неделю на 1,2 млн. барр.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов преобладание покупок сохранилось при невысокой активности игроков. Сегодня активность окажется еще ниже в связи с праздником в США.

На вчерашних торгах покупки были заметны в металлургическом секторе - Evraz-13, Severstal-13, Severstal-14. Также сохраняется интерес к банковским выпускам II эшелона.

Стоит отметить, что бумаг с интересными доходностями на рынке практически не осталось – игроки постепенно подбирают длинный сегмент кривой, а в коротких выпусках ликвидность постепенно сходит на нет.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Сектор ОФЗ вчера смог продолжить повышательную динамику благодаря обновлению минимумов ставками NDF с начала кризиса.

Ставки годового контракта NDF вчера снизились еще на 17 б.п. – до 7,12% годовых. При этом средний докризисный уровень данного контракта в 2008 г. составлял 5,8%. Учитывая премию за текущее посткризисное состояние экономики РФ, можно ожидать снижение ставки годового NDF до 6,3% - 6,5% годовых. Однако, стоит отметить, что для этого потребуется стабильный поток позитива из-за океана.

Сегодня состоится размещение ОФЗ 25070 на 10 млрд. руб. Учитывая неплохую рыночную конъюнктуру, мы ожидаем высокого спроса на бумаги. Минфин с начала недели уже тестирует рынок на схожем по дюрации выпуске ОФЗ 25062 – вчера регуляторы удалось доразместить на рынке бумаг на 9,2 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Как и ожидалось, по рынку в целом вчера наблюдалась консолидация – при неплохом внешнем фоне ощущается давление первичных размещений на бумаги металлургов, длинные выпуски Москвы, Системы. По выпускам, где отсутствует данный фактор, покупки сохраняются (телекомы, Газпромнефть, РЖД и пр.).

Конъюнктура рынка остается стабильно позитивной – объем остатков средств в ЦБ и депозитов превышает 900 млрд. руб., однодневный MosPrime сохраняется на уровне 5,0% годовых. Рублю продолжает укрепляться вопреки заявлениям ЦБ (см. комментарий от 10.11.2009 г.) бивалютная корзина потеряла еще 5 коп., составив 35,15 руб.

На фоне открытия книги заявок по новому выпуску облигаций АФК «Система» (см. стр. 2) вчера были заметны продаже во 2 выпуске бумаг эмитента, которые потеряли порядка 30 б.п. по цене. Ориентир организаторов по доходности нового выпуска выглядит привлекательно – 12,62% - 13,42% к 3-летней оферте. Дополнительный интерес к выпуску могут подогреть ковенанты, в основном касающиеся кросс-дефолтов по обязательствам дочерних компаний, а также потери контроля Системы над МТС. Мы перспективно смотрим на бизнес Системы – завершение сделки по продаже Комстар-ОТС МТС улучшит кредитное качество системы, а развитие сегмента ТЭК позволит увеличить диверсификацию активов холдинга. По итогам I п/г 2009 г. общий долг составлял $12,9 млрд. при OIBDA - $2,1 и выручке - $6,9 млрд. (приведенный к году долг/ OIBDA – 3,0х). Таким образом, мы ожидаем доходность по новому выпуску Системы на уровне 12,6% - 12,9% годовых.

Также о готовности в последней декаде ноября 2009 г. разместить новую серию облигаций на 3,5 млрд. руб. объявил Акрон. Напомним, что в сентябре Акрон разместил второй выпуск облигаций на 3,5 млрд. руб. с купоном 14,05% годовых. Мы отмечали, что размещение прошло не совсем в рамках рыночных ожиданий на тот момент (см. комментарии от 25.09.2009 г.) – при существенном росте рынка с сентября доходность Акрон, 2 практически не изменилась, оставшись на уровне 14,0% годовых. Прайсинг по новому выпуску, на наш взгляд, интересен – ориентир по доходности составляет 14,22% - 14,76% годовых к оферте через 2,5 года. Хотя Акрон имеет достаточно высокую долговую нагрузку (по итогам полугодия чистый долг/EBITDA - 3,6х) и внушительную инвестпрограмму, благодаря «ломбардности» выпуска (в октябре Акрону присвоен рейтинг от Fitch на уровне B+, прогноз – «негативный») мы ожидаем размещение бумаг ближе к нижней границе обозначенного диапазона доходностей – 14,2% - 14,5% годовых.