Обзор рынка

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций - по-прежнему слаб: основная активность в ликвидных госбондах. С начала ноября последним удалось частично восстановиться на фоне сокращения суверенного спреда и удешевления CDS. Однако в ближайшие дни на фоне действий рейтинговых агентств, вряд ли стоит надеяться на продолжение столь позитивной динамики.

Рублевые облигации

В понедельник торги на рынке рублевого долга прошли в характерном для начала недели ключе – в отсутствии единой тенденции, и не очень активно. Цены практически не отреагировали на подъем фондовых рынков, тем более что состояние внешних факторов крайне нестабильно и, скорее всего, продолжит ухудшаться в ближайшие дни.

Валютный рынок

Вчера вечером Глава Центробанка РФ Сергей Игнатьев не исключил повышения гибкости валютного курса рубля с некоторой тенденцией к его ослаблению. Уже сегодня курс рубля упал более чем на 1% относительно бивалютной корзины, и на 1,75% относительно доллара.

Валютные облигации

Восстановление под вопросом

Российский рынок еврооблигаций по-прежнему не отличается ликвидностью: активность присутствует в основном в госсекторе. Остальные изменения на карте процентных ставок представляют собой хаотичное движение котировок на покупку и продажу, а ценообразование в корпоративном сегменте российских еврооблигаций является зависимостью цены бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года.

Среди существенного факторов, которые продолжают довлеть над рынком российских валютных бондов – весьма негативный фон со стороны Запада. Это и слабая макростатистика по основным экономическим регионам мира и беспрецедентно плохие финансовые результаты крупнейших компаний (отчитавшиеся сегодня Starbucks и KKR на уровне хуже прогнозов, угроза банкротства GM, ожидаемые убытки Goldman Sachs), отражающие одновременно и колоссальный спад потребительской силы, и сокращение производства, ведущего к росту безработицы, и сокращению потребления ресурсов, снижающее доходы экспортно-ориентированных компаний/отраслей/стран.

Факторы влияния на российский рынок имеют не только внешнее происхождение, но и внутреннее. Так недавно агентство Fitch снизило прогноз кредитного рейтинга России на «негативный» со «стабильного». Кроме того, вновь обострились политические риски в виде потенциально возможных претензий к Уралкалию по поводу компенсации Государству в полном объеме ущерба от аварии на руднике в Березняках, причиненным компанией в 2006 году. По оценкам экспертов, размер ущерба составляет порядка 15 млрд. руб.

Однако, появление политических рисков, конечно не вовремя, тем не менее, учитывая отсутствие публичного долга у компании, вряд ли шум на рынке по этому поводу будет долгим. А что касается понижение прогнозов рейтинга РФ, то данный фактор особо не был замечен вчера на торгах, ввиду итак приличного объема негатива в последний месяц.

В итоге, российская «тридцатка» после колоссального ценового провала в конце октября, с начала ноября держится на уровнях 90% от номинала и выше. Все это сопровождается на фоне снижения стоимости CDS на Россию и сокращения суверенного спреда к Treasuries.

Кстати, последние, несмотря на увеличение предложения (на этой неделе ожидается размещение на 55 млрд. долл.), держаться весьма уверенно. US-10 по доходности не превышает 3,8% годовых.

Можно предположить, что в ближайшие дни может наблюдаться некоторое восстановление российского рынка корпоративных еврооблигаций. Ведь снижение CDS на Россию, наблюдавшееся на прошлой неделе, а по цепочке и на квазизаймы и прочие евробонды, могут запустить процесс переоценки всего рынка. Однако, на наш взгляд, пока процесс «наказания» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний еще не закончен (они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков России) говорить о серьезной переоценке рынка, а точнее - о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано. Да и вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в корпоративные российские евробонды, ожидая ценового роста. Разве что инструменты, которые, на наш взгляд, могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения.

Сегодня выхода важных макроэкономических данных не ожидается.

Рублевые облигации

В понедельник торги на рынке рублевого долга прошли в характерном для начала недели ключе – в отсутствии единой тенденции, и не очень активно. Цены практически не отреагировали на подъем фондовых рынков, тем более что состояние внешних факторов крайне нестабильно и, скорее всего, продолжит ухудшаться в ближайшие дни. Спровоцировать новою волну неприятия риска и падение фондовых рынков может выходящая на этой неделе статистика в Европе и США. По крайней мере, возможность их дальнейшего роста после резкого сокращения рабочих мест в США и увеличения безработицы до 6,5% годовых крайне сомнительна.

Девальвации эффективного курса рубля и его резкое падение относительно доллара также способствуют увеличению спроса на рублевые облигации. Хеджирование этих рисков к тому же стало дороже и лишь увеличило разницу в доходности между еврооблигациями и рублевыми аналогами. Евробонды к тому же более привлекательны не только благодаря более высокой доходности, но и с точки зрения решения Правительства помочь российским компаниям в обслуживании внешнего долга.

Фактор высокой рублевой ликвидности вряд ли будет играть решающую роль. Учитывая стремление инвесторов свести к минимуму рыночные и кредитные риски, запланированный на эту неделю беззалоговый аукцион вряд ли трансформируется в спрос на рублевые облигации. Таким образом, риски их снижения по итогам недели по-прежнему сохраняются.

Валютный рынок

Позитивная реакция фондовых рынков на анонс государственных мер помощи экономике Китая, призванных оживить потребление в стране и помочь избежать рецессии, спровоцировало коррекцию курса доллара относительно евро. Интерес к высокодоходным валютам поддержало заявление представителей финансовых властей стран G20, в котором они обещали предпринять «все необходимые меры» для нормализации ситуации на финансовых рынках и ликвидации последствий кредитного кризиса.

Благодаря укреплению евро вырос и курс рубля к доллару – с 26,98 до 26,86 руб./$ накануне. При этом стоимость бивалютной корзины осталась вблизи предполагаемого уровня предложения Банка РФ – признак того, что спрос на валюту не ослабевает. ЦБ оценил чистый отток капитала в октябре 2008 года в $50 млрд. и не исключил повышения гибкости валютного курса рубля с некоторой тенденцией к его ослаблению. «Я не исключаю повышения гибкости валютного курса рубля... с тенденцией, подчеркиваю, в нынешних условиях, к большему его ослаблению в отношении некоторых иностранных валют», - заявил вчера Глава Центробанка РФ Сергей Игнатьев.

Это сообщение пришло уже после окончания торгов, а уже сегодня в самом начале сессии курс рубля относительно бивалютной корзины упал более на 1% - до 30,72 руб. Еще сильнее рубль ослаб относительно доллара – с 26,87 руб. до 27,35 руб. за доллар, или на 1,75%.

Напомним, что в четверг первый зампред ЦБР Алексей Улюкаев заявил, что Центробанк России доволен текущей структурой золотовалютных резервов и бивалютной корзины и техническим коридором колебания курса рубля к ней, а также считает, что пик оттока капитала пройден, а меры антикризисной поддержки банков достаточны. В схожем ключе выступил помощник президента РФ по экономическим вопросам Аркадий Дворкович сказавший, что девальвации рубля ни в этом, ни в следующем году не будет. По его словам, «курсовая политика будет определяться состоянием платежного баланса. Если счет текущих операций будет устойчиво отрицательным, то небольшое ослабление курса рубля возможно. Резкой девальвации не будет».

Если целью ЦБ было ослабить спекулятивное давление рубль и избежать необходимости в крупных интервенциях, то он своей цели вряд ли добьется. Напротив, девальвация рубля еще больше подхлестнет спрос на иностранную валюту, тем более что риски падения рубля обусловлены еще и укреплением доллара на мировом валютном рынке. В связи с ожидающимся ухудшением деловых настроений в Германии, сокращением ВВП еврозоны, а также угрозой глобальной рецессии евро, скорее всего, опустится еще ниже.

Новости эмитентов

Рейтинги

После изменения прогноза по суверенному рейтингу со «стабильного» на «негативный» рейтинговое агентство Fitch пересматривает прогнозы по муниципальным и корпоративным эмитентам. Уже снижен прогноз по рейтингам Москвы, а также по ряду компаний с государственным участием: ОАО РЖД, ГС Сухого, ОАО РусГидро, Роснефть. Изменен также на «негативный» прогнозы по 12 крупнейшим банкам страны. Прогноз по рейтингам Газпрома был подтвержден на уровне «стабильный».

Комментарий: Изменение прогнозов в данном случае носит технический характер, и в ближайшее время следует ожидать череду пересмотров прогнозов/рейтингов по другим компаниям и банкам. Реакция рынка на данную новость будет минимальной, т.к. данные рейтинговые действия отражают фактически уже произошедшие изменения в кредитном профиле организаций. Отметим, что в октябре аналогичные действия (пересмотр прогнозов) предпринял S&P.

Вимм-Билль-Данн

Международное рейтинговое агентство Moody's пересмотрело прогноз корпоративного рейтинга «Ва3» ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» на «негативный», говорится в пресс-релизе агентства. Изменение прогноза отражает существенную долю краткосрочного долга в обязательствах компании на фоне ужесточения условий получения ликвидности, а также трудной экономической обстановки, заявило агентство. Moody's учитывает то, что сильные операционные показатели и умеренный левередж оказывают поддержку ВБД, что дает прочную базу для доступа к финансированию.

АПК Аркада

ООО «АПК Аркада» предложило владельцам облигаций, предъявившим требования по выкупу бумаг, вступить в переговоры по вопросу реструктуризации задолженности. Компания не в состоянии сразу исполнить свои обязательства. Подробности возможных вариантов рассрочки пока не сообщаются. Напомним, что в начале октября компания не исполнила обязательства по оферте 3-го облигационного выпуска в объеме 1,16 млрд. рублей (весь выпуск 1,2 млрд. рублей). Начиная с этой недели, дефолт перестал быть техническим, и владельцы облигаций могут обращаться в суд.