В течение дня выходили достаточно позитивные данные по макроэкономике США, что оказывало дополнительное давление на рынок US Treasuries, однако доходность 10Y UST выросла всего на 2 б.п. до 4.25%. Повышение же ставки ФРС на 25 б.п. до 2% годовых было уже учтено в ценах и не привело к существенному ухудшению конъюнктуры рынка US Treasuries. Котировки Россия - 30 следовали за рынком US Treasuries, в течение дня цены опускались ниже номинала, спрэд к 10Y UST вырастал до 257-259 б.п. Однако к закрытию в Москве котировки Россия-30 установились на уровне 100-100.187 п.п. В корпоративном секторе котировки большинства выпусков снизились на 0.125-0.375 п.п. Сегодня с утра Россия-30 открылась на уровне 100.125-100.375%, спрэд к 10Y UST сузился до 253-256 б.п.

Сегодня активность на рынке будет низкой из-за выходного дня в США. Достаточно нейтральный комментарий ФРС по поводу дальнейших темпов повышения ставки не дает четких сигналов рынку. Несмотря на последние позитивные данные (особенно по рынку труда), экономика США не демонстрирует быстрых темпов роста, а высокие цены на нефть вряд ли позволят экономике ускорить темпы роста в ближайшие месяцы. Но с другой стороны, в США в 2004 г. достигнут рекордный дефицит бюджета ($412 млрд) и он будет высоким и в 2005 г., что означает массированные заимствования казначейством США, что будет толкать доходность UST вверх. В условиях действия этих 2-х факторов (с одной стороны низкие темпы роста, с другой стороны большие заимствования) мы считаем, что доходность 10Y UST будет в диапазоне 4-4.3% годовых в ближайшие 2-3 мес.

Умеренная доходность по UST обеспечит хорошую почву для дальнейшего сужения странового спрэда РФ. При сузившемся спрэде к UST в ближайшее время корреляция еврооблигаций РФ с UST может вновь вырасти, хотя мы ждем что спрэд по Россия-30 к концу года будет не выше 250 б.п. Огромная денежная ликвидность правительства и ЦБ делает Россию страной с отсутствующим внешним долгом. Так, внешний долг правительства - $115 млрд., а ЗВР ЦБР ($107 млрд) и Стабфонд ($20 млрд) составляют уже около $127 млрд. По долговым показателям Россия выглядит даже лучше стран с ААА-рейтингом. Поэтому, переоценка инвесторами России имеет все шансы продолжиться.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.

комментарий