ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Банк России в среду объявил о снижении нормативов обязательных резервов по обязательствам банков с 11 октября на три месяца. Банк снижает до 15 января 2008 года нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте РФ с 4% до 3%, по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте РФ и в иностранной валюте, а также по иным обязательствам кредитных организаций в валюте РФ и обязательствам в иностранной валюте - с 4.5% до 3.5%. По истечении трех месяцев нормативы вернутся к прежним уровням. Возвращение ЦБ к предыдущим уровням ФОР лишь подтверждает вероятность затягивания дефицита ликвидности в IV квартале. Эффективность этой меры для банковской ликвидности не слишком значительна, она высвободит всего порядка 75 млрд руб. Тем не менее, заинтересованность ЦБ в нормализации обстановки в банковском секторе вселяет некоторую уверенность в том, что негативные последствия кризиса доверия будут постепенно урегулироваться. В начале недели ЦБ оперативно расширил список бумаг, принимаемых в обеспечение сделок РЕПО, что также способствует повышению ликвидности российских банков. Видимо, такие меры как снижение ставок по валютным свопам, предоставление депозитов госбанкам, а также ряд других более радикальных шагов будут приниматься только в том случае, если предыдущие маневры ЦБ не дадут желаемого результата.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США выросли на коротком конце кривой на  ожиданиях того, что поступающие сигналы о состоянии экономики США не вынудятФРС вновь пойти на сокращение базовой ставки. Дальнейшее подтверждение относительной стабильности экономики Штатов может быть получено в пятницу, когда будут опубликованы данные по розничным продажам и инфляции в производственном секторе. Доходность 10-летних обязательств не изменилась и составляет 4.63%, 2-летних – 4.16(+0.02)%.

Развивающиеся рынки

Покупки в долгах EM сохраняются. "Аппетит" инвесторов к риску подрос на фоне продолжающейся распродажи в базовых активах. Поддерживающим рост фактором служат ожидания сохранения высоких темпов роста мировой экономики и восстановления экономики США в IV кв. Спрэд EMBI+ составляет 186 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Из-за крупных размещений банков, прошедших в среду, активность на локальном долговом рынке была минимальной. Аукционы не оказали существенного влияния на ликвидность, на фоне мер по поддержанию ликвидности финансовой системы, предпринимаемых ЦБ. Мы полагаем, что вмешательство ЦБ поспособствует восстановлению спроса, прежде всего, на качественные активы.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность банковской системы сегодня снизилась до 77.9(-6.6) млрд руб. Остатки на корсчетах, тем не менее, продолжили стремительный рост и составили 603(+43.7) млрд руб., а депозиты в ЦБ снизились до 176.9(-50.3) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера держались на уровне вторника: однодневные МБК обходились под 5.5-6.5%.На сегодняшнее открытие средняя ставка overnight составляет 6%.Первичный рынок облигаций сегодня предложит 2 выпуска суммарным объемом 2.5 млрд руб.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдается слабая волатильность. В среду 1M LIBOR составил 5.11%, 12М LIBOR 5.09%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки снизились с 8% накануне до 4%. Более долгосрочный сегмент стабилен, однако и здесь ставки находятся в диапазоне 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Активизация размещений существенно ограничила активность на вторичном рынке. Бенчмарки продолжили слабые колебания на текущих уровнях, а в секторе госвыпусков активность была сосредоточена в дальних ОФЗ. Прошедшие аукционы РСХБ и ВТБ 24, ставка первых купонов на которых была установлена в размере 8.20% годовых, практически не отразилась на денежном рынке, где ликвидность перед размещениями выросла более чем на 100 млрд руб. На наш взгляд, размещения госбанков в текущих условиях дефицита рублей и общей напряженности вокруг банковского сектора были интересны лишь для банков из топ-5. Вместе с тем, сокращение Центральным Банком нормативов обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций с сегодняшнего дня на 1% (то есть на предыдущий уровень) должно в краткосрочной перспективе оказать поддержку долговому рынку. Свидетельство решимости ЦБ в отношении поддержания уровня ликвидности финансовой системы, несмотря на сомнительную эффективность принимаемых мер, вселяет в инвесторов некоторую уверенность в нормализации обстановки на рынке.

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте в среду сделок было немного, а инвесторы ожидали итогов аукционов на первичном рынке, дабы оценить привлекательность бумаг финансового сектора. Итоги размещений оказались в рамках ожиданий, что не привело к росту активности в сегменте high yield. Тем не менее, снижение отчислений в ФОР должно поддержать котировки наиболее "проблемных" банков, однако к существенной положительной переоценке такие меры ЦБ вряд ли приведут. Для качественных бумаг действия ЦБ уже оказали поддержку. Потенциальные  "номинанты" на вхождение в ломбардный список ЦБ уже пользуются заметным спросом. Среди них особенным спросом пользуются "дочки" Свзяьинвеста. В начале недели инвесторы обратили внимание на бумаги ЮТК, теперь же спрос сместился между Сибирьтелекомом и УРСИ.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.