Внутренний рынок

В фокусе - размещения на первичном рынке

В среду на внутреннем долговом рынке вновь наблюдались позитивные настроения. Основное внимание инвесторов было сосредоточено на аукционах по размещению на первичном рынке долга, что, в свою очередь, вызвало снижение активности на вторичном рынке. По итогам дня общий объем торгов в секторе негосударственных бумаг достиг 13.81 млрд. руб. Выпуск Кубаньэнерго-01, вторичные торги по которому начался вчера, стал лидером по оборотам (40 сделок общим объемом 1.24 млрд руб.). Облигации М.О.Р.Е. Плаза-01 также вышли на вторичный рынок долга в среду и оказались в списке наиболее активно торговавшихся бумаг. Доходность по этим выпускам скакнула, соответственно, до 12.58 % (+33 б. п.) и 9.15 % (+115 б. п.) по сравнению с первичным размещением. Облигации МДМ-Банка-03, которые во вторник были выкуплены эмитентом по оферте и вновь размещены на вторичном рынке, потеряли 0.2 % в цене, доходность выросла до 10.63 % (+24 б. п.). В секторе государственных бумаг большинство наиболее ликвидных также закрылось в плюсе. Популярностью вновь пользовались длинные выпуски ОФЗ. ОФЗ-46018 прибавили в цене 0.02 %, доходность осталась без изменений на прежнем уровне в 6.48 %.

Вчера ЦБ РФ снизил на 1 % нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций сроком на 3 месяца. Данное решение было принято в целях стабилизации ситуации с рублевой ликвидностью. Начиная с 11 октября текущего года нормативы по рублевым обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами будут снижены с 4 до 3 %. По всем остальным обязательствам кредитных организаций в валюте РФ и иностранной валюте требования будут снижены с 4.5 до 3.5 %. Также начиная с 1 ноября 2007 г. коэффициент усреднения для расчета усредненной величины обязательных резервов будет повышен с 0.3 до 0.4 %.

Денежный рынок

К концу дня ставка на МБК держалась на уровне 5.5-6.5 %. С утра произошел рост ставки до 6.5-7 %. Объем средств, предоставленных ЦБ в рамках аукционов прямого РЕПО, вчера составил 34.25 млрд. руб.

Внешние долговый рынки

На очереди новый блок статистики

В отсутствие важных макроэкономических данных, в среду доходности US Treasuries практически не изменились. Сегодня будет опубликован очередной блок макростатистики США. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, индекс цен на экспорт за прошедший месяц вырос на 0.3 % против роста на 0.2 % в августе. Индекс цен на импорт в сентябре, по прогнозам, должен скакнуть на 0.9 % по сравнению со снижением на 0.3 % в августе. Ожидается, что дефицит торгового баланса в августе сократится до $ 59 млрд. против $ 59.25 млрд. в июле. С утра кривая доходностей US Treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью 4.15 % годовых (нулевое изменение по сравнению с утренними уровнями понедельника), пятилетние – с доходностью в 4.38 % годовых (-1 б. п.), доходность десятилетних UST составила 4.66 % годовых (нулевое изменение), тридцатилетних – 4.87 % годовых (нулевое изменение).

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вчера вырос на 0.08 %, спрэд индекса увеличился на 1 б. п. до 187 б. п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.07 %, а его спрэд расширился до 115 б. п. (-1 б. п.). Еврооблигации «Россия-30» закрылись на уровне 112 % от номинала с доходностью 5.79 % годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 113 б. п.

Новости эмитентов

УРСА Банк: промежуточные результаты за 3-й квартал

УРСА Банк вчера опубликовал промежуточные результаты по МСФО за 3-й квартал 2007 г. Учитывая, что банковский сектор по праву считается хрупким и в наибольшей степени чувствительным к турбулентности процентных ставок, мы ожидаем, что рано или поздно существенный рост ставок и опасения кредитного кризиса найдут отражение в отчетности российских банков. Отчет УРСА Банка пока не подтвердил наших опасений и не обнаружил каких-либо ухудшений кредитного профиля, однако нам требуется более детальная информация, чтобы с точностью утверждать это. В качестве базы для сравнения мы использовали данные за 2-е полугодие 2007 г., поскольку нас в большей степени интересует динамика за 3-й квартал.

Основные моменты

- Кредитный портфель существенно вырос – +41 % по сравнению с концом предыдущего квартала.
- Качество портфеля улучшилось – доля просроченных кредитов (более 90 дней) снизилась с 3.2 % на конец полугодия до 3.8 % в 3-м квартале.
- Банк по-прежнему демонстрирует впечатляющий контроль над издержками – соотношение cost/income сократилось за последние годы, достигнув 49.1 % в 3-м квартале.
- Собственный капитал почти не изменился – $ 1 058 млн. Последнее значительное увеличение капитала произошло в 1-м полугодии 2007 г. – 80 % по сравнению с началом года.

Прогнозы и рекомендации

В данный момент в обращении находится 5 рублевых выпусков УРСА Банка, наиболее ликвидные бонды торгуются в диапазоне 10.4-11.2 %. УРСА-5 сейчас имеет доходность 10.4 % к погашению в 2010 г. Еще 3 недели назад бумага торговалась выше 12 %, цена колебалась в районе 95 %, бонд был рекомендован нами к покупке. Столь позитивная динамика котировок бондов УРСА Банка, на наш взгляд, связана с общей стабилизацией на рынке рублевого долга, а также с тем фактом, что большинство выпусков УРСА было добавлено в обновленный ломбардный список ЦБ. Другим возможным триггером котировок УРСА был бы апгрейд от Moody’s. В то же время, мы ожидаем от Moody’s более осторожных и менее охотных апгрейдов рейтингов банков, в особенности находящихся в странах emerging markets. По нашему мнению, в настоящий момент выпуски УРСА уже достигли локальных минимумов по доходности, поэтому мы не ждем каких-либо радикальный изменений в ценах этих бумаг в ближайшее время. В качестве альтернативы покупки бумаг УРСА мы предлагаем облигации Транскредитбанка (100%-ная «дочка» РЖД), чей спрэд к кривой РЖД в настоящий момент превышает 200 б. п.

Результаты размещения РСХБ-4 и ВТБ 24

10 октября произошло размещение 4-го выпуска облигаций РСХБ на сумму 10 млрд руб. и дебютного выпуска ВТБ-24 на сумму 6 млрд руб. Размещение обоих выпусков происходило по схожему сценарию. Так, купон по РСХБ-4 и ВТБ 24 был определен в размере 8.2 %, что обусловило доходность облигаций банков к годовой оферте на уровне 8.37 %. При размещении облигаций ВТБ 24 было заключено 25 сделок. По информации Cbonds, спрос на облигации превысил предложение на 58 % и составил 9.5 млрд руб. При размещении облигаций РСХБ было заключено 32 сделки; по некоторой информации, спрос на эти бумаги также заметно превысил предложение.

Ранее сообщалось, что ВТБ, организатор обоих выпусков облигаций, прогнозировал ставки купона на уровне годовой ставки НДФ рубль/доллар плюс 180 б. п. 10 октября ставка НДФ составляла 6.2 %, соответственно, отклонение реального купона от прогнозируемого составило 20 б. п.

Размещение обоих выпусков выглядит вполне удачным и может, с одной стороны, считаться знаковым, поскольку это первое размещение облигаций первого эшелона с мая 2007 г. С другой стороны, мы считаем, что не стоит переоценивать результаты этих выпусков, так как, учитывая маленькую премию к рынку, существуют сомнения относительно того, были ли данные выпуски в действительности рыночными.