ВНЕШТОРГБАНК: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[11.10.2004] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. В течение всей прошлой недели участники рынка ждали данных по рынку труда за сентябрь, выход которых был намечен на пятницу. В первой половине недели котировки начали медленно снижаться на фоне высказываний представителей ФРС по поводу ожидаемого нейтрального уровня учетной ставки, неважных итогов аукциона по продаже пятилетних нот, а также неплохих экономических
данных. Наиболее существенное влияние на рынок оказали именно высказывания представителей ФРС. Так, Вильям Пул, президент ФРБ Сант-Луиса, высказал мнение, что нейтральный уровень учетной ставки, при котором экономика ни ограничивается, ни стиммулируется, составляет 3-5% годовых, что существенно выше текущих 1.75%.

В результате, по итогам понедельника – четверга котировки US30YT снизились на почти на фигуру, а ставка по ним приблизилась в 5% годовых. Тем не менее, пятничный отчет по числу занятых в несельскохозяйственном секторе экономики, который оказался существенно хуже ожиданий инвесторов, привел к резкому ралли во второй половине дня, в течение которого рынок не только отыграл падение предыдущих дней, но и смог по итогам недели зхакрытьтся в плюсе. US30YT закрылись на уровне 106.875 пунктов (YTM 4.91%). Ставка по десятилетним нотам, снизившись за неделю на 5 б.п., закрылась по 4.13% годовых.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. В начале текущей неделе рынок, скорее всего, будет отыгрывать пятничный отчет по занятости, который предполагает восходящую коррекцию на рынке облигаций США.

В то же время, рост котировок US Treasuries может быть ограничен, так как инвесторы, скорее всего, будут воспринимать данные по занятости как нейтральные, нежели негативные. В любом случае, рынок будет готовиться к пятнице, когда мы увидим основной поток экономических индикаторов.

С технической точки зрения, котировки не удержались ниже уровня поддержки в 106.3 пункта, что предполагает возможность отката наверх. Ближайшими уровнями сопротивления для тридцатилетних облигаций являются 107 ¾ и 109 ¼ пунктов.

В целом, мы отмечаем коррекцию после падения на предыдущей неделе и полагаем, что данная коррекция может продлиться до получения позитивных экономических сигналов, первые их которых ожидаются в пятницу. В любом случае, краткосрочный настрой инвесторов скорее позитивный, чем негативный и до среды – четверга мы можем увидить продолжение роста котировок и, соответственно, снижения ставок.

Сегодня, в понедельник, в США День Колумба; рынки закрыты.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ. Прошлая неделя была достаточно скупой на экономические релизы. В начале недели мы увидели публикацию индекса ISM для непроизводственной сферы экономики, которая оказалась несколько хуже ожиданий инвесторов. Влияние данного релиза на рынок облигаций было ограниченным в силу того, что в этот же день выступали представители ФРС, которые указали на
неплохие экономические перспективы и ожидаемый рост учетной ставки.

Вышедшие в четверг регалярные данные по рынку труда оказались чуть лучше, чем ожидали участники рынка. Так, за неделю до 3 октября было зафиксировано снижение числа первичных обращений до 335 тыс. с 372 тыс. неделей ранее. Общее число выплачиваемых пособий также снизилось, но гораздо скромнее – на 1 тыс.

Эти данные оказали понижательное давление на котировки облигаций, однако снижение цен в преддверии payrolls было несущественным. Опубликованный в пятницу отчет по изменению числа занятых в несельскохозяйственном секторе экономики сорвал коррекцию на рынке US Treasuries. Вместо ожидаемого роста на 150 тыс. инвесторы увидили всего 96 тыс. новых рабочих мест, наряду с переоценкой августовского показателя со 144 до 128 тыс.

Публикация этих данных вызвала резкий рост котировок облигаций, в результате которого рынок закрылся по итогам недели в плюсе.

До пятницы инвесторы, похоже, определили для себя границы значений payrolls, в соответствии с которыми рост более чем на 100-120 тыс. можно было рассматривать как позитивный для экономики сигнал. Рост же на 96 тыс. не удовлетворил участников рынка, которые тут же бросились покупать бонды. Насколько оправдана эта реакция мы сможет узнать лишь 10 ноября, когда состоится очередное заседание FOMC, на котором будет решаться вопрос об изменении учетной ставки.

В начале этой недели нас вновь ждет информационное затишье. Первые значимые релизы появятся лишь в четверг (регулярные данные по рынку труда), а в пятницу на рынок обрушатся сразу 11 публикаций, в числе которых инфляция цен производителей, розничные продажи, промышленное производство, а также индексы Empire Manufacturing и University o Michigan Confidence. В целом, ожидаемые уровни индикаторов скорее позитивные, чем негативные. Инвесторы ожидают увидить рост инфляции, активизацию промышленности, а также рост розничных продаж. Несмотря на ожидаемое снижение экономических индексов, их значения должны остаться на высоких абсолютных уровнях.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские суверенные еврооблигации на прошлой неделе получили неожиданную поддержку от агентства Moody’s, которое через 364 дня после присвоения России инвестрейтинга повысило прогноз его измненения со стабильного до позитивного, обосновав это хорошими макроэкономическими показателями РФ. Данное решение стало для рынка полной неожиданностью на фоне продолжающейся на западе дискусии о «рыночности» российской экономики и демократичности власти.

В результате российские еврооблигации показали по итогам недели отличную динамику. Россия 30 выросла на три фигуры, достигнув к пятнице уровня в 99% от номинала, что является максимальным за последние полгода уровнем. Спрэд к десятилетним нотам США сузился по итогам недели на 30 б.п., составив 279 б.п., что является минимумом, начиная с апреля 2004 года. Aries 14 установили в пятницу новый исторический максимум на уровне 115.73% от номинала, а их спрэд к суверенной кривой доходности составил 66 б.п. В целом, мы оцениваем ситуацию на рынке суверенных российских еврооблигаций как позитивную: участники рынка ожидают благоприятных рейтинговых действий в отношении к РФ, что по факту может привести к сужению спрэда к бумагам США до 250 б.п.

Ближайшим таргетом по России 30 мы видим уровень в 100.5-101% от номинала, что близко к историческому максимальному уровню котировок по данному выпуску. Достижение данных уровней возможно при растущем или стабильном рынке UST.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Корпоративные еврооблигации на прошлой неделе продемонстрировали существенный рост, который в ряде сектором опережал суверенные выпуски. Длинные бумаги Газпрома выросли в среднем на 3.6%, а лидером стал Газпром 34, который прибавил 4.76%. Резкий рост наблюдался в Северстали 14, Евразе 09, МТС 10 и бумагах Сибнефти.

Спрэд корпоративных евробондов к суверенным за неделю сузился на 7 б.п., благодаря металлургии (-12 б.п.) и телекомам (-17 б.п.). В настоящий момент мы видим ряд привлекательных возможностей для окупки. В частности, недооцененными выглядят бумаги Евразхолдинга с погашением в 2009 году, которые предлагают существенную премию к Северстали 09. Также недооценены Газпром 13 и Газинвест 08.

В металлургическом сегменте также имеет смысл обратить внимание на ММК 08 (недооценка к МТС 08) и Северсталь 09 (недооценка к Северстали 14). Также несколько недооцененым выглядит Норникель 09, который на прошлой неделе вырос всего на фигуру.