Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[11.10.2004] Банк Зенит

Прошедшая рекордная по оборотам торгов и темпам роста в ликвидных бумагах неделя завершилась на подъеме. Коррекция в длинных выпусках Москвы, наметившаяся было в четверг, в пятницу не нашла продолжения: участники рынка предпочли повременить с фиксацией прибыли от предыдущего роста цен, что, отчасти, могло быть вызвано позитивной динамикой в российских еврооблигациях, наблюдавшейся в пятницу. Кроме того, во второй половине дня рынок получил мощную поддержку со стороны внешней конъюнктуры – роста котировок базовых активов после выхода макроэкономических данных в США (отчета по занятости). В итоге, длинные московские выпуски продолжили стремительный рост котировок: 39-ая серия Москвы по цене последней сделки прибавила 95 б.п., закрышись на максимуме, 38-ой, 29-ый и 40-ой выпуски выросли (по последней цене) в пределах 25-45 б.п.

Как и в предыдущие дни прошлой недели, спрос инвесторов, на фоне довольно высокого уровня денежной ликвидности, не ограничился московским сегментом: в корпоративных голубых фишках облигации Газпрома-3 выросли на 15 б.п. (при этом, став лидером по оборотам – 465 млн. рублей), 5-ая серия ТНК прибавила в цене 85 б.п., облигации РАО ЕЭС выросли на 10 б.п. Кроме того, продолжились покупки во втором эшелоне: котировки 3-го и 4-го выпусков Сибирьтелекома повысились на 25-45 б.п. (по цене последней сделки), Мособласть-4 выросла еще на 36 б.п. – после рекордного роста на 1.5% в четверг. Таким образом, спрэд Мособласти-4 к московской кривой доходности за неделю снизился с 247 б.п. до 189 б.п.: последний уровень, в целом, соответствует исторически оправданному уровню (около 200 б.п.) – но не учитывает недавнее повышение кредитного рейтинга эмитента. С этой точки зрения, облигации Мособласти по-прежнему представляются привлекательными объектами для покупки во втором эшелоне.

На этой неделе оптимизм на рынке рублевого долга, по всей видимости, сохранится: избыточная рублевая ликвидность крупных участников рынка будет оказывать поддержку котировкам наиболее ликвидных выпусков первого-второго эшелонов, а также обеспечит успех первичных размещений (в частности, 5-го выпуска Газпрома объемом 5 млрд. Рублей завтра). Кроме того, сегодня участники рынка, похоже, получили новый повод для игры на повышение: курс доллара на ЕТС снизился на 12 копеек до 29.10 руб./долл. Если рублю удастся закрепиться на новых уровнях, этот факт может означать, что ЦБ, в свете ускоряющихся темпов инфляции, предпочел частично пожертвовать темпами ослабления национальной валюты, и, скорее всего, он станет поводом для новой атаки на доллар со стороны спекулянтов на валютном рынке.

Очередная смена ожиданий в отношении динамики валютного курса (от стабильного курса к росту рубля) может также привести к усилению давления на доходности госбумаг со стороны длинных московских серий. В то же время, судя по итогам пятничных доразмещений ОФЗ 46014 и ОФЗ 46003, прошедших с небольшой премией к уровням вторичного рынка (в пределах 3 б.п. по доходности 46014 и 7 б.п. по 46003), Минфин пока не готов идти на существенные уступки по доходности гособлигаций. В перспективе этот фактор может охладить пыл инвесторов в голубых фишках.