Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[11.10.2004] Банк Зенит

Динамика базовых активов. Статистика занятости, опубликованная в пятницу, оказалась хуже ожиданий, вызвав бурный рост долгового рынка. Рост поддерживался достижением новых максимумов ценами на нефть и снижением фондовых индексов.

Количество вновь созданных рабочих мест в сентябре составило 96 тыс. против ожидавшихся 148 тыс., при этом статистика предыдущего месяца была пересмотрена в сторону снижения. Более подробное изучение опубликованных данных показывает, что за месяц произошло неожиданно сильное увеличение количество госслужащих (37 тыс.), тогда как в частном секторе было создано, соответственно, лишь 59 тыс. Такая ситуация, скорее всего, обусловлена влиянием сентябрьских ураганов, увеличивших потребность в людях, осуществляющих восстановительные работы.

Хотя рынок в какой-то мере уже был готов к слабым данным (ряд крупных банков понизили прогнозы до 100 тыс. рабочих мест), реакция была традиционной: изменение доходностей составило около 10 б.п. Так, доходность 2-летних бондов снизилась на 11 б.п. до 2.59%, 10-летних – также на 11 б.п. до 4.13%. Одновременно произошло понижение ожиданий по процентной ставке: доходность декабрьского фьючерса снизилась с 2.055% до 2.035%, евродолларового контракта – с 2.285% до 2.275%.

В ближайшие дни рынок, вероятно, займется дальнейшим осмыслением пятничной статистики, поскольку новые данные начнут выходить лишь в четверг. Возможно, даже более важным фактором станут запланированные на четверг и пятницу выступления чиновников ФРС, от которых рынок будет ждать реакции на свежую статистику. Во вторник и среду, когда рынок будет предоставлен сам себе, высока вероятность коррекции, тогда как дальнейший рост, на наш взгляд, должен обуславливаться более ясными перспективами паузы со стороны ФРС.

Развивающиеся рынки. Ралли в Америке оказало мощную поддержку развивающимся рынкам, сумевшим продемонстрировать опережающие темпы роста. Спрэд индекса EMBIG сузился на 5 б.п. до 388 б.п. Наиболее активно сужался спрэд Венесуэлы (-16 б.п.) и Бразилии (-13 б.п.) как сегментов с наиболее высокой премией и, соответственно наибольшими перспективами ее снижения.

Российский сегмент. Конъюнктура российского сегмента в пятницу разительно отличалась от других развивающихся рынков. Еврооблигации демонстрировали рост с самого открытия, что довольно необычно для дня публикации статистики по безработице в США. Кроме того, наш рынок абсолютно игнорировал тот факт, что американский долговой рынок накануне публикации торговался вниз. Вероятно, что это было обусловлено повышением прогноза рейтинга Moody’s в среду, но следует отметить, что в четверг суверенные бонды несколько снизились. Рост базовых активов вечером еще более преумножил силы покупателей на российском рынке, способствовав достижению новых минимумов по доходности и спрэдам.

Россия-30 сократила спрэд к 10-летним Treasuries на 8 б.п. до 278 б.п., достигнув при этом 99-99.25% от номинала. Не менее сильный рост других длинных выпусков способствовал сужению странового спрэда на 10 б.п. до 259 б.п. – немногим меньше таких высокоспекулятивных сегментов как Бразилия и Венесуэла.

Из корпоративных и банковских еврооблигаций наиболее чутко на события пятницы отреагировали бумаги Газпрома, более чем компенсировавшие падение в четверг ростом на 87-150 б.п. При этом Газпром-34 стал абсолютным лидером, подорожав на 175 б.п. и закрывшись по цене 110.75-111.5%. Быстрый рост также продемонстрировали еврооблигации Северсталь-09, прибавившие в цене 137 б.п., чем компенсировали отставание от более длинного выпуска компании, выросшего днем ранее. Рост остальных корпоративных выпусков составил 50-87 б.п. за исключением телекомов, которые попали в число аутсайдеров, не изменившись в случае с МТС-08 и снизившись на 25 б.п. в случае с Вымпелкомом-09.

Рост еврооблигаций банков укладывался в 12-25 б.п., что также причисляет их к аутсайдерам пятницы.

В случае, если достигнутые суверенными еврооблигациями уровни удастся сохранить, мы ожидаем продолжения роста корпоративных выпусков, многие из которых увеличили на 5-10 б.п. спрэды к суверенной кривой. Однако минимальный с апреля спрэд суверенного сектора нашего рынка повышает вероятность коррекции, вероятность которой на наступившей неделе, на наш взгляд, высока.

Мы рекомендуем покупку Евразхолдинга-09, который не отреагировал на рост рынка в целом и, на наш взгляд, может вслед за Северсталью попасть в поле зрения оптимистично настроенных инвесторов. Также следует отметить, что выпуск ВБД-08 также оказался в стороне от событий последних дней, что повышает его привлекательность. Кроме того, мы продолжаем считать, что выпуски Северстали недооценены и имеют высокий потенциал снижения доходности.