РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В понедельник в US Treasuries продолжились покупки. Доходность 10-летних бумаг снизилась на 6 бп до 4.32%, 2-летних – на 5бп до 3.85%. Последний раз такие низкие доходности можно было увидеть два года назад. Судя по всему, сейчас инвесторы считают снижение ставки ФРС сразу на 50 бп на заседании 18 сентября «делом решенным». Так, например, Deutsche Bank пересмотрел вчера свой прогноз относительно величины «rate cut» с 25бп до 50бп.

На ожиданиях снижения стоимости денег чуть скорректировались вниз ставки на межбанковском рынке – однодневный долларовый LIBOR снизился до отметки 5.34% (-6 бп к пятнице), а 3-месячный – до 5.70% (-3 бп). От более значительного падения ставки МБК удерживают сохраняющиеся опасения новых банкротств. По данным Bloomberg, только до конца следующей недели европейским компаниям предстоит рефинансировать коммерческие бумаги (CP, аналог векселей и биржевых облигаций) на сумму в USD140 млрд. – рекордное значение за последние шесть лет. Это практически гарантирует более широкие спрэды в корпоративных выпусках, в особенности в сегменте High Yield.

Учитывая исторически высокую корреляцию между High Yield и Emerging Markets, не удивляет продолжение расширения спрэда EMBI+ (246бп; +9 бп). В российском сегменте спрэд Russia 30 (YTM 5.83%) преодолел отметку в 150 бп. В корпоративных выпусках сохраняется «навес» продавцов.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Несмотря на незначительное укрепление рубля к бивалютной корзине в ходе вчерашних торгов (29.88- 29.89; -2-3 копейки), в рублевых облигациях продолжились продажи. Выпуски первого эшелона потеряли в цене в среднем около 30бп. Сильнее других пострадали облигации РСХБ-3 (-0.8 пп; YTP 8.85%) и МосОбл- 7 (-0.32 пп; YTM 7.39%). В секторе ОФЗ активность минимальна. Любопытно, что выпуски 46018 и 46020 вчера даже незначительно прибавили в цене.

Во втором и третьем эшелонах покупателей практически нет, но если таковые находятся, то котировки сползают вниз сразу на 30-50 бп. Вчера мы видели нечто подобное, например, в выпусках Кокс-1 (YTM 9.45%) и ВБД-2 (YTM 8.45%).

Насколько мы понимаем, поддержка в рублевых облигациях возможна только в случае более четкого позитивного тренда на валютном рынке (т.е. продажи валюты, укрепление рубля к корзине), а также улучшения ситуации на денежном рынке, где ставки overnight, к сожалению, вновь достигли уровня в 6.0-6.5%.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Вчера на уровне 10.5% был установлен 6-й купон по выпуску НПО Сатурн-1. Это соответствует доходности в 10.61% к погашению в марте 2008 г., что предполагает небольшую премию в 15 бп к выпуску НПО Сатурн-2 (YTP 10.47% при практически идентичной дюрации до оферты). Оферта по выпуску 1-й серии назначена на 22 сентября. Мы предполагаем, что даже несмотря на «оптически» высокую доходность, из-за проблем с ликвидностью многие держатели НПО Сатурн-1 предпочтут воспользоваться опционом на досрочную продажу облигаций эмитенту.