Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[11.08.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России предоставил ликвидность по новым ставкам

Курс рубля к бивалютной корзине в первой половине вчерашнего дня оставался стабильным (на уровне 36.68), но снизился ближе к закрытию торгов на фоне негативной динамики мировых рынков акций, закрывшись на отметке 36.80. Активность участников рынка оставалась невысокой, а оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD2.5 млрд. Отметим довольное резкое снижение ставок NDF: по итогам дня годовой ориентир составил 11.40% против 12.0% в конце прошлой недели. Банк России вчера впервые проводил операции рефинансирования после очередного снижения ключевых ставок на 25 б. п. (минимальная ставка по операциям прямого РЕПО на аукционной основе сроком на один день теперь составляет 7.75%). Самым высоким спросом пользовались аукционы РЕПО на один день. Как на первом, так и на втором аукционе спрос на краткосрочную ликвидность существенно превосходил установленные Банком России лимиты (суммарно 30 млрд руб.). В результате регулятор предоставил банкам средства в объеме около 29 млрд руб., а ставки на аукционах составили 8.08% и 9.53% соответственно (в пятницу 8.17% и 8.34%). Операции годового РЕПО Банк России осуществлял по ставке 10.83%, но объем сделок составил всего 400 млн руб. Таким образом, последнее снижение ставок Банка России пока довольно незначительно сказалось на стоимости ресурсов для банков. Очевидно, что в настоящее время ликвидность в банковской системе распределена неравномерно. Так, на межбанковском рынке стоимость денег на срок один день для банков первого круга вчера составляла около 5-6%.

Планы Москвы по заимствованиям обусловили фиксацию прибыли

Котировки рублевых облигаций в первой половине дня также были стабильными, но снизились к концу торговой сессии. Возможно, поводом для фиксации прибыли стало распространенное в середине дня сообщение о планах Москомзайма по заимствованиям на внутреннем рынке в 2010 г. Всего предполагается привлечь до 241.4 млрд руб., что почти в три раза превышает уже осуществленные городом заимствования на внутреннем рынке в 2009 г. (89.2 млрд руб.). Эмиссию облигаций на 90 млрд руб. планируется осуществить в рамках выкупа с рынка низколиквидных облигаций Москвы. Напомним, что правительство Москвы планирует продолжить выпуск облигаций еще в этом году, соответствующие поправки в бюджет города будут внесены в сентябре. С появлением этой информации котировки долгосрочных облигаций эмитента снизились на 0.2-0.3 п. п. Продажи коснулись и других ликвидных инструментов, в частности, выпуск Газпромнефть-3 подешевел со 104.70 до 104.35. Незначительное снижение котировок было зафиксировано и в других обязательствах. Вполне вероятно, что коррекция на рынке рублевых облигаций сегодня продолжится, при этом мы не ожидаем высокой активности со стороны участников рынка. Одним из главных событий недели, вероятно, станет аукцион двухлетних ОФЗ 25066 в объеме 15 млрд руб. в среду. Высокий спрос на ОФЗ может способствовать улучшению настроений участников рынка. В среднесрочной перспективе, на наш взгляд, устойчивый спрос на облигации первого эшелона сохранится – привлекательность стратегии carry trade по-прежнему очевидна.

Стратегия внешнего рынка

Мировые рынки в ожидании заседания ФРС США в среду

Ралли на мировых финансовых рынках вчера приостановилось в преддверии заседания ФРС США, которое состоится в среду. Американские фондовые индексы снизились (S&P 500 упал на 0.3%), а на рынке базовых активов покупательский интерес существенно вырос. Доходности 10-летних КО США опустились на 10 б. п., по итогам торгового дня составив 3.78%. По нашему мнению, текущие уровни доходностей базовых активов делают их привлекательными для включения в инвестиционные портфели, поэтому спрос на сегодняшнем аукционе 3-летних казначейских бумаг в объеме USD37 млрд, возможно, будет высоким. Мы полагаем, что особый интерес к размещению могут проявить первичные дилеры, которые постараются увеличить долю КО США в своих портфелях перед заседанием ФРС.

Снижение инвестиционной активности участников рынка в сегменте активов с высоким риском отразилось на динамике российских еврооблигаций – здесь в большинстве бумаг либо произошла небольшая коррекция, либо расширились спрэды между котировками на покупку и продажу. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 по итогам дня подешевел на 50 б. п. до 100.63-100.81 (доходность 7.37%), а спрэд индекса EMBI+ к базовым активам расширился на 10 б. п. Котировки 5-летнего CDS на Россию, отражающие стоимость странового риска, остались на прежнем уровне – 258 б. п. Предложения на продажу большинства корпоративных инструментов практически отсутствовали, а выпуск Северсталь 13 стал лидером роста, поднявшись в цене на 40 б. п. по итогам торгов. Мы ожидаем, что сегодня активность иностранных инвесторов будет оставаться невысокой в связи с предстоящим заседанием ФРС, а небольшое снижение цен на нефть (баррель Brent в настоящее время торгуется на уровне USD73.46) может способствовать некоторому ослаблению котировок российских инструментов.

Кредитные комментарии

Слияние МДМ-Банка и УРСА Банка: комментарии руководства и действия рейтинговых агентств

Председатель совета директоров МДМ-Банка О. Вьюгин вчера дал интервью агентству Reuters, в котором рассказал об основных планах нового банка. В частности, объединенный банк в настоящий момент не планирует участвовать в государственной программе по увеличению капитала первого уровня, поскольку акционеры готовы предоставить ему капитал в случае необходимости. Мы считаем данное заявление вполне обоснованным и нейтральным с точки зрения кредитного качества банка: по нашим оценка, отношение Капитал/Активы составляет около 13-14%, а уровень резервов уже достаточно высокий. Таким образом, при умеренно пессимистическом сценарии банк сумеет создать достаточные резервы и сохранить капитал на уровне, превышающем требования регулятора.

В отношении планов дальнейшего развития г-н Вьюгин отметил, что после длительного сокращения кредитного портфеля объединенный банк рассматривает возможность возобновления операций по кредитованию во втором полугодии 2009 г. с акцентом на розничном кредитовании. Принимая во внимание достаточный объем ликвидности у обоих банков и отсутствие необходимости в привлечении финансирования в Банке России, такой подход представляется вполне логичным, особенно принимая во внимание большой опыт УРСА Банка в сегменте розничного кредитования.

После формального завершения слияния рейтинговые агентства опубликовали пересмотренные оценки: агентство S&P понизило рейтинг объединенного банка до уровня B+ (прогноз «стабильный»), Moody’s присвоило ему рейтинг Ba2 (на одну ступень выше рейтинга УРСА Банка и на одну ступень ниже рейтинга МДМ-Банка), а Fitch сохранило рейтинг на уровне BB- (прогноз «негативный»). Действия Fitch и Moody’s имеют скорее технический характер, а решение S&P явно свидетельствует о негативной оценке слияния, с чем мы склонны не согласиться. Эксперты S&P отмечают высокие риски ликвидности, которые, на наш взгляд, не актуальны для объединенного банка. Кроме того, по прогнозам агентства, банк завершит 2009 г. с существенным убытком в связи с необходимостью создания большого объема резервов, что противоречит оценкам г-на Кима, сообщившего вчера журналистам, что по итогам года банк рассчитывает получить прибыль. В целом, тот факт, что рейтинг объединенного банка оказался ниже рейтинга Альфа-Банка, на наш взгляд, фундаментально не обоснован.

По нашему мнению, новости не повлияют на котировки облигаций обоих банков.

Продажи автомобилей в России за семь месяцев 2009 г. упали на 50%

Газета «Коммерсант» со ссылкой на данные Ассоциации европейского бизнеса (AEB) сегодня опубликовала информацию о продажах новых легковых и малотоннажных грузовых автомобилей в России. За семь месяцев 2009 г. объем продаж составил 879.1 тыс. автомобилей, что на 50% ниже показателя за аналогичный период 2008 г., тогда как в первом полугодии снижение составило 49%. В июле было реализовано 115.5 тыс. автомобилей – на 2.6% меньше, чем в июне. Таким образом, по всей видимости, продажи автомобилей стабилизировались на уровне на 50-60% ниже рекордных объемов продаж за 2008 г. Российские автопроизводители, облигации которых торгуются на рынке, – АвтоВАЗ и ГАЗ – в июле показали динамику продаж несколько лучше рынка в целом. Продажи автомобилей SsangYong (производитель и дистрибьютор – Sollers) также опередили среднерыночные показатели: в январе-июле объемы реализации машин этой марки снизились всего на 40%, тогда как продажи автомобилей марки УАЗ упали в соответствии с общей динамикой рынка. Продажи автомобилей Mitsubishi (импортер и дистрибьютор – группа компаний РОЛЬФ) стабилизировались на уровне 4 тыс. автомобилей в месяц. Лучшую по рынку динамику продаж из-за эффекта низкой базы показали китайские автомобили Geely, дистрибьютором которых также является РОЛЬФ.

Распадская повышает цены на уголь на внутреннем рынке и наращивает поставки в Китай

Согласно вчерашним сообщениям СМИ (Metal Courier, Интерфакс, Bloomberg), Распадская намерена повысить цены на угольный концентрат на внутреннем рынке на 15-20% до 1 900-2 000 руб. (USD60-63) за тонну с поставкой в сентябре. Кроме того, поступила информация, что в июле Распадская отгрузила через дальневосточные порты в Китай 26-27 тыс. тонн коксующегося угля по сравнению с 4-5 тыс. тонн месяцем ранее. В настоящее время цена коксующегося угля составляет USD105-115 за тонну (FOB Дальний Восток).

Компания официально не подтвердила факты, о которых сообщили новостные агентства. Средняя отпускная цена Распадской во втором квартале составила USD46.2 за тонну коксующегося угля, тогда как все крупные металлургические компании подтвердили фиксированные цены на уголь до четвертого квартала, поэтому неясно, какую базу для сравнения использовали СМИ. По нашему мнению, у отечественных угольных компаний нет значительных возможностей повышать цены до конца года. Однако продолжающийся рост цен на сырье и сталь на мировом рынке может оказать поддержку ценам на уголь на российском рынке в первой половине 2010 г. На прошлой неделе спот-цены на австралийскую (62% железа, CIF Китай) и индийскую (63.5% железа, CIF Китай) железную руду составили соответственно USD104 и USD111 за тонну (+9% и +10% по сравнению с предыдущей неделей). Крупнейшая китайская металлургическая компания Baoshan сообщила о повышении цен на горячекатаные рулоны на USD88 за тонну с поставкой в сентябре. Китайский рынок имеет очень большое значение для Распадской: в первой половине текущего года Китай увеличил импорт коксующегося угля на 340% в годовом сопоставлении в связи с увеличением выпуска стали. Национальное бюро статистики КНР сегодня сообщило, что производство стали в июле составило 50.7 млн тонн (+13% в годовом и +2.6% в месячном сопоставлении) – это рекордный уровень уже третий месяц подряд.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: