Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[11.07.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

ЭКОНОМИКА

ЦБ повысил ставки

С понедельника Банк России повышает все свои процентные ставки на 0.25%. Таким образом, теперь минимальная ставка РЕПО установлена на уровне 7%, а ставка по недельным депозитам – 4.25%. Это уже четвертое подобное повышение ставок ЦБ в 2008 году. Банк России всеми силами пытается усмирить инфляцию, годовые темпы которой продолжают удерживаться на уровне 15%.

Мы ожидали, что ЦБ продолжит повышение ставок. Это стало особенно очевидным после того, как позавчера Банк России в разы увеличил объемы регулярных валютных интервенций, что привело к значительному росту волатильности бивалютной корзины (см. наш обзор от 09.07.2008). В подобных условиях ЦБ все меньше опасается возникновения carry-trade при повышении ставок. Разница между ставкой по недельным депозитам ЦБ (4.25%) и композитной ставкой Libor (3.5%) теперь увеличилась до 75 б.п.

Мы считаем, что нынешнее повышение ставок ЦБ негативно повлияет на цены облигаций первого эшелона. Короткие ставки денежного рынка находятся сейчас на уровне ставок по депозитам ЦБ и очевидно, что с понедельника они вырастут примерно на те же 0.25%. Такое увеличение стоимости фондирования должно подтолкнуть доходности облигаций первого эшелона вверх, так как, по нашему мнению, сегодняшнее решение ЦБ не было полностью учтено в их ценах.

Мы ожидаем, что если стоимость бивалютной корзины будет колебаться выше границы поддержки ЦБ, в начале августа нас ждет очередное повышение ставок, причем вполне вероятно, что оно будет более агрессивным, чем предыдущие. По нашим прогнозам, инфляция в июле снизится меньше, чем на это рассчитывают денежные власти, что подтолкнет их к активным действиям. Кроме того, в июле-августе мы не исключаем повышения нормативов ФОР.

НОВОСТИ

Русснефть: первое свидание с инвесторами

Вчера Русснефть провела встречу с инвесторами, на которой были представлены ключевые топ-менеджеры компании и озвучены отдельные финансовые результаты. Мы приветствуем первый за достаточно продолжительный период шаг компании по повышению открытости – на наш взгляд, отсутствие обратной связи с держателями облигаций только усиливало негативный фон вокруг Русснефти.

В то же время, мы хотели бы подчеркнуть, что консолидированные финансовые показатели по-прежнему доступны только банкам, непосредственно кредитующим Русснефть. При этом сохраняется неопределенность относительно наиболее важных аспектов, связанных в первую очередь с ожидаемыми изменениями в составе акционеров компании. Поэтому, с нашей точки зрения, вчерашняя встреча не дает оснований для пересмотра отношения к кредитному риску Русснефти. Мы надеемся, что в преддверии оферты по облигациям в декабре 2008 года Русснефть предоставит инвесторам более детальную информацию.

Значительная часть презентации была посвящена представлению нового менеджмента. При этом стратегия Русснефти была представлена в самых общих чертах (главным образом речь шла о наращивании добычи). Что касается финансовых показателей, озвучены лишь данные о динамике EBITDA (примерно 3.5-4.5 млрд руб. ежемесячно в 2007 году), текущей структуре и величине долга (общий объем $3.4 млрд, без учета налоговой задолженности, около 60% от этой суммы приходится на двух крупнейших кредиторов – Сбербанк и Glencore), а также о программе капвложений (порядка 20 млрд руб. на 2008 год). По этим данным мы не беремся прогнозировать долговую нагрузку Русснефти, тем более что четкой информации пока нет даже о размере консолидированной выручки.

Руководство Русснефти также заявило о готовности при необходимости выкупить за счет собственных средств весь объем облигационного займа (7 млрд руб.) по оферте в декабре 2008 года. В то же время, компания не комментирует наиболее критические для оценки кредитного профиля факторы – возможный переход Русснефти под контроль группы БазЭл и ситуацию с налоговыми и прочими претензиями государственных органов.

Рынок спокойно отреагировал на сообщения прессы о встрече Русснефти. Динамика цен на небольших торговых объемах позволяет говорить о снижении доходности на 1-2 п.п., но не более. На наш взгляд, сдержанная реакция в данном случае абсолютно оправданна: ограниченная информация, представленная руководством Русснефти, не дает оснований для переоценки риска компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: