Еврооблигации

После понижения агентствами Moody's и S&P рейтингов subprime RMBS цены всех долговых обязательств развивающихся стран упали, а их спреды к базовым активам - расширились. В российских и казахских выпусках мы, правда, особых объемов не видели, котировки дрейфуют, а спред "России-30" к Treasuries уже находится в районе 100 бп. (+7/8 бп. за сессию). Спреды корпоративных облигаций расширились еще сильнее, но - вновь повторяем - особых объемов торгов мы не наблюдали. Внешний рынок достаточно печален, и сегодя слабость, скорее всего, проявится еще более.

Новые выпуски: (1) Казкоммерцбанк (Baa2/BB+/BB+) предложил держателям краткосрочных облигаций 11/09 обменять их на обращающиеся евробонды с погашением в 2014 году, выпущенные в свое время на сумму $400 млн. Согласившиеся получат премию в размере 80 бп. за участие в первой фазе сделки, а премия за участие во второй фазе (т.е. фактически спред к новой бумаге 2014 года) будет определена в течение недели; (2) Индустриальный Союз Донбасса ("В1"/"В+"), ведущий на Украине вертикально интегрированный сталелитейный и горнодобывающий холдинг, подконтрольный богатейшему человеку страны Ринату Ахметову, начинает роуд-шоу дебютных евробондов. Срок погашения CLN ИСД на сумму $150 млн. наступает в сентябре.

Изменеия рейтингов: (1) S&P заявило, что возможная покупка Seimar Group (владелец казахстанского Банка Альянс (Ba2/BB-)) контрольного пакета акций банка Петрокоммерц (Ba3/B+) не повлияет на его рейтинги, если он сохранит тесные деловые отношения с Лукойлом и его аффилированными предприятиями. На наш взгляд, это вполне очевидный комментарий; (2) S&P также подтвердило рейтинги Rapsod Trade (SPV компании Gallery, оператора наружной рекламы) на уровне B- с позитивным прогнозом, сообщив, что агентство положительно оценивает операционные результаты деятельности компании (диверсификация бизнеса, крайне эффективная консолидация новых приобретений), но вместе с тем продолжит наблюдать за динамикой левереджа компании (долг к EBITDA в настоящее время составляет около 6.0х). Руководство Gallery в ходе нашей недавней беседы дало понять, что считает нынешний уровень задолженности адекватным для существующего бизнеса (соотношение EBITDA к процен тным выплатам примерно 1.8), но акционеры обсуждают возможность увеличения капитала компании (объем пока не определен) в ближайшие месяцы для фондирования ее активности в области слияний и поглощений; выход на публичные рынки акций планируется в середине следующего года. Евробонды Gallery-13 котируются на уровне 100.5% номинала (доходность 9.98%), и любое новое вливание капитала, несомненно, окажет поддержку текущим котировкам.

Рублёвый рынок

Местный рынок, по сравнению с внешним, снова выглядит тихой гаванью. Мы наблюдали вполне позитивные торги, и внешние флуктуации пока на настроение инвесторов сильного влияния не оказывали. Определенная волатильность, наблюдавшаяся на валютном рынке, похоже, спала, и рубль вновь ведет себя так, как должен - то есть, возобновил укрепление к корзине валют. Бида от ЦБ на валютном рынке не было уже недели 2 (похоже, что вся недавняя волатильность и в самом деле происходила исключительно с участием «рыночных» сторон) и не совсем понятно, где сейчас он может теоретически находиться. Рыночный консенсус предполагает, что сейчас «теоретический» бид может находиться на уровне 29.78 по корзине. Корзина сейчас торгуется немного выше, и на рынке опять появился спрос на рубли, поэтому нам кажется, что ставки денежного рынка в ближайшее время могут немного подрасти, что, соответственно, может вызвать небольшую коррекцию в «1м» эшелоне.

Событием вчерашнего дня, несомненно, стало размещение огромного выпуска X5, разместившегося по купону 7.6% (доходность 7.8% к 3х летней оферте). Таким образом, для «долгосрочных» держателей предыдущих выпусков компании, принёсших выпуск «на обмен» днём раньше, само участие в трансакции (т.е. обмене) не имело особого смысла, поскольку, например, выпуск Пятёрочка-2 выкупался по доходности 7.96%. Компания после проведения аукциона, видимо, ещё думала, «отсечь» ли участников по ещё более низкой ставке (сначала сделала пресс-релиз о ставке, потом отозвала), но потом видимо решила этого не делать. И на том спасибо, а то бы совсем всё печально получилось. Рекомендация держателям других локальных выпусков других компаний - если вы намереваетесь долго сидеть в своём выпуске, и вам предложат его обменять «на очень большой и ликвидный новый выпуск» - получите от компании твёрдую гарантию минимальной цены, а потом уже участвуйте.

Корпоративные события: (1) в конце прошлой недели трагически погиб основатель, глава совета директоров и основной акционер компании Автомир Евгений Сатыев. Трагическое событие, но пока нет оснований предполагать, что оно отразится на оперативной деятельности компании. Выпуск Автомир-2 котируется на уровне 11.05% к оферте в декабре 2008г, короткий Автомир-1 котируется немного ниже номинала, оферта в сентябре.