Внештогбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[11.07.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК US TREASURIES: ОБЗОР И ПРОГНОЗ

В течение прошлой короткой недели рынок американских казначейских облигаций торговался достаточно волатильно, а по итогам 4 торговых сессий доходности длинных бондов выросли в среднем на 5 б.п.

Во вторник – среду рынок тридцатилетнего бонда торговался в диапазоне от 115 ½ до 116 ½ пунктов: в ожидании пятничного релиза по рынку труда инвесторы не решались занимать какую бы то ни было позицию. Наверное, спокойные торги продолжались вплоть до открытия пятничной сессии, однако новости из Лондона нарушили спокойствие на рынке US Treasuries.

Серия взрывов в Лондоне, унесшая, согласно последним данным жизни почти 50 человек, вызвала резкий скачок котировок американских казначейских облигаций в четверг. Тридцатилетний бонд в течение нескольких минут после появления первый новостей о терактах вырос на полторы фигуры, достигнув в течение дня уровня в 117.6 пунктов, что стало максимумом за торговую неделю.

Тем не менее, как это обычно бывает в случае подобных событий, рынок вскоре успокоился, а покупки облигаций США сошли на нет: в результате лишь +1/8 пункта по итогам дня.

Основное же событие недели было намечено на пятницу: ежемесячная публикация данных по изменению числа занятых несельскохозяйственном секторе экономики.

После провального мая, когда число занятых выросло лишь на 78 тыс. рынок ожидал увидеть достаточно сильную цифру на уровне 200 тыс. Именно поэтому, когда хэдлайновое значение в 146 тыс. появилось на экранах мониторов, котировки US30YT рванули вверх почти на фигуру лишь на несколько б.п. не достигнув 117 пунктов. Тем не менее, при ближайшем рассмотрении показатели рынка труда в мае оказались не столь уж плохими.

С учетом пересмотра апрельского и майского значений в сторону повышения на 18 и 26 тыс. соответственно, рост числа занятых составил190 тыс., что, в принципе, является достаточно сильным показателем. Более того, снижение показателя безработицы до 5%, минимального . с августа 2001 года уровня, также оказало давление на рынок UST, который во второй половине американской сессии развернулся вниз и в итоге закрылся на уровне 115.875 пунктов, что соответствует доходности в4.34% годовых. Ставка по десятилетним нотам в течение недели выросла на 5 б.п. до уровня 4.1% годовых.

На текущей недели основное внимание инвесторов будет обращено на данные по инфляции, которые будут опубликованы в течение среды –пятницы, а также на пятничные данные по росту промышленного производства в июне, который ожидается на уровне предыдущего месяца. С учетом того, что рынок ожидает увидеть усиление инфляционного давления, а также с учетом других ожидаемых сильных макро данных, мы вправе ожидать продолжения снижения котировок облигаций США. Технической целью для тридцатилетнего бонда по-прежнему являются 114пунктов, достижение которых мы считаем вероятным, в случае, если основные публикации окажутся на уровне ожиданий экономистов.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

Российские суверенные еврооблигации на прошлой неделе торговались достаточно уверенно по сравнению с базовым активом: существенную поддержку суверенному сегменту РФ оказали комментарии ведущего аналитика и вице-президента Moody’s Джонатана Шиффера, который заявил, что его агентство по-прежнему рассматривает Россию как заемщика, кредитное качество которого может улучшиться.

По мнению Шиффера, «основные тенденции, скорее указывают на повышение, чем на понижение (рейтинга) скорее, вверх до «Ваа2», чем вниз до «Ва1».

Основными факторами, которые оказывают положительное влияние на рейтинг РФ, по Шифферу, являются готовность России досрочно погашать свои долги, высокие цены на нефть и растущие вследствие благоприятной конъюнктуры рынков энергоносителей золотовалютные резервы и стабилизационный фонд.

В то же время, Moody’s хочет увидеть, что правительство РФ стимулирует инвестиционную активность, замедляет темпы роста цен, а также снижает зависимость экономики от экспорта энергоресурсов.

Получив позитивный заряд от Moody’s, Россия 30 в течение всей недели торговалась на уровне 111% от номинала, немного повысившись в четверг на фоне взрывов в Лондоне. В пятницу же рынок не стал корректироваться вместе с рынком UST, закрывшись на уровне 111.125% от номинала, что соответствует доходности на уровне 5.66% годовых и спрэду к десятилетним казначейским нотам США на уровне 156 б.п.

Спрэд к облигациям Мексики с погашением в 2015 году сузился за неделю на 5 б.п. до уровня 23 б.п.

В целом, заявления Moody’s, по нашему мнению, успели найти свое отражение в спрэде России 30, который находится на уровне исторического минимума. Дальнейшие движения России 30 будут зависеть от данных по инфляции в США, которые будут опубликованы во второй половине текущей недели.

Мы полагаем, что в условиях начала восстановления экономики СШ А после весеннего замедления бонды США скорее предрасположены к снижению, нежели к росту, что предполагает даунсайд и по России 30целевым уровнем для которой являются 110-110.5% от номинала.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ

Российские корпоративные еврооблигации на прошлой неделе несколько скорректировались вниз на фоне коррекции рынка облигаций США. В то же время ряд выпусков показали весьма неплохую динамику и прежде всего это бумаги МТС 10, а также оба выпуска Сибнефти.

Последние выросли на 0.55% (Сибнефть 07) и 1.4% (Сибнефть 09) на фоне ожиданий о покупке компании Газпромом, что существенно уменьшает традиционно связываемые с данным эмитентом политические риски. Средний спрэд выпусков Сибнефти за неделю снизился на 44 б.п их рыночные рейтинги были понижены.

Так, мы снизили рейтинг Сибнефти 07 с outperform до market perform справедливый спрэд выпуска мы оцениваем на уровне около 195 б.п. при текущем значении в 170 б.п. Рейтинг Сибнефти 09 был понижен с market perform до underperform: по нашему мнению, текущий уровень спрэда выпуска, составляющий около 160 б.п., является неоправданно заниженным.

По-прежнему нашими фаворитами в сегменте корпоративных еврооблигаций остаются выпуски телекоммуникационных компаний которые по нашему мнению недооценены в среднем на 70-80 б.п.

Наиболее недооцененным выпуском является Вымпелком 10, спрэд которого к суверенной кривой доходности РФ составляет около 316 б.п при справедливом значении в 210-220 б.п.

Новый выпуск евробондов Внешторгбанка с погашением в 2035 году (с 10-летним пут-опционом) в настоящий момент торгуется на уровне 101% от номинала, что соответствует YTPна уровне 6.11% годовых. Спрэд выпуска кривой РФ составляет около 60 б.п. при справедливом значении в 85 б.п., что позволяет нам относить бумагу к категории market perform.

В то же время несколько недооцененным выглядит Сбербанк 15, который торгуется с премией к сравнимым по структуре и ликвидности ВТБ 15 на уровне около 20 б.п.