Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[11.07.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
Рублевые облигации

В пятницу активность инвесторов на рынке снизилась еще сильнее – торгов в секторе госбумаг и субфедеральных выпусков практически не было, в корпоративным секторе относительно активно торговались только появившиеся на вторичном рынке облигации Пятерочки и Мегафон-3.

Стоит отметить, что цены по Мегафону в «стакане» и в РПС (где исполнялись форвардные сделки) разнились не сильно (порядка 100.8%), однако, по облигациям Пятерочки разница составила порядка 3 п.п. 104.5% против 101.2%. По остальным выпускам наблюдались точечные сделки практически без объемов, немного подросли длинные «фишки» и сохранился спрос на высокодоходные короткие выпуски 3-го эшелона (здесь можно отметить неплохой оборот по облигациям Евросети и Роспечати). В целом, вторичный рынок продолжает находиться в «летней спячке», основная активность инвесторов на этой неделе, вероятней всего, будет сосредоточена на первичном рынке, где инвесторам будет предложено достаточно жесткое расписание.

Весь внутренний негатив (высокая инфляция, ослабление рубля) практически полностью компенсируется низкими ставками на денежном рынке, рекордными ценами на энергоносители и крепким рынком евробондов. При прочих равных, пока с небольшим перевесом большее влияние на рынок оказывают именно позитивные факторы, что удерживает рынок от коррекции. Если рынок сумеет удержаться на текущих уровнях до конца сезона отпусков, можно ожидать, что при активизации инвесторов в начале осени рынок будет нацелен на некторый рост.

Однако сдерживающим фактором для снижения доходности будут выступать два фактора. Во-первых, это большой объем предложения, который рынок вряд ли сможет полностью абсорбировать без роста ставок на рынке. Во- вторых, уровень ставок на рынке сейчас находится очень близко к серьёзным уровням сопротивления, неспособность преодоления которых приводила к масштабным коррекциям на рынке в прошлые годы. На фоне неопределенности на u1074 валютном рынке, большого первичного предложения, разгона инфляции и сохраняющихся (хоть и умеренных темпов) роста мировых ставок, мы не ожидаем, что рынок сможет показать дальнейшее снижение доходности в обозримом будущем.

Торговые идеи


Мы рекомендуем ТМК-1 и 2 к покупке, т.к. кредитное качество ТМК заметно лучше, чем у ЧТПЗ (уровень долга ЧТПЗ значительно выше, чем у ТМК; рентабельность бизнеса ТМК так же заметно выше. Кроме того, прозрачность ТМК как эмитента более высокая). Относительно доходности ЧТПЗ на аукционе мы видим справедливую доходность ТМК-2 на 30-50 б.п. ниже, т.е. около 9-9.2% годовых (цена должна быть в районе 102.4-102.70 при текущем рынке 101.85-102.05).

Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 75-100 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 1.5% от текущего рынка (111.50)

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г.

Валютные облигации


Данные по новым рабочим местам в США оказались хуже ожиданий, однако выше, чем в предыдущем месяце, но при этом уровень безработицы вновь снизился – в итоге несколько противоречивые данные позволили рынку US Treasuries остаться практически на месте.

Так, количество рабочих мест в США (nonfarrm payrolls)увеличилось в июне только на 146 тыс. (ждали +200 тыс.), но эти данные все-же заметно лучше майских (+104 тыс.). Кроме того, уровень безработицы в США упал до 5% в июне (5.1% в мае) – это минимальный уровень с сентября 2001 г. Таким образом, рынок труда в США, в целом, находится в хорошем состоянии. Тем не менее, доходность 10Y UST выросла после данных незначительно – с 4.06% до 4.09% годовых. Сегодня доходности сохранились на уровне 4.08-4.10% годовых.

При этом еврооблигации РФ подросли на 1/4-1/2 п.п., сузив спрэд после его расширения на фоне последнего теракта в Лондоне. Россия-30 выросла до 111.375, а спрэд вернулся на исторический минимум (158 б.п.) после расширения до 170 б.п. сразу после теракта. В корпоративных еврооблигациях РФ был достаточно спокойный день при минимальном ценовом движении.

На этой неделе будет важная статистика по экономике США, по которой можно будет судить об уровне инфляции. В частности, Import Price Index (13/07/05), CPI (14/07/05), PPI (15/07/05) и Retail Sales (14/06/05) за июнь . Инвесторы смогут понять действительно ли ФРС США удалось обуздать инфляцию. Сейчас на рынке популярно мнение, что экономический рост в США остается уверенным, а инфляция при этом находится под контролем – собственно это и держит доходности US Treasuries на таком низком уровне.

При этом российский спрэд уверенно держится около исторического минимума и практически неволатилен, хотя еще 1-2 мес. назад спрэд двигался в широком диапазоне +/- 20-40 б.п. Сейчас же спрэд уже около 2 недель плотно стоит в диапазоне 155-160 б.п. Мы полагаем, что устойчивые покупки, которые присутствуют на рынке, достаточно быстро опустят спрэд еще на 10-15 б.п. в ближайшие 2-3 мес.

Торговые идеи


Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: