Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.07.2005] Банк ЗЕНИТ

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
Вышедшая в пятницу статистика по труду не добавила оптимизма инвесторам в Treasuries. Несмотря на то, что количество вновь созданных мест оказалось ниже ожиданий (146 тыс. против 200 тыс.), их рост по сравнению с предыдущим месяцем, а также пересмотренные значения за апрель (с 274 тыс. до 292 тыс.) и май (с 78 тыс. до 104 тыс.), оказали давление на рынок казначейских бумаг. Кроме того, уровень безработицы второй месяц подряд снижается на 0.1% - с 5.1% до 5%, что позволяет характеризовать рынок труда как «стабильный и постепенно улучшающийся». Повысились и инфляционные ожидания: в годовом выражении средняя почасовая оплата труда выросла с 2.6% до 2.7%. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 5 б.п. до 3.77%, доходность 10-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.09%.

Вышедшие данные подтверждают наше мнение о том, что у ФРС, в условиях сильного рынка труда и возрастания инфляции, пока нет оснований приостанавливать процесс повышения ставки, и мы верим, что к концу года ставка составит 3.75-4.25%. В этих условиях произошедшее движение Treasuries выглядит вполне логичным, и мы ожидаем продолжения нисходящей тенденции.

Развивающиеся рынки
Несмотря на падение базовых активов, развивающиеся рынки выглядели весьма стабильно, что позволило сузиться большинству спрэдов. Лидером стали турецкие бумаги, спрэд которых потерял 13 б.п. Бумаги Бразилии, Мексики и Венесуэлы сократили спрэды на 7 б.п., 5 б.п. и 10 б.п. соответственно, что положительно сказалось на спрэде EMBIG, сузившемся на 8 б.п. до 289 б.п.

Российский сегмент
Как и большинство развивающихся рынков, суверенные российские еврооблигации оказались устойчивыми к падению Treasuries: Россия-30 закрылась на уровнях 111.062- 111.125% (YTM 5.66%), что положительно отразилось как на спрэде к UST10 (-3 б.п., 157 б.п.), так и на суверенном спрэде, сузившемся на 6 б.п. до 152 б.п.

В корпоративном и банковском секторе расстановка сил также не претерпела изменений, что на фоне ситуации в Америке привело к сокращению спрэда индекса RUBI на 7 б.п. до 256 б.п.

Слухи о покупке Газпромом Сибнефти становятся все более похожими на реальность, и мы в очередной раз рекомендуем обратить внимание на еврооблигации последней. В случае осуществления сделки от текущего спрэда 100 б.п. между кривыми доходностей Сибнефти и Газпрома останется, вероятно, не более 20-30 б.п.

Мы сохраняем позитивную оценку российского рынка на фоне высоких нефтяных цен и ожиданий повышения рейтинга. Однако мы по-прежнему ожидаем негативного влияния на российский рынок со стороны американского, на котором укрепляется уверенность относительно дальнейшего роста ставки. Поэтому мы по-прежнему рекомендуем в случае локальных расширений российского спрэда (выше 170-175 б.п.) открывать в нем длинные позиции с целями 150-155 б.п., либо открывать позиции на текущих уровнях в случае присвоения рейтинга. Что же касается корпоративного сектора, то, учитывая сохранение предыдущей картины, для нас помимо отмеченных бондов Сибнефти по-прежнему представляются интересными бумаги Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

Российский долговой рынок

Завершение недели для рублевых облигаций прошло достаточно спокойно: котировки большинства ликвидных бумаг незначительно изменились относительно уровней предыдущего закрытия на фоне стабильного курса доллара в течение дня. В корпоративном сегменте небольшое снижение прошло по длинным выпускам: РЖД-3 и Газпром-4 снизились в цене (по последней сделке) на 5 б.п. – 7 б.п. При этом, 3-ий Газпром, некоторые серии Москвы (32-ая, 40-ая, 39-ая и 29-ая серии) и 5-ая Мособласть по итогам дня подорожали в пределах 4 б.п. – 10 б.п. Кроме того, в число лидеров по оборотам попали облигации ОСТ-1, по которым прошла оферта: эмитент выкупил порядка 40% выпуска.

Событием дня на рынке стало начало вторичного обращения по облигациям 3-ей серии Мегафона и Пятерочки: на фоне исполнения форвардных сделок обороты по бумагам составили 1.6 млрд. рублей и 1.18 млрд. рублей соответственно. Мегафон-3 в первый день торгов прибавил в цене 75 б.п., а Пятерочка – сразу более 4%, что обеспечило снижение доходности к погашению по выпуску с 11.76% (на момент размещения) до 10.6% годовых. После столь существенного повышения мы не видим особого потенциала роста, как по облигациям Пятерочки, так и по выпуску Мегафона-3.

Сегодня с утра рынок рублевого долга попадает под влияние разнонаправленных факторов: с одной стороны, на фоне роста евро выше 1.20 долл. курс доллара к рублю с утра опустился более чем на 10 копеек – до 28.72 руб./долл. В то же время, не исключено, что, позитивный эффект от роста рубля будет смазанным на фоне неожиданного сюрприза со стороны денежного рынка, где ставки МБК, несмотря на отсутствие в ближайшее время крупных налоговых выплат, колеблются в пределах 4%-7%. Мы по-прежнему рекомендуем придерживаться стратегии инвестирования в выборочные выпуски второго – третьего эшелонов рынка.