Ликвидность и аукционы по ЮКОСу: ожидаем развязки

В течение нескольких недель рынок рублевого долга находится под воздействием избытка ликвидности, вызванного сочетанием нескольких факторов, прежде всего, проведения аукционов по ЮКОСу и IPO ВТБ. Вчера стали известны результаты продажи последнего крупного лота – самарских активов ЮКОСа. Одновременно опубликованы предварительные итоги размещения допэмиссии ВТБ. Несмотря на то, что по ряду факторов, способных повлиять на движение денежной массы, сохраняется неопределенность, теперь можно составить более четкое представление о масштабах.

Мы уже отмечали, что сроки и очередность перечисления средств в пользу кредиторов ЮКОСа определены недостаточно четко. На сегодняшний день у нас нет информации о ходе выплат кредиторам, поэтому мы предполагаем, что средства продолжают аккумулироваться на счете конкурсного управляющего в Газпромбанке. В этом случае к концу апреля общая сумма «нераспределенных» денежных средств от продажи активов ЮКОСа могла достигать 350 млрд руб. Мы полагаем, что такой объем ликвидности можно было стерилизовать только размещением на депозиты в ЦБ, а также в ОБР.

Последние крупные аукционы по восточно-сибирским и самарским активам, проведенные 3 и 10 мая, добавят порядка 340 млрд руб., а с учетом остальных аукционов – 360 млрд. Общая сумма средств, вырученных от продажи активов ЮКОСа, составит, таким образом, более 710 млрд руб. Судя по всему, денежные средства в полном объеме будут находиться в распоряжении конкурсного управляющего.

Процедурой конкурсного производства установлен 14-дневный срок расчетов по оплате выигранных лотов. При условии, что в ближайшие две недели не начнутся расчеты с кредиторами, рекордная нагрузка на рублевый рынок может сохраниться как минимум до 24 мая. Пока мы не видим никаких подтверждений тому, что конкурсный управляющий намерен осуществить выплаты как можно быстрее. В сообщении агентства Интерфакс-АНИ от 7 мая приводятся слова г-на Ребгуна о том, что выплаты не могут начаться «пока не будет полной ясности с координатами кредиторов», и поэтому «требуются подтверждения от кредиторов их реквизитов». Кроме того, по мнению конкурсного управляющего ЮКОСа, выплаты нужно производить «разово».

Напомним, что основными кредиторами ЮКОСа являются ФНС (429 млрд руб.) и Роснефть (264 млрд руб.). По нашему мнению, Роснефть должна быть заинтересована в скорейшем получении выплат, так как компания приобретала активы ЮКОСа за счет кредитной линии иностранных банков. Часть предоставленных Роснефти кредитов будет рефинансирована в июне-июле через выпуск еврооблигаций и новый синдицированный кредит. Однако мы не видим причин, по которым Роснефть могла бы согласиться на длительное блокирование причитающихся ей средств на счете конкурсного управляющего.

Что касается интересов государства как крупнейшего кредитора ЮКОСа, то его заинтересованность в начале выплат не столь очевидна. Как мы уже отмечали, процедура распределения полученных средств между федеральным и региональными бюджетами, а также возможные направления использования этих денег, пока находятся в стадии обсуждения. Теоретически, может возникнуть ситуация, когда конкурсный управляющий (а вместе с ним – и все кредиторы) будет вынужден ожидать решения Правительства по данному вопросу прежде чем начать выплаты.

Второй фактор, потенциально способный повлиять на денежное предложение – завершение IPO ВТБ и оплата приобретенных акций. Сегодня была объявлена общая сумма IPO – 236 млрд руб., при этом на российских площадках размещено примерно 35% от общего объема (83 млрд руб.). По нашему мнению, IPO ВТБ вряд ли окажет драматическое влияние на рублевую ликвидность, т.к. большая часть выпуска будет оплачиваться в долларах США, а рублевая часть несопоставима с общим объемом ликвидности в системе.

Таким образом, мы по-прежнему считаем, что «фактор ЮКОСа» будет играть ключевую роль на рублевом рынке как минимум до конца мая. На сегодняшний день, средства от продажи активов ЮКОСа формируют до половины рекордной суммы остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ (общая сумма по состоянию на 11 мая – 1.3 трлн руб.). Общая  макроэкономическая ситуация, безусловно, способствует избытку ликвидности в среднесрочной перспективе. Однако мы не исключаем возможность резких колебаний рублевого предложения из-за факторов «разового» характера и рекомендуем внимательно относиться к возможному появлению информации о ходе выплат кредиторам ЮКОСа. Мы также обращаем внимание на тот факт, что у Роснефти и других покупателей активов ЮКОСа больше нет необходимости конвертировать крупные объемы иностранной валюты в рубли в преддверии аукционов. Более вероятна ситуация, при которой Роснефть будет откупать валюту для выплат по привлеченным кредитам, что только усилит давление на рублевую ликвидность.