МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.05.2005] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Состояние рублевой ликвидности и конъюнктура базовых рынков (валюты и евробондов) пока оказывают неплохую поддержку рынку рублевого долга. Россия – 30 сейчас торгуется в районе 107% при спрэде порядка 190 б.п., а рынки валюты остаются относительно стабильными. Заявление Кудрина относительно чрезмерных темпов укрепления рубля (см новости) пока не стоит рассматривать как руководство к действию и игре против рубля. Стоит отметить, что единой позиции относительно инфляции и курса рубля нет не только внутри самого правительства, но и внутри основного инструментария для решения этих проблем - ЦБ РФ. Пока что действия монетарных властей и комментарии чиновников наводят на мысль, что правительство находится в полном замешательстве. Сам же рынок мало озабочен проблемами высокой инфляции, низких темпов роста ВВП и пром. производства и пока предпочитает играть против доллара, чему способствуют высокие цены на энергоносители и большое положительное сальдо торгового баланса России.

На завтра запланированы два первичных аукциона по размещению облигаций АИЖК и ОСТ, которые имеют все шансы пройти успешно. Группа ОСТ (представитель третьего эшелона), выкупив по оферте порядка 50% первого выпуска, стала одной из первых жертв прошлогоднего летнего банковского кризиса, когда инвесторы ликвидировали позиции в высокорискованных бумагах. Сейчас же на рынке наблюдается тенденция к росту толерантности инвесторов к риску.

Новый выпуск облигаций АИЖК станет уже 4-ым выпуском эмитента на рынке. Облигации имеют 7-летний срок обращения, но объем выпуска всего 900 млн. руб., что ставит под сомнение будущую ликвидность облигаций. Стоит отметить, что облигации АИЖК в принципе обладают низким free float на рынке. Основной спрос на облигации АИЖК предъявляют нерезиденты, которые рассматривают долговые обязательства агентства как квазисуверенные долги. Тот факт, что по новому выпуску госгарантии не распространяются на купонные выплаты, вряд ли приведет к существенному росту премии при размещении.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. За время майских праздников еврооблигации РФ продолжили раллировать, следуя тенденции роста US Treasuries и сужая спрэд к базовому активу. Последние несколько дней Россия-30 торговалась в диапазоне 107-108 (максимальные сделки 108.125), а спрэд сужался до 176-180 б.п. Высокий спрос на еврооблигации РФ шел по традиционным факторам – хорошая макроэкономика и досрочное погашение долга Парижскому клубу. Однако, появился еще один фактор, который оказал в итоге позитивное влияние на еврооблигации РФ. Это снижение рейтингов облигаций компаний Ford и GM до спекулятивной категории. В итоге, многие инвесторы, стали продавать бонды американских автогигантов и перекладывать средства в том числе в еврооблигации РФ (flight to quality). Рынок же US Treasuries остается крайне крепким и рост продолжается даже несмотря на позитивные экономические данные. Так, даже очень высокие данные по рынку труда США в апреле (данные вышли в прошлую пятницу и значительно превысили ожидания рынка) не оказали влияния на уровень доходности UST.

Доходность 10Y UST находится около 4.16-4.20% годовых. Лишь сегодня еврооблигации РФ заметно скорректировались вниз на продажах ряда хедж-фондов. Россия-30 упала до 106.625-107.00, а спрэд вырос до 185-190 б.п. Наши ожидания по спрэду полностью оправдались. Мы с начала апреля рекомендовали инвесторам покупать еврооблигации России, когда спрэд был 200-220 б.п., а цена Россия-30 была около 101-102. Мы прогнозировали спрэд к середине мая 175-180 б.п., что полностью оправдалось. Мы ждем дальнейшего сужения спрэда – до 150-160 к концу года, поэтому оставляем рекомендацию сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ. Тем не менее, если с начала года мы рекомендовали большую часть позиции держать нехеджированной, то теперь мы советуем более половины длинной позиции в еврооблигациях РФ захеджировать через короткие позиции в US Treasuries.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Группа ОСТ

ДОМ.РФ

Россия

Контакт-центр