Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[11.04.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Пенсионные деньги прошлись по рынку

Вчера на рынок поступили средства пенсионных фондов. Поскольку ряд бумаг, в которые можно инвестировать пенсионные средства, ограничен котировальным списком «A1», а сделки должны проходить по «стакану» на ММВБ, по рынку прокатилась волна покупок бумаг из списка «А1». Среди наиболее востребованных корпоративных выпусков были Газпром-6 (+47 б. п.), Седьмой Континент (+15 б. п.), Северсталь-авто-2 (+70 б. п.), Мосэнерго-1 (+25 б. п.), ОГК-5 (0 б. п.), ВолгаТел-2 (+0 б. п.) и банковские облигации – Банк СОЮЗ-2 (+14 б. п.), УРСА Банк-3 (+19 б. п.), УРСА Банк-5 (+55 б. п.), ХКФ-2 (+5 б. п.), Русский Стандарт-6 (+25 б. п.).

Похоже, что корпоративные выпуски, входящие в список «A1», по-прежнему в большом дефиците на рынке рублевого долга. Несмотря на то что сейчас облигации из списка «A1» занимают 16 % корпоративного сегмента, мы сомневаемся, что их объем растет более быстрыми темпами, чем поступающие на рынок средства пенсионных фондов.

Мы уже не раз отмечали, что включение в оба списка – как в ломбардный список ЦБ, так и в котировальный список «A1» – увеличивает иммунитет бумаги к возможным волнениям на рынке. Тем не менее, в сегменте присутствует ряд перекупленных выпусков, и очень часто бумаги эмитентов, в отношении кредитного качества которых у нас возникают серьезные сомнения, торгуются с доходностью на 50-100 б. п. ниже их справедливых уровней в силу фактора «список «А1».

Мы предупреждаем, что включение в список «A1» не всегда означает, что эмитент обладает хорошими финансовыми показателями или высокой прозрачностью, и, следовательно, призываем инвесторов избегать безоглядного включения бумаг в свои портфели лишь по причине их нахождения в данном списке.

Внешние рынки

Вчера в казначейских обязательствах проходили довольно агрессивные продажи по мере того, как инвесторы обращались к более рискованным активам в надежде, что кредитный кризис уже достиг поворотной точки. Инвесторы также фиксировали прибыль на фоне еженедельных данных количества обращений за пособием по безработице, которые оказались неожиданно низкими после долгого периода беспокойства по поводу слабых данных. Количество заявок на пособия по безработице снизилось на 53 тыс. и составило 357 тыс. по итогам прошлой недели. Доходность UST 10 взлетела с 3.46 до 3.55 %, доходность 2-летних нот выросла до 1.82 %. Еще одним фактором, говорящим в пользу активов с более высокой доходностью, стал небольшой спрос в ходе 3-го аукциона, проведенного вчера ФРБ Нью-Йорка в рамках программы заемного финансирования TSLP (Term Securities Lending Program). В результате, финансовые институты привлекли всего $ 33.95 млрд из предложенных $ 50 млрд.

Напомним, что TSLP была объявлена в середине марта. В рамках программы ФРС предлагает до $ 200 млрд казначейских обязательств в обмен на другой предмет залога с фиксированной ставкой для первичных дилеров, каковыми являются банки, работающие напрямую с ФРС и которые выступают в качестве андеррайтеров на аукционах госдолга. Целью программы является обеспечение финансовой системы ликвидностью.

Сегодня выйдут данные индекса потребительской уверенности, рассчитываемого в Мичигане, и данные цен на импорт. Мы не ожидаем возвращения к «бегству к качеству» по крайней мере до следующей недели, когда крупнейшие инвестбанки начнут публиковать свои результаты за 1-й квартал этого года.

Так же как и облигации других развивающихся рынков, Россия’30 сузила спрэд к казначейским обязательствам и теперь торгуется со спрэдом 173 б. п. к UST 10 при доходности в 5.27 %. Корпоративный сегмент торговался довольно спокойно – изменение цены большинства выпусков не превысило 5-10 б. п.

Евробонды: на первичном рынке страсти накаляются

Воодушевленные недавним успешным размещением евробондов Газпрома, все большее количество эмитентов отваживаются выйти на рынок со своими выпусками. Вчера Bloomberg Radar сообщил, что Группа Евраз 15-17 апреля начнет roadshow по своему новому выпуску еврооблигаций объемом порядка $ 2 млрд. Ведущими организаторами выпуска выступают ABN Amro, CALYON, Deutsche Bank и UBS. Средства будут использованы для рефинансирования бриджа, привлеченного Группой ранее для покупки компании IPSCO. Ориентир и прочие детали размещения еще не были озвучены, поэтому мы вернемся к обсуждению вопроса по мере получения более подробной информации. Вполне вероятно, что эмитент последует примеру Газпрома и предложит щедрую премию при размещении, следовательно, участие в аукционе может быть выгодным.

Реакция в еврооблигациях Евраза вчера была крайне слабой – длинный выпуск упал всего на 40 б. п. хотя мы уверены, что новость о предстоящем размещении сулит держателям обращающихся бондов Евраза, а также других металлургических компаний гораздо большие неприятности. Сейчас в обращении находятся 2 выпуска Евраз-Холдинга общим объемом $ 1 050 млн. Евраз’15 сейчас торгуется на уровне 8.6 % при дюрации в 5.33 года, Евраз’09 – с доходностью на уровне 5.6 %, дюрация составляет 1.2 года.

СибирьТелеком вчера закрыла книгу по дебютному выпуску CLN объемом $ 90 млн. Ставка купона была установлена на уровне 7.7 %, цена размещения – 97.87 %, доходность к 1.5- годовой оферте составила 9.25 %. Объем спроса составил $ 130 млн. Напомним, что ведущий организатор выпуска – МДМ банк – начал маркетинг выпуска еще в феврале. Тогда заявленная доходность к погашению через 3 года составляла 9.0-9.5 %, и мы считали такой уровень несколько заниженным для выпуска с дюрацией около ~2.5 лет. Теперь же, при установлении эмитентом 1.5-годовой оферты, предложенная ставка выглядит весьма справедливо.

Новости эмитентов

СМАРТС опубликовал отчетность за 2007 год

Вчера ОАО «СМАРТС» опубликовало отчетность по РСБУ за 2007 год. По итогам года выручка компании выросла на 19.2% в долларовом выражении до $129 млн. Компании удалось сдержать рост издержек, в результате чего операционная рентабельность выросла с 7.4% до 15.3%, а рентабельность по EBITDA c 28.3% до 36.6%. Компании также удалось немного снизить объем совокупного долга на 11.2% до $180 млн. В итоге, долговые показатели смотрятся не так уж мрачно: коэффициент совокупный долг/ EBITDA снизился с 6.6x до 3.8x.

По неофициальной информации ОАО «СМАРТС» рассматривает несколько предложений о покупке, в т.ч. со стороны МТС (см. наш комментарий от 03.04.08 г.) Сегодня доходность облигаций СМАРТС-3 составляет 14.09% к октябрю 2008 г. и имеет хороший потенциал снижения, в случае если реальные шаги по продаже компании будут сделаны до наступления оферты.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: