Rambler's Top100
 

АК БАРС Финанс: Ежедневный обзор долгового рынка


[11.04.2008]  АК БАРС Финанс    pdf  Полная версия
СКОРО

На внутреннем рынке к концу следующей недели начнется уплата НДС за первый квартал (срок уплаты до 21 апреля), что может привести к росту ставок на денежном рынке в связи с оттоком примерно 400-500 млрд руб. из банковской системы. Также ожидается проведение аукционов по размещению остатков бюджета, что смягчит эффект оттока ликвидности. По недавним заявлениям представителей Минфина в СМИ, объем размещаемых на аукционах средств может достичь $10–15 млрд (350 млрд руб.).

На следующей неделе на внешнем рынке внимание в основном будет направленно к отчетности банков за первый квартал и новым оценкам списания плохих долгов в секторе. Так Bear Stearns и WaMu отчитываются во вторник, JPMorgan в среду, Merrill Lynch в четверг, а CITIGGROUP и Wachovia в пятницу. В этот насыщенный график добавляется еще статистика по инфляции в США за март (PPI во вторник, CPI в среду), и промпроизводству (в среду).

В четверг, 17 апреля, УРСА банк планирует начать размещение 7-летних облигаций объемом 10 млрд руб.

СЕГОДНЯ

На внутреннем рынке, в пятницу, мы ожидаем сохранение текущей динамики рынка. В США выходит статистика по ценам на импортные товары за март. Ожидается рост цен за месяц на 2%, или 13.7% г/г.

ВЧЕРА

Внутренний рынок

В четверг, 10 апреля, на внутреннем долговом рынке вновь наблюдалась разнонаправленная динамика – в корпоративном секторе наблюдался небольшие покупки, а в госсекторе «традиционное» снижение котировок. Покупки в корпоративном секторе с каждым днем все менее активны, что может говорить о многие участники рынка «берут паузу» перед наступающими налоговыми выплатами. Долговые индексы ММВБ изменились следующим образом – индекс RCBI в течение дня вырос на 0.04% и составил 99.25 пункта, а индекс RGBI снизился на 0.1% и составил 114.09 пункта.

Уровень рублевой ликвидности в течение четверга несколько снизился – общий объем средств на корсчетах и депозитах составили 769.2 млрд руб., что ниже предыдущего значения на 23.6 млрд руб. Ставки на рынке МБК держатся на уровне 3.5–4.5% годовых. Спрос на средства ЦБ на аукционах прямого РЕПО был вновь ожидаемо невысоким – 6.3 млрд руб.

На первичном рынке проходило размещение второго по счету облигационного займа «Сорус Капитал» на сумму 1.5 млрд руб. По итогам аукциона ставка первого купона определена в размере 13% годовых, что превысило ожидания организаторов.

Рост прибыли ВТБ по МСФО за 2007 г. составил 28%

Хороший финансовый результат сопровождается снижением рентабельности и эффективности. В соответствие с представленными вчера результатами по МСФО за 2007 г. чистая прибыль банка ВТБ увеличилась на 28% и достигла $1.5 млрд, что существенно выше нашего прогноза – мы ожидали рост на 16% до $1.4 млрд. Выступая на пресс-конференции президент – председатель правления ВТБ Андрей Костин объяснил рост прибыли проведенными в 2007 г. разовыми сделками, в результате которых был продан пакет акций авиационной корпорации EADS и ряд других банковских активов. Доход от их продажи составил $300 млн. Без учета этих сделок рост прибыли выглядит значительно скромнее.

Чистый операционный доход банк вырос на 56% до $2 млрд, что объясняется значительным ростом кредитного портфеля банка: совокупный кредитный портфель вырос в два раза до $58 млрд, в при этом розничный портфель увеличился в три раза до $7.7 млрд. Мы полагаем, что рост портфеля вызван не только активным развитием розницы, но скупкой кредитных портфелей российских банков, которую банк осуществлял во 2-м полугодии 2007 г.

Депозитный портфель банка увеличивался несколько медленнее кредитного – его рост за 2007 г. составил 86% до $37 млрд., при этом объем средств предприятий вырос более чем вдвое, в то время как вклады населения увеличились только на 46%. Позитивным моментом является то, что доля депозитов в общем объеме обязательств банка выросла до 49% с 44%, что указывает на переориентацию банка к более консервативной базе фондирования.

Быстрый рост кредитного и депозитного портфелей банка позволили ему увеличить свою долю на рынке банковских услуг. Доля ВТБ в секторе корпоративного кредитования выросла до 10.7% с 9%, в секторе розничного кредитования – до 5.9% с 2.6%.

В то же время тревожным сигналом является снижение таких показателей, как рентабельность и эффективность. Рентабельность активов (ROА) снизилась до 2.1% с 2.6%, чистая процентная маржа уменьшилась до 4.4% с 4.5%, а чистый процентный спрэд – до 4.1% с 4.4%. Отношение расходов к доходам составило 53.6% против 50.8% за прошлый год. Мы полагаем, что основной причиной стал ускоренный рост административных и операционных расходов (+43%), который впервые за три года превысил темпы роста операционных доходов (+33%).

По грубым оценкам банка, синдицированные или двусторонние кредиты, которые надо рефинансировать в этом году составляют около $2 млрд, но значительная часть из них уже продлена. На текущий год ВТБ придется рефинансировать еврооблигации на $4 млрд, а также наступает дата оферты по рублевым выпускам группы в общей сложности на 41 млрд руб. Данный факт и планы по заимствованию на внешнем рынке (около $5.4 млрд) в текущем году, оказывает давление на котировки еврооблигаций банка. В рамках пресс-конференции банк не раскрыл оптимальную долю еврооблигаций во внешних заимствованиях, ссылаясь на нестабильность конъюнктуры.

Центртелеком: результаты 2007 года

Компания Центртелеком опубликовала финансовую отчетность по стандартам РСБУ за 2007 год. Мы положительно оцениваем достигнутые результаты. Демонстрируемая позитивная динамика развития в целом сопоставима с темпами развития отрасли по стране.

Чистая прибыль компании в 2007 году составила 3.6 млрд руб., что на 78% превышает уровень 2006 года. Выручка выросла на 14%, составив 32.4 млрд руб. Показатель EBITDA оператора достиг 11.7 млрд руб., прирост составил почти 20%. Рентабельность по EBITDA выросла до 36% с 34.46% годом ранее. Общий объем долга вырос на 14% до 21.3 млрд руб., при сокращении доли краткосрочного долга на 5%, до 19%. Несмотря на рост долга в абсолютном выражении показатель Долг/EBITDA , наоборот, продемонстрировал снижение до 1.7х с 1.9х. Компания обладает кредитными рейтингами на уровне B+от S&P и «B» с позитивным прогнозом от Fitch.

В структуре доходов по-прежнему первое место занимают услуги городской и сельской связи (15.8 млрд руб. или 49% доходов), затем следуют услуги внутризоновой связи (5.9 млрд руб. или 18% доходов), услуги присоединения и пропуска трафика (4.7 млрд руб. или 14.5% доходов), а также услуги передачи данных и доступа в Интернет (3 млрд руб. или 9% доходов). Наибольшие темпы прироста в доходах демонстрируют услуги предоставления доступа в Интернет (+60% по сравнению с результатами 2006 года) и услуги внутризоновой связи (+52%). Количество абонентов пользующихся услугами доступа в Интернет (торговая марка Domolink) за отчетный период выросло более чем в 2.6 раза, превысив 300 тыс. пользователей. Доля доходов от этого направления бизнеса выросла до 7,68% с 5,47% годом ранее.

На публичном рынке долга компания представлена двумя рублевыми выпусками облигаций на 5.6 и 3 млрд руб. соответственно. На рынке еврооблигаций обращается выпуск CLN объемом $115 млн. Более короткий выпуск на 3 млрд руб. с дюрацией 0.4 года не сильно пострадал от переоценки на внутреннем рынке – рост доходности с начала года составил в среднем 40 б.п. Более длинный выпуск на 5.6 млрд руб. с дюрацией 1.3 года пострадал в доходности сильнее – рост с начала года составил около 120 б.п. В отсутствии новых заимствований, способных существенно изменить кредитное качество эмитента, ценовые уровни долговых инструментов компании будут изменяться лишь от воздействия внешних факторов, не связанных с деятельностью компании. В настоящее время мы не видим повода для снижения котировок рублевых облигаций.

Решения ЕЦБ и Банка Анлгии по ставкам

Банк Англии понизил ставку рефинансирования до 5% с 5.25%. В комментариях банка отмечается, что инфляция в феврале составила 2.5% и сохраняются факторы роста инфляции (высокие цены на энергоносители и пищевые продукты, а также обесценивание фунта). В дополнение, инфляция, превышающая целевой уровень подталкивает вверх инфляционные ожидания. Тем не менее, банк принял решение о снижении ставки из опасения, что сложности на финансовом рынке могут привести к существенному замедлению экономики. Снижение может быть значительным, отмечается в пресс-релизе, что приведет к замедлению инфляции ниже целевого уровня (2%).

Ситуация с ЕЦБ схожая, но банк принял решение оставить ставку на текущем уровне 4%, как и ожидалось. Пока что ЕЦБ ожидает небольшое замедление экономики, а прогноз по инфляции на 2009 г. составляет 1.9–2.7%, что не позволяет банку понижать ставки в краткосрочном плане. Однако банк также боится, что эффект проблем финансового сектора может оказаться сильнее чем ожидалось ранее, а кризис продлится дольше, что воспрепятствует повышению ставки. Мы полагаем, что как минимум до конца лета ставка ЕЦБ останется на текущем уровне, а в отсутствии серьезной коррекции цен на нефть ЕЦБ и до конца года ставки понижать не будет.

Внешний рынок

Данные по США вчера были неоднозначными. Число заявок на пособия по безработице в США на прошлой неделе упало на 53 тыс. – до 357 тыс. Аналитики ожидали снижения этого показателя лишь на 24 тыс. Тем не менее, такая динамика является только обычной краткосрочной волатильностью, а в целом число continuing claims даже увеличилось. Участников рынка ободрила отчетность крупнейшей розничной сети WalМart, по итогам дня доходность UST10 подросла на 6 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: