МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.04.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Рост доллара и коррекция на рынке евробондов оказало сдерживающее влияние на рост цен рублевых выпусков – на рынке наблюдалось разнонаправленное движение котировок. В секторе госбумаг преобладал рост котировок на фоне низкой активность торгов. Относительно активно торговались только облигации ОФЗ 46017, котировки которых выросли на 0.1%. Активность инвесторов в остальных выпусках была минимальной. Кривая доходности длинных выпусков по итогам торгового дня индикативно снизилась до уровня 7.52%-8.73%. В секторе облигаций Москвы основной спрос был сосредоточен в среднесрочный 31 и 42 выпусках, активность инвесторов в остальных бумагах была достаточно низкой. Лидером торгов стал 42 выпуск, по которому прошел оборот порядка 1.8 млрд. руб., а доходность снизилась на 4 б.п. до 7.04%. Оборот по 4 и 5 выпуску Мособласти резко снизились, а доходность выросла на 1 б.п. до 9.05% и 9.06% годовых соответственно. В корпоративных бумагах единого ценового тренда не сложилось – в первом эшелоне преобладали неагрессивные продажи, во втором – столь же неагрессивные покупки.

На этой неделе будут размещаться облигации РТК-Лиз и Нижегородской обл., которые, вероятней всего, будут иметь успех у инвесторов. Основные риски РТКЛ напрямую связаны с деятельностью Связьинвеста и его возможной приватизацией. Во-первых, это финансовое состояние МРК (тем более что существенную долю в лизинговых платежах занимают ЮТК и ЦТК, которые сами по себе считаются инвесторами достаточно проблемными компаниями), на которых приходится порядка 90% всего бизнеса эмитента. Во-вторых, это возможная смена поставщика оборудования (или существенный пересмотр условий) новым владельцем Связьинвеста после приватизации. Оба этих риска практически полностью нивелируются годовой офертой и амортизационной структурой выпуска. Риск того, что перед приватизацией Связьинвеста какая-либо из МРК перестанет обслуживать свои обязательства мы расцениваем как минимальный. Сама же приватизация Связьинвеста – это достаточно длительный процесс, который еще даже не начался. Ориентиры организатора выпуска по облигациям РТК на уровне 10-11% представляются справедливыми. Нижегородская же область достаточно серьёзно улучшила свои показатели за последние несколько лет и недавно погасила реструктуризированный еврозайм. Это должно привести к переоценке рисков по облигациям области, что уже и происходит. Доходность первого выпуска области всего за пару месяцев снизилась на 150-170 б.п. и сейчас находится на уровне 9.7-9.8% годовых (погашение в 01.11.2006). С учетом более длинной дюрации (примерно на год) справедливый уровень доходности нам представляется в районе 11% годовых

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Отыграв позитивные новости по Парижскому клубу еще в начале недели (тогда спрэд еврооблигаций РФ резко сузился с 220 до 190 б.п.), еврооблигации РФ стабилизировались к концу недели на высоком уровне цен, полностью повторяя движения рынка US Treasuries. В пятницу доходность 10Y UST выросла с 4.45 до 4.52% годовых, что привело к падению цен длинных еврооблигаций РФ к закрытию Лондона на 1/2-1 п.п. Россия-30 снизилась до 104.125 (спрэд 192 б.п.). Доходность же 10Y UST остается в коридоре 4.40-4.55% годовых. На этой неделе будет новая порция экономической статистики по США (Industrial Production, Import Price Index, US Michigan Confidence). Тем не менее, мы считаем, что вряд ли до заседания ФРС по процентным ставкам (3 мая), доходности UST кардинально изменятся.

Из новостного фона вокруг переговоров России и Парижского клуба следует, что договоренности о досрочном погашении Россией долга по номиналу практически достигнуты и будут оформлены официально на заседании клуба 10 мая. Мы полагаем, что полностью факт достижения соглашения еще не учтен в ценах еврооблигаций РФ. Как только соглашение будет достигнуто, мы считаем, что спрэд еврооблигаций РФ снизится еще минимум на 15-20 б.п. в среднесрочной перспективе и получит импульс для уверенного долгосрочного снижения. Так, спрэд Россия-30 к середине мая по нашему мнению сузится до 175-180 б.п., а к концу года до 150-160 б.п. Наша рекомендация остается неизменной – сохранять длинные позиции в суверенных еврооблигациях РФ.